从左往右：时任金管局局长任志刚、财政司司长曾荫权、香港特区特首董建华、美联储主席格林斯潘
8月28日只是一场决战，在此之前有长达2年的互相周旋。而如果我们把时间的指针拨回到1997年——金融保卫战的前夜，我们会发现：阴云正重新拢聚在维多利亚港的上空。
20年前上演的历史剧情
1994年，香港正式回归的前夕，由于时任香港总督彭定康与中国政府的摩擦进一步升级，香港经济在忧虑当中快速下行——香港的GDP从8%的高增长下落至2%不到的低速增长。为了证明港英政府的治理效果，彭定康于1995年10月责令金管局连降4次利率，从11月的4.75%下调至翌年2月的3.75%。
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随着银根的放宽，香港的广义基础货币M2开始呈现爆发式增长：仅用了10个月就从1月时的2.3万亿港元飙涨至2.6万亿。
与此同时，港元流通性增加致使美国同业拆息LIBOR与香港同业拆息HIBOR的利差从1995年开始不断扩大至1996年年末的200个点。再加上港元与美元是以7.80：1的固定汇率，这也就意味着：在香港以恒定汇率用港元买入美元，再买入美债能够获得2%的无风险套利。于是，市面上的港元由于大量抛售而不断增多。
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由于是联系汇率，因此时任金融管理局局长任志刚不可能改变汇率而只能于1997年1月急涨HIBOR 200个点以增加做空港元的成本而遏制汹涌的抛售潮。可是“任一手”的唯一一招促使香港经济无法从低利率中获益，GDP在1997年初出现逆转态势。资金无法从实体经济中获利释放危险的信号。
于是，市面上大量闲置的热钱继续涌入香港的股市。恒生股指在4个月内上涨4316点，到1997年8月创下历史新高的16650点，两年内的累计涨幅已超过100%。紧接着便是香港“8.8股灾”——恒生股指从1997年8月至翌年7月在索罗斯等人的集体做空下狂泻8000点。
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20年重演的历史境遇
而从去年开始，香港恒生股指便上演着1996年至1997年的历史剧。香港房地产价格从2016年就开始急剧飙升——2015年时12000港元/实用尺涨至2016年年末时的16000港元一尺。再加上深港通于2016年12月正式开通，沪深两股与港股实现连通，大量从祖国内地来的投资热钱涌入香港。
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没错，随之而来的就是基础货币再度出现“大水漫灌”的现象：全港M2达到创历史新纪录的14万亿港元。光是香港金管局的回笼港元就在3年内增加了5000亿港元至1.7万亿港元。港元流通性的增加不断压低香港同业拆息HIBOR，它与美国同业拆息LIBOR的差值再度扩大到10年来的新高——1%。
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而在汇率方面，20年过去了，中央政府为了香港自由港的金融稳定，依旧死守7.75—7.85的汇率红线不动摇。因此这与1996年如出一辙，1%的无风险套利又摆在了华尔街的面前。一场港元抛售狂潮时隔20年再度上演——港元从7.75一路贬值到今天逼近7.85的警戒线。
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与此同时，热钱在房地产与股市的交叉路口上再度选择了股市。但这与20年前截然相反，不是无利可图而是政府将其划为了不能触碰的“禁区”。2017年4月开始，港府为了打压房地产市场而不断提高首付要求——香港的新购房首付成数上升到5成。这致使抵押贷款比率降至98年以来最低。于是，商业银行也无力回天，只能把闲置的港元再扔回银行间市场，两者利差进一步扩大，吸引更多的投机资金涌入香港。
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一方面是不断涌入但又无处可去的热钱，另一方面是不能动的汇率红线，怎么办？摆在金管局局长陈德霖面前的或许只剩下“陈一手”这一条路。若是如此，恒生股市的泡沫式增长将很快就会到来。从2016年开始的这一波牛市，恒生股指已经累涨66.67%。它于去年更是以36%的增长夺得新兴市场最佳表现的头筹。
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20年之际的金融保卫战
20年前，索罗斯为首的金融巨鳄们趁的是香港刚刚回归的“虚”。20年后，中美贸易战箭在弦上，脆弱的港元或即将成为人民币的“替罪羊”，再度被华尔街巨鳄狙击。20年前保卫战前夜的一幕再度出现：华尔街又有基金开出了8月12日，香港联系汇率脱钩的期权。
但不论历史多么相似，有一点已经发生了质的变化：祖国大陆拥有3万多亿美元的外汇储备。即使抽出其中的10%，也已是1998年“弹药”的3倍之多。具体而言，中央政府能够为港府提供足够的美元以回笼港元。假设美元兑港元已突破7.85的红线至7.90，那么港府可以以7.80的汇率向中央购买1美元，并在市面上以7.90港元卖出，获得净利润0.1港元。发钞行会用获得的港币向外汇基金换取美元，使得流通中的港币变少。通过这样的套利机制使得银行体系内港币流动性趋紧，HIBOR利率上升以遏制港元的进一步贬值，不给金融巨鳄以可乘之机。
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