AI投资热潮若走向终结，美股将承受多大冲击？ TS Lombard首席宏观策略师Dario Perkins在10月22日报告中推演，AI泡沫可能于2028年初破裂，届时美国科技股恐重挫40%、标普数下跌30%，约20兆美元市值蒸发。不过，这项情境分析认为，美国较可能陷入温和衰退，而非重演2008年金融危机。 TS Lombard指出，美国科技公司每年投入AI建设的金额约达1兆美元，已成为史上最大规模的基础建设投资之一，超大规模云端服务商的资本支出占美国GDP比重也接近历史高峰。然而，AI生态系的营收成长，很大程度仍仰赖「资本支出循环」，也就是一家公司的投资，成为另一家公司的营收。只要科技巨头持续投入资金，产业内部收入便能扩张，但这不等于商业模式已具备永续性。报告认为，真正的关键是一般消费者与非科技企业带来的收入占比能否提高，目前这方面几乎没有改善。报告并指出，OpenAI与Anthropic约80%的营收来自仅1%的客户，而这些客户多为依赖创投资金的亏损AI新创，让整个体系更加依赖持续融资。
科技股恐跌40%，损失集中股权市场
报告列出六项可能刺破泡沫的因素，首先是营收不如预期。要让目前的资本支出取得合理回报，AI产业到2030年的年营收须达2.5兆至3兆美元，约为目前的14倍。但消费者付费意愿有限，加上中国开放权重模型抢占市场，AI服务面临商品化压力。其次是信用风险。科技巨头过去主要以自身现金流支应投资，如今新增资金需求愈来愈仰赖举债。报告估计，AI企业2027年将发行约7,000亿美元新债，其中4,000亿美元来自超大规模云端服务商。整个生态系的隐性负债估计已达1.5兆至2兆美元，部分新兴云端服务商的融资利率更高达15%。第三是折旧与租金压力。资料中心施工期间尚无须提列折旧，部分多年期租约也要等正式营运才开始计入成本。随着更多设施启用，相关支出将陆续浮现，可能在12个月内大幅改变AI企业的财务状况。第四是首次公开发行（IPO）带来的资讯揭露。报告指出，Anthropic与OpenAI均有上市计画，后者已延至2027年。IPO可能让投资人首次更完整检视AI企业的真实财务表现，考验目前以年度经常性收入（ARR）等指标支撑的成长叙事。第五是半导体循环与供应链风险。报告指出，辉达透过供应商融资协助客户购买晶片，进一步加深产业内部的资金循环。一旦需求放缓，供应链的「牛鞭效应」可能放大波动，让目前的硬体短缺迅速转为过剩。第六是监管与安全风险。报告引述调查指出，约55%的美国人希望放慢AI发展，仅13%反对。若发生重大安全事故，可能引发政治反弹与更严格的监管。
GOLD黄金技术分析
上方压力：4225美元/盎司
下方支撑：4175美元/盎司
操作建议
现在金银乃至整个市场都在静待CPI/PPI出炉，所以今明天呈回撤行情还是在可理解的范围。
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Silver白银技术分析
上方压力：61美元/盎司
下方支撑：60.5美元/盎司
操作建议
金银冲高回落基本上就是同步走势，思路一样。
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