【友财网外汇资讯】- 北京时间6月24日 - 中国央行周日宣布年内第三次定向降准措施，预计可释放资金约7,000亿元人民币；并明确表态降准旨在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。虽然央行在声明中再次强调了要实施好稳健中性的货币政策，但结构性宽松已在路上。

分析人士称，去杠杆进程中遭遇市场违约不断且信用收缩，在防风险的大前提下央行没有“大水漫灌”，而是籍出定向宽松措施精准调控，通过“债转股”稳步推进结构性去杠杆；未来在经济下行压力增大、融资渠道收缩、信用风险频出、中美贸易冲突升级的国内外大环境下，降准依然可期，年内还有50-100个基点的调降空间。

“定向降准快速执行，结构性宽松再次确认，”中信证券固定收益首席分析师明明表示，“近期信用违约事件频发引燃市场悲观情绪，小微企业融资难、融资贵的问题也愈发凸显，结构性宽松的货币政策更合时宜。”

他指出，此次定向降准政策从部署到落地再到正式实施周期远远短于2018年1月定向降准从部署到正式执行的时间长度；而且本次定向降准预计将释放7,000亿元资金，相比于1月25日降准释放约4,500亿元和4月25日降准并置换部分存量MLF后释放约4,000亿元资金，是今年以来单次降准释放最大规模。

“中国的银行法定存款准备金率仍然在15%左右，处在相对较高的水平，在利率市场化改革和资产负债回表过程中，应逐步降低法定存款准备金率至合理区间..预计下半年仍有可能降准50-100BP，”明明称，首先，通过降准的方式营造利率下行环境，有助于利率市场化的推进；其次，在以资产负债回表为目标的金融去杠杆背景下，降低准备金率能有效降低银行负债端成本，有助于推动银行资产负债回表进程。

中国央行周日公布，自7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点；鼓励五家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。

央行有关负责人在降准后的答记者问中指出，此次定向降准主要有两方面内容：一是自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5,000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。

二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2,000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

该负责人并称，此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控；央行将继续实施好稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

“今年以来，在金融严监管的背景下，货币政策逐步从去年的实际偏紧向中性回归，支持表外转表内、非标转标的进程，本次定向降准意味着货币政策进一步边际调整，宽松力度加码，可以一定程度支持实体融资、缓解信用压力，”海通证券宏观团队姜超、梁中华、姜佩珊点评称。

不过他们也指出，降准释放的是银行表内资金，而今年以来大幅萎缩的融资主要来自影子银行体系，而这些融资要回归银行表内还会受到信贷和监管政策限制，这意味着降准对信用压力的缓解、对社融的支撑作用或相对有限，经济下行压力和信用风称险依然存在。

“（这次降准的目的）就是说希望大家不要把（暂时）不好的企业逼死，现在的问题是很多银行都在拼命对中小企业抽贷，所以央行也担心这样会搞出事情来，”德国商业银行中国首席经济学家周浩说。

这次降准是中国央行年内第三次降准。央行今年首次降准是在1月25日，对于普惠金融贷款余额或增量占比达1.5%的商业银行，可降准0.5个百分点；占比达到10%的银行，可在第一档基础上再下调1个百分点。

年内第二次降准是在4月25日，当时将大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低1个百分点，共释放资金近1.3万亿元人民币，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利（MLF）共9,000亿元；两者相抵，净释放资金近4,000亿元。

中国总理李克强上周三主持召开国务院常务会议时称，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势；运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。

债转股 落地加速

央行此次降准释放资金中绝大部分被用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。分析人士认为，债转股是结构性降杠杆的重要举措，但在金融去杠杆下偏紧的流动性制约了商业银行积极性，是次降准提供定向信贷加以支持，有助于形成正向激励，加快已签约项目加速落地。

“债转股是解决一些行业企业杠杆率过高的重要手段，但是由于资金的问题、股权的问题等等，债转股推进过程落地缓慢，影响了结构性去杠杆...这次定向降准推进债转股，是差异化存款准备金政策的又一个创新，”民生银行首席研究员温彬称。

