ATFX汇评：今日亚盘时段日本央行公布了最新的利率决议结果，加息25个基点，基准利率升高至1.25%，其中九名投票委员当中七名支持加息。日本央行的货币政策会议纪要当中提到：为实现物价稳定目标并确保经济可持续增长，央行认为有必要调整宽松程度。意味着本次利率决议宣布加息的核心依据依旧是通胀率。

目前有三重因素都有助于日本国内物价的上涨：第一重因素是日元持续贬值。日元相对美元贬值的起点可以追溯到2012年，至今已经有14年左右的历史。今年美元兑日元最高触及163.97，再次刷新历史记录。日元的贬值态势导致日本进口物价持续上涨，间接推升了年度CPI增速。

第二重因素是高涨的国际油价。截至目前，布伦特原油和美原油都已经突破一百美元整数关口，而国际原油价格的合理水平在五十美元附近，已经超出合理水平一倍左右。日本的石油资源贫乏，主要依赖中东地区的石油出口。因为美国和伊朗之间的紧张关系没有缓和迹象，霍尔木兹海峡保持封锁状态，日本被迫使用高价进口石油。

图1，日本CPI年率历史数据-ATFX

第三重因素是日本宏观经济复苏。2021年8月份是日本最后一次通货紧缩，之后的五年时间里，日本通胀一直维持正值状态，最高触及4.3%，完全摆脱了宏观经济收缩导致物价下降的不利局面。背后的原因可能与疫情期间，过剩产能被动出清；疫情之后产能和需求双双恢复有一定关系。相较于日元贬值和上涨的国际油价，日本宏观经济和商品需求的复苏对日本通胀稳定贡献最大。

与宏观经济复苏不匹配的是日本的低利率政策。2%附近的CPI年率增速显然不应该只对应1%的基准利率，只有基准利率超过CPI年率才意味着利率正常化。所以我们认为在九月份加息一次之后，日本央行未来还将有数次加息动作。目前市场预期加息之间的时间间隔为三个月。日元大概率会受到这种加息预期的提振。

图2，USDJPY和十年期日本国债收益率-ATFX

七月末以来，日元相对美元启动剧烈的升值模式，市价从最高点一度下跌至152.87点，接近一年来的新低。美国财政部支持日本央行对日元升值的干预，因为升值的日元可以让美元变相贬值，有利于特朗普制定的提振美国出口和制造业回流的政策。随着日本央行加息动作持续，十年期美债收益率还将大角度上升，这对于日元币值的提高构成坚实支撑。

风险点在于，日本的宏观经济复苏是否能够经受得住更高的利率。2025年1月份以来，日本的CPI年率持续下降，从最高点4%下降至目前最新至1.9%，商品需求有萎缩迹象。2024年3月份日本央行启动第一次加息动作以来，日本央行的累计加息幅度已经达到135基点。虽然当前利率的绝对值仍偏低，但加息的节奏偏紧。如果日元贬值和国际能源价格上涨的双重利多因素消失，日本的CPI数据能否稳定在2%的温和通胀标准附近，是决定日本央行长期货币政策的关键。一旦通胀数据掉头向下，日元的升值趋势以及升值的依据，都将受到质疑。

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