AI 投资热潮已持续三年，美股交出了近几十年来最亮眼报酬，同时出现了前所未有的集中化现象。然而，华尔街至今仍无法取得共识：这是否是一场泡沫？这波行情还能持续多久？最终又会因何而结束？这项分歧近期在 BCA Research 一场由顶尖经济学家参与的内部辩论中展露无遗。深入检视双方论点，可以看出市场看法仍南辕北辙，也说明了每位投资人其实都已身处这场辩论之中，只是未必察觉。 BCA Research 首席经济学家及核心宏观经济主管兼新兴市场策略师 Arthur Budaghyan认为，目前美股最大风险在于，市场正处于「企业获利泡沫」。两人在上周的多空网路辩论中谈到，「企业获利确实相当强劲，但利润率的持久性并不像表面看起来那么高，而且目前的股价估值，几乎已反映了最理想情境，市场几乎没有留下任何超预期的空间。」他们指出，几乎所有估值指标都显示，美股目前价格偏高。若将企业利润率调整回 2019 年水准，那么标普的本益比将达 27 倍，这甚至高于 2000 年 3 月网路泡沫高峰时约 26.5 倍的水准。

经济基本面与企业获利仍提供强力支撑

即使排除科技股与金融股，其他产业股票估值也不便宜，目前仍以26倍本益比交易，但过去两到三年的获利成长仅约 3%。谈到庞大的AI资本支出，大型科技公司投入数千亿美元建设资料中心、专用晶片、电力基础设施及能源升级，虽然带来企业营收与获利成长，但同时正在侵蚀自由现金流。两人解释，「每售出一颗 AI 晶片，卖方会认列营收与获利，而购买晶片的云端业者则将支出列为资本支出，而非营运成本，因此帐面获利增加，却没有相对应的现金流入。」Berezin 表示，「我认为 AI 最终会很像电力。它将提升企业效率，但如果所有企业都能使用 AI，这未必能让企业变得更赚钱。」另一方面，BCA Research 投资组合建构主管 Juan Correa 与股票主管 Noah Weisberger 则站在多头立场。他们认为，目前 AI 算力市场仍「供给不足，而非供给过剩。」他们指出，市场低估了 AI 资本支出的报酬率，而非高估，且 AI 带来的获利成长，也早已不限于少数几家公司。根据 BCA Research，大型云端服务商尚未交付的订单，仅过去两季便增加约 7,500 亿美元。这代表市场需求仍远高于目前产业供给能力。尽管市场担忧科技股估值过高，但 Correa 与 Weisberger 认为，目前大型云端业者的估值反而是近十年来最低，而且获利能力仍持续改善。他们列举多项证据：最新一代 GPU 租赁价格持续上升、云端运算合约价格约较去年翻倍、核心云端业务以外的获利也快速增加，例如 Meta AI 广告收入成长及 Google Search 业务重新加速。Correa 与 Weisberger 表示，「市场将在未来两季惊讶的发现，这些资本支出其实创造了远比预期更多的收益。」这场辩论并不是在讨论 AI 是否真实存在？或 AI 是否正在改变美国经济？双方都认同，AI 正透过提升企业生产力、改变资本配置及劳动市场，深刻重塑美国经济。

GOLD黄金技术分析

上方压力：4075美元/盎司

下方支撑：4050美元/盎司

操作建议

黄金目前短暂回调4050也非常有可能触及4075，目前会先偏多至4075并保持观望。

【以上内容仅代表个人观点，不代表本平台立场，仅供参考，并不构成任何

投资建议，坚定自己的思路，做好相应风险控制。】

SILVER白银技术分析

上方压力：58

下方支撑：58

操作建议

白银估计也跟着黄金一起短暂上涨。

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