宏观金融衍生品：市场情绪好转

股指期货。股指：国内积极信号逐渐增多：（1）万亿国债增发体现出财政积极发力的态度；（2）汇金买入ETF并将继续增持，北向资金也重新回流；（3）经济继续复苏，企业有望进入主动补库阶段；（4）中美关系出现边际改善。短期指数预计延续企稳反弹走势，但考虑到市场信心修复仍需要时间，反弹高度预计有限。受益于产业催化，小盘成长风格表现较好。

黑色系板块：情绪延续乐观，盘面震荡偏强

螺卷。上周钢材价格止跌反弹，主要是宏观释放利好消息，市场对未来预期改善，成交也因为价格止跌有所转好。接下来行情需要关注一是需求的持续性，对应就是库存去化情况。二是宏观是否会有进一步利好政策出台。当下盘面预计震荡偏强运行，上方压力参考螺纹钢华东地区平电成本和长流程成本。

铁矿。铁矿上周创阶段性新高，主要是因为市场对钢材需求预期改善，铁水止跌回升，铁矿需求预期转好。目前驱动依然向上，但铁水预计边际还有回落的空间，上行压力加大，预计盘面震荡为主。

双焦。短期国内供应仍偏低，进口蒙煤通关量较今年高点也有明显下降，供应受限是促使焦煤价格走强的主要因素。随着盘面反弹，价格贴水幅度明显收窄，上行压力加大，预计盘面震荡。焦炭方面，焦炭虽然有去产能的驱动，但由于产能过剩叠加前期钢材价格偏弱，所以并未有明显的强势，后期预计也会弱于焦煤，价格短期震荡为主。

玻璃。玻璃现货维持弱势，纯碱价格的走弱使得玻璃现货下跌更加容易。高供应背景下，玻璃后期仍有累库预期，预计盘面震荡偏弱运行，短期市场受宏观预期改善或有所反弹，但大方向还是偏弱，操作上建议逢高做空。

纯碱。纯碱方面，周产维持高位，下游补库意愿差，现货价格快速下行，预计盘面维持弱势，操作上建议空单继续持有。

能源化工：甲醇逢低做多

原油。周五美国宣布将打击叙利亚境内的伊朗目标，油价短暂上行；随后市场消化了卡塔尔牵头与美国协调进行的巴以调节谈判报道小幅回落；不过油价最终在周五后半夜上涨，因为市场更多人士不愿意持有空单度过周末。原油基本面有所弱化，近几期EIA周度报告数据总体偏空，但是短期地缘政治仍是影响油价的主要原因。

沥青。受到项目资金等不利因素拖累，下游需求释放不利，导致社会库存在传统排库周期下行速度放缓，总体格局依然偏弱。不过短期北方下游进入赶工阶段，叠加近期改性沥青需求集中释放，以及成本端原油偏强运行，低估值背景下的沥青容易受到炒作。短线不排除进一步反弹可能，中长线等待中东战争溢价集中注入原油市场之后寻找机会布局沥青空单。

LPG。美国供应商码头设备故障，发货有所延迟，且巴拿马运河再次拥堵，短期供应收紧，国内由于10月下旬到港量有限，现货短期已然呈现企稳偏强。综上我们预计盘面短期基于内在成本端以及运力炒作下走势偏强，但供需面缺乏持续上涨驱动，难以走出独立向上行情。

PX。上周PX装置平稳运行，汽油利润下行后，海内外PX装置均有重启计划，PX供应存增长预期，不过后续PTA装置投产或许能部分改善PX平衡表。短期地缘政治引导油价，若油价强反弹，PX有所跟涨但整体偏弱。策略建议:中长期对PX持偏空逻辑，短期偏弱震荡。

PTA。PTA近强远弱，11月份预计基本面健康，上周大厂宣布减产对供需面有所提振，但是成本端支撑不足，目前PTA加工费仍在修复周期中，中长期仍然会有一定的压缩空间，整体俩看聚酯连震荡整理为主。策略建议：近月偏强，可关注11-01合约正套，单边中期来看偏空，逐步布局PTA加工费做缩头寸。

MEG。短期成本偏弱但中长期成本支撑偏强，但自身驱动偏弱，成本与供需相互博弈。自身供需驱动较弱，港口库存周内再度大幅累库，促使周四盘面价格涨势受阻后有所回落。不过周五商品氛围提振，焦煤大涨，煤化工整体走强。第四季度自身涨幅不及成本端后，生产利润亏损加剧。策略建议：前期底部布局的多单可部分止盈，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，远月贴水格局为主，15反套维持

PVC。上周氛围偏好，PVC出口释放外盘补库信号，本周部分上游企业印度主港成交价与台塑11约预售报价持平，市场普遍认为12月份台塑预售价格会调涨。成本端来看，烧碱价格大幅下跌，电石出厂价略有企稳，成本端抬升明显，内需方面无过多变化，心态仍谨慎，重点观察出口持续性。策略建议：底部位置轻仓布局多单安全边际较高，前期多单继续持有。

