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推出CDR，还有哪些制度问题悬而未决？
在现行法规下，海外上市的中国公司欲登陆A股，需重组原有架构并在海外退市、或分拆中国业务。为此，中国正在筹备CDR（中国存托凭证）试点，以跨越现有制度障碍。中国证监会副主席阎庆民近日对媒体表示，CDR将很快推出。
不过，即便推出了CDR，仍有一些制度障碍有待厘清。高盛分析师刘劲津等人在3月12日的报告中表示，中概股和独角兽上市的待解问题还包括：资本管制、溢价、CDR可能面临的额度、市场流动性和香港第二上市是否符合互联互通资格、CDR和互联互通之间的同类替代效应等等。
高盛称，预计CDR可能会在某种受资本管制的机制下运行。在这种机制下，资本的转移（包括发行、分红、认购/赎回）受制于事先确定的额度。因此，预计CDR初始发行规模不会很大，由于供给有限而需求可能会很强，CDR很可能会较第一上市股票有溢价。
据高盛的初步估算，海外上市公司的二次发行或CDR发行的规模约在850亿美元，而未上市的“新中国”公司总价值达5万亿美元。摩根士丹利分析师Laura Wang等人则在19日报告中指出，今年年底前最可能的是发行两支或三支CDR。
“官方发出中概股回A的信号后，可能有些本来要去海外上市的项目就不去了。”毕马威中国合伙人刘许友称，这也会让中国资本市场的发展更完整，而且在中国“只要是政策要往这个方向走，肯定有方法可以解套。”
香港和内地股市的竞争进入白热化。高盛称，中国投资者可能面临CDR和香港第二上市两种完全一样的投资“新中国”股票的渠道。光银国际研究部主管林樵基在电话中表示，未来1-2年内待CDR发展成熟后，可能会与互联互通下同一个板块的股票有竞争关系。
对此，摩根士丹利指出，CDR股票不太可能被纳入互联互通北向标的中，因为规则的修改会很复杂，而且境外投资者已经可以直接交易香港上市的股票或ADR。同样，CDR对南向资金流预计也不会受多大影响，因为港股通标的除了信息技术股外还有很多。
如何减少对A股市场的冲击？
沪深300信息技术指数30支成分股的平均市值在102.4亿美元、创业板平均市值35亿美元，而在美中概股的平均市值为1,687.6亿美元。这意味着原先在投资者眼中的A股科技龙头，可能随着海外巨头的回归而变得毫无吸引力。
摩根士丹利表示，A股上市的科技股，尤其是软件和互联网板块，短期或面临估值方面的压力，一来CDR一定程度上会分流资金，二来投资者的总体印象是A股成长股跟境外上市同类中资股相比估值过高。
另一方面，IPO导致股票供应增加，亦可能对二级市场造成抽血效应。瑞银的高挺认为，科技公司若通过CDR再融资，预计分流资金逾3,700亿元人民币，将使A股市场的流动性和情绪承压。
但从目前的市场表现来看，投资者对于科技巨头回归的解读是正面的。今年以来，创业板上涨逾5%，代表蓝筹股的沪深300指数上涨不到1%，上证综指则下跌逾1%。天风证券认为，创业板的涨势得益于监管层纠偏此前过度“二八”分化的市场风格，长期看是为科技巨头的回归铺平道路。
天风证券分析师徐彪在报告中表示，此前国内机构投资者和海外资金扎推在大盘白马股中，一旦海外市场有风吹草动、外资流出，拥挤的交易结构会导致A股毫无抵抗力。因此，在科技巨头回归之前，政策的主要任务是化解这种市场风格和交易结构给A股带来的风险。
和近三年前的中概股回归热潮时期相比，A股在估值方面的吸引力已经下降。数据显示，沪深300信息技术指数成份股未来12个月预测市盈率加权平均值在41倍，远低于2015年6月中概股私有化高峰时的79倍。
凯基证券分析师陈浩表示，部分企业对于A股上市，可能会担忧价值会有所低估，因A股的投资者结构是以散户为主，很多企业无法体现其价值。
