上周,全球市场被一股 AI 抛售潮扫过。起因在美国:民主党在 11 月 3 日的中期选举横扫国会,背后是选民对新建数据中心的强烈反弹。周四全球投资人纷纷出脱 AI 股,亚洲芯片厂首当其冲。海外企业获利明明还在成长,估值却一路往下掉。我们的看法是,无论在美国还是海外,这波 AI 的负面反应只是一个小小的减速丘,不是真正的路障。

股市表现: 本周全球板块的领涨顺序整个翻过来,防御型板块反而表现最好。房地产涨 2.2%,必需消费品涨 0.7%,可选消费品涨 2.7%,是领头羊。科技(-6.7%)和电信(-7.4%)则垫底附近。最惨的是能源,跌 10.4%,因为市场对中东局势在中期选举后再度升级的担忧降温。富时世界指数下跌 2.5%。

自 10 月 18 日我们把「全球投资」策略下调到市场权重后,美国的占比还在往上爬。美国 MSCI 指数在 MSCI 全球所有国家指数中的占比升到 65.3%,高于 3 月的 62.4%,但代价是其他市场的份额都缩水。新兴市场占比从 10 月中的 12.1% 降到 11.1%。

各国 ETF 方面,AI 含量高的市场本周垫底。以美元计价,台湾跌 11.7%,韩国跌 10.4%,日本跌 5.0%。今年落后的市场反而有买盘撑腰,南非领涨 8.5%,印度紧追在后,涨 6.6%。美国 ETF 跌 2.7%,略输给除美国外全球所有国家 ETF 的 1.8% 跌幅。两者都从近期高点回落,但仍在 2022 年末以来的强劲上升趋势中。

报酬与估值: MSCI 除美国外全球所有国家的预期获利指数本周再创新高。这个指数自 2025 年起一路飙升,之前十年大多原地踏步。预期获利年增 41.0%,预期营收年增 11.2%。经济稳健扩张时,预期营收成长通常只有 5% 左右,现在两位数的成长,印证了全球牛市背后的经济繁荣。

获利飙升,估值却持续下滑。美国 MSCI 预期本益比降到 18.9;日本从一周前的 14.7 降到 14.2;除美国外全球所有国家为 12.0;新兴市场已跌到个位数,只剩 8.6。

债券: 投资人抛售 AI 交易,全球主权债价格持续上涨。美国 10 年期公债殖利率降到 4.86%。英国仍居各国之首,为 5.16%,其次是澳洲 5.00%。法国降到 4.77%,已低于美国。日本也降到 2.63%。

韩国与台湾: 韩国预期获利持续攀向历史新高,虽然成长率比年初放缓,股市却没有买单。MSCI 韩国指数较历史高点下跌超过 45%,预期本益比跌到 3.4 倍,是 20 多年来新低。投资人押注分析师终将大幅下调获利预期。台湾情况类似,但估值较合理。预期获利同样创高,预期本益比从今年稍早的 23.2 倍降到 14.4 倍。

基本面显示,韩国和台湾仍将受惠于美国对科技硬件的需求。9 月美国特定科技产品进口额增至创纪录的 613 亿美元。亚洲供应了大部分:从越南进口增至 287 亿美元,从台湾增至 284 亿美元,从韩国增至 192 亿美元。美国数据中心建设放慢,只会延后需求成长,不会让它消失。我们认为,长远来看,放慢步调反而更可持续。

短在线,AI 相关的亚洲市场,尤其台湾和韩国,波动恐怕还会持续,因为市场在等「分析师到底会不会大砍获利」。如果获利预期没有大幅下修,这些超低估值有机会获得修复。防御型板块和落后的市场(南非、印度)短期可能仍有资金青睐。债券殖利率则可能随避险情绪维持低档。这些是依文章逻辑所做的推论,并非****。

本周的主轴是「获利创高、估值下杀」。全球预期获利指数创新高,但本益比普遍压缩,韩国甚至只有 3.4 倍。我们认为 AI 的负面反应只是减速丘,硬件需求依然强劲,只是节奏可能放慢。

最重要的三个问题

1. 这是 AI 行情的终结吗?

从数据看不像。获利预期仍在创高,美国 9 月科技产品进口还创纪录。被压缩的是估值,不是获利。数据中心盖得慢一点,顶多是需求「延后」而非「消失」,就像跑马拉松,偶尔喘口气不等于退赛。

2. 韩国本益比只有 3.4 倍,是捡便宜的机会吗?

可能是,但别高兴太早。这么低的估值,代表市场在押注分析师会大砍获利。若预期真的被大幅下修,「便宜」可能只是假象。专业的做法是先观察获利预期是否守得住,再决定是否出手。台湾估值较合理,但波动同样不小。

3. 债券殖利率下降,代表什么讯号?

殖利率下降、债价上涨,说明资金在抛售 AI 交易时转往避险资产。这是情绪反应,不一定是经济转弱的讯号。毕竟全球预期营收仍有 11.2% 的成长。比较合理的解读是:市场在降低风险,而不是在宣告衰退。

1109_伦敦金操作计划

4230操作区间：4025~4150支撑: 3970

当前价格位于4025~4150区间，采取区间突破操作方式：

破4150可尝试多单，目标看向更高点位（如4230或更高）。

破4025可尝试空单，目标看向更低点位（如3970或更低）。

区间震荡操作4025~4150区间内，可采取区间震荡操作方式：

价格触及 4150并回调可尝试空单，目标看向区间下沿（4025）。

价格触及 4025并反弹可尝试多单，目标看向区间上沿（4150）。

止损设置：建议设置在 6~8 美元范围内。

止盈设置：建议设置在 6~100 美元范围内，根据市场波动灵活调整。

风险控制：无论采取哪种操作方式，务必在入场前设置好止损止盈。

分批减仓：采用突破操作时，建议在第一目标价达到时减仓 30%，剩余仓位继续持有以最大化利润。

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1109_伦敦银操作计划

55.35可操作区间51.32~53.50支撑: 48.85

当前价格位于51.32~53.50区间，建议采取区间突破操作方式：

突破53.50：可尝试多单，目标看向更高压力位55.35

跌破51.32可尝试空单，目标看向更低支撑位53.50

若价格仍维持51.32~53.50间内，可采取区间震荡操作方式：

价格触及53.50并回调：可尝试空单，目标看向区间下沿51.32

价格触及51.32并反弹: 可尝试多单，目标看向区间上沿53.50

止损设定：建议设置在0.2~0.3美元范围内。止盈设定：建议设置在0.3~3美元范围内，根据市场波动灵活调整。

风险控制：无论采取哪种操作方式，务必在入场前设置好止损止盈。

分批减仓：采用突破操作时，建议在第一目标价达到时减仓30%，剩余仓位继续持有以最大化利润。

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