甲醇。甲醇当前估值绝对水平仍处在中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期仍在，宏观氛围转暖情况下建议逢低布局甲醇01合约多单，密切关注MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置传闻和油煤比回升影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。受到利润持续压缩的影响，计划外的检修再度增多，PDH方面尤其明显。PDH利润持续低位压缩以及丙烯下游整体利润表现不佳，目前已经对PDH装置产生了较大压力。与此同时，主营炼厂的一体化利润也受到成品油利润的拖累持续压缩，从预期层面而言对化工品的产量缩减都将有一定影响。近期两油石化库存去化幅度开始加快，从国庆后高于往年同期水平回到中性位置，上游库存压力在环比减小。不过从聚烯烃的绝对价格和基差来看还是偏弱，说明市场降价让利去库的过程还没有完全结束。虽然近期向下的驱动转弱，但若库存不能持续有效的去化，则价格向上的弹性也会受到抑制。总体来看，当前聚烯烃的估值偏低且利空驱动弱化，前期PP空单建议离场观望。中长期来看，成本偏强、低利润下供应增量有限以及需求依然有回补预期等利多因素仍在，PE静态基本面要好于PP，稳健者建议右侧入场做多PE，PP则需要关注减产等驱动再布局。

棉花。产业政策加大调控力度，收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期或落空。同时，抛储时间延长，供应趋于宽松，抛储成交率和成交价均有所下滑。市场焦点逐步转向需求端，需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空

有色金属：云南减产在即，铝价反弹

铜。宏观利好提振，铜价筑底反弹。宏观面，本周重要事件较多，美元的拐点尚不能就此确认，无论从美德利差、欧美经济前景以及美元自身的避险属性来看，均未到拐头时，而国内一万亿刺激更多在于短线提振市场信心，后续若无跟进政策，预计进一步拉动的空间有限，因而预计宏观面的压力将维持。基本面，废铜短缺的问题仍需关注，在精废价差未能得到改善的情况，电解铜的去库压力存在，但预计随着淡季到来逐渐减缓，短期仍有支撑，不建议追涨。

铝/氧化铝。云南减产在即，铝价反弹。云南减产在即，短线支撑铝价走强，目前消息方面仍有摇摆不定的因素，包括减产规模和落实时间，后续需要看向减产实际落地情况，而消费端建筑订单依然是最大的拖累项，其他板块开工暂时维稳，因此若减产超预期落地库存仍有进一步去化的可能。氧化铝方面，后续云南减产，氧化铝需求将下滑，预计将拖累氧化铝价格，维持逢高沽空思路对待。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近1年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

农产品:外围因素带动农产品走强

油脂。上周油脂市场先跌后涨，前半周下跌更多的是受油脂自身基本面影响，因巴西大豆主产区天气好转，市场预期播种进度将加快，以及国内油脂需求不旺，库存持续增加；但后半周市场更多关注国际宏观形势的影响，主要因以色列地面部队开进加沙地带，美军空袭叙利亚，市场担心战事扩大，影响原油供应，导致原油价格上涨，进而带动油脂价格上涨。预计短期内油脂价格将受国际宏观面的因素扰动而存在进一步反弹的可能。

豆粕/菜粕。由于中国与美国签订了商品出口意向协议，使得美豆有所反弹。据USDA最新一期出口销售情况报告称，截至10月19日当周，美国当前市场年度大豆出口销售创市场年度高位。巴西方面，据CONAB表示，截至10月20日当周，巴西23/24年度大豆种植进度为28.4%，去年同期为34.1%，播种进度较慢，还需要有更多的雨水。国内方面，周度开工率和压榨率不及预期，位于同期低位，利多粕类。尽管菜粕已经进入消费淡季，压榨与提货量都位于同年低位，但库存也处于低位，跟随豆粕走势。短期，粕类跟随美豆受巴西种植天气影响，易涨难跌。

白糖。印度可能恢复食糖出口，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖价上方承压，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

生猪。生猪震荡走弱01收盘16580点，现货价格稳定在7.5-7.8元/吨之间，节后屠宰量依旧没有明显回调，国家统计局今日发布数据：三季度末，生猪存栏44229万头，同比下降0.4%。前三季度，生猪出栏53723万头，增长3.3%，且目前处在年内标猪供给最大的时间段。十一过后，双节透支需求的情况比较严重，短期需求低迷，部分二育养殖户开始进入市场，压栏去****四季度腌腊行情，一定程度上支撑现货，但目前仔猪亏损也在扩大，商丘母猪有扩大屠宰量的趋势，未来是否进入去产能周期尚不明朗，预计短期小幅盘面回调后继续走低。

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