图片来源：e投睿eToro，数据截止于2018年4月7日
覆巢之下安有完卵。在3月赴美上市的6支中概股悉数跌破发行价，其中就包括备受瞩目的哔哩哔哩（BILI）与爱奇艺（iQIYI）——两者在昨日的收盘价较发行价分别下跌4.3%与13.6%。由脸书（FB）引发的科技企业信任危机还在持续发酵，再加之美国“301调查”直指中国科技企业，赴美上市的中国科技股是不是已经凛冬将至？它们破发的背后原因又是什么？
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诚然，中概股集体破发有着大环境的因素，但是核心问题还是华尔街难以对它们进行估值。以哔哩哔哩（BILI）与爱奇艺（iQIYI）为例，它们俩就无法在盈利能力与行业地位上说服华尔街它们是极富价值的。
靠Saber支撑起的哔哩哔哩
尽管哔哩哔哩（BILI）在国内二次元领域有着目前尚无可撼动的地位，但是它的商业模式仍无法令华尔街相信它的“宅帝国”是牢不可破的。一言以蔽之，哔哩哔哩（BILI）是一个由对Saber的信仰支撑起来的企业。
《Fate》系列动画主角（中）：Saber 亚瑟王
虽然哔哩哔哩（BILI）有着四大营收支柱：手游、直播、广告与其他增值服务。但实际上，它的收益全仰赖于手游一身——2017年占到总收益的83.4%。而被称之为“命运大礼包”的《Fate Grand Order》带来的收益则占到手游年收益的71.8%。如此算来，这款手游占据哔哩哔哩（BILI）年收益的59.8%！
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按照手游0.5—2年的平均寿命，这条哔哩哔哩（BILI）的“大动脉”已经到了“硬化”的程度。尽管熟悉二次元的人们相信：《Fate》手游是不会有终结的，因为对《Fate》的信仰就是对Saber——《Fate》主角亚瑟王的信仰，不惜爆肝的玩家大有人在。但是，华尔街怎么可能愿意把白花花的银子赌在“宅”对二次元人物的信仰上？
哔哩哔哩（BILI）目前投资国内初创的动漫公司，从内容分享平台向内容制造商转变。而且也在通过会员制度以增加增值服务的收益。但是这些都还处于试验阶段，哔哩哔哩（BILI）的盈利拐点还未到来。在此之前，华尔街应该是捂住自己的钱袋子。
挺进决赛未分胜负的爱奇艺
与哔哩哔哩（BILI）正好相反，爱奇艺（iQIYI）已经向华尔街证明了其商业模式的盈利能力：2017年成功实现盈利3204万美元，负债比控制在8%以内。但是华尔街真正看中的是，它能否击败腾讯视频与优酷视频，像奈飞（NFLX）一样称霸流媒体视频领域。
图片来源：iQIYI—S1
众所周知，奈飞（NFLX）已经超越特斯拉（TSLA）