央行负责人答记者问中提到，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。

“下半年央行降准的必要性仍然存在，往后来看，6月央行对信贷额度已经有所放松，下半年商业银行面临的信贷额度限制相对较少，相反资本充足率和行业限制影响相对更大，”中金公司固收团队指出，目前大部分银行均面临“资本荒”，包括上述提到的债转股项目，虽然债转股主要由银行子公司进行，但按照“并表”原则，仍应按照商业银行标准计提风险资本占用。

而根据《商业银行资本管理办法（试行）》，因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业的股权投资风险资本计提权重为400%，2年后为1250%，相对偏高，过多的进行债转股操作也将加大商业银行资本充足率压力。“而目前商业银行补充资本的渠道相对有限，我们预计之后还会有更多支持商业银行补充资本的政策出现，”该团队称。

中国新一轮债转股方案于2016年10月出炉。国务院就降低企业杠杆率发布意见称，有序开展市场化银行债权转股权，实施机构不限于四大资产管理公司，支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。此后，中国四大国有银行先后成立金融资产投资公司，突出开展债转股及配套支持业务。

未来继续降准可期

中美贸易战正酣，下半年经济面临巨大不确定性， M2增速低位徘徊，且5月社会融资规模增量环比腰斩；在金融严监管的背景下，货币政策逐步从去年的实际偏紧转向中性，为了支持实体融资、缓解信用压力，年内进一步降准的概率仍然存在。

“对比今年1月、4月和本次降准，政策的着力点似乎不完全相同，但本质上都是在“宏观稳杠杆、结构性去杠杆”的大环境下，对于重要领域和薄弱环节的定向支持，政策更加灵活精准.预计年内仍有降准空间，将视流动性环境和信贷条件择机而动，”申万宏源证券宏观团队称。

该团队认为，5月以来美元指数走高，人民币对美元相应贬值，但从一篮子指数来看，人民币稳中有升的大趋势并未改变，因此汇率和资本外流对于国内政策的影响暂无需过度担忧；国内货币政策仍将继续立足于对结构性去杠杆的支持，预计后续政策仍将对商业银行表内信贷扩张的能力和意愿两个方面继续加大鼓励和引导。

中国5月社会融资规模增量环比腰斩，受非标融资继续萎缩、企业债净融资转负拖累，且信贷增长也低于预测，显示银行资本金不足、风险偏好等影响下，融资需求回表乏力，总体而言，信用收缩超出市场预期。

中国央行研究局局长徐忠日前撰写论文指出，随着各项监管措施逐步到位，大量表外业务将回归表内，在金融市场风险得到有效缓释的同时，银行资本充足度和准备金也将面临明显约束，中国也应适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担，畅通利率传导机制。当然，作为一个发展中国家，在相当长时间保持一个相对较高的存款准备金率也是必然的。

申万宏源证券宏观团队指出，滤去3月短期扰动，上半年经济数据仍有韧性，短期具备继续开展去杠杆的宏观条件。当前的重点在于风险释放和平稳内需亮点如何并行兼顾，社融规模收缩和成本提高的影响将从三季度开始使经济承压，当前政策已由单目标向双目标切换，去杠杆政策与补短板政策进行组合，将有助于杠杆率维持稳定，兼顾风险释放与平衡内需。

“降准是目前缓解因去杠杆带来的资金流通速度下降的最佳手段。过高的准备金率还有操作空间。”财通基金固定收益分析师郑良海称。

他表示，目前看年内三次降准没有改变去杠杆的推进，货币政策尚未全面走向宽松；未来MLF（中期借贷便利）仍有再次置换可能，下半年仍可能会再降准。

在4月降准置换后，6月MLF到期量调整为2,595亿元，全部在6月6日到期，当日央行进行了4,630亿元MLF操作，对冲到期后余额新增2,035亿元。之后在6月19日，央行公开市场意外开展月内第二次MLF操作，规模2,000亿元人民币，操作期限为一年期，利率仍持稳在3.30%。两次合计，6月MLF净增规模达4,035亿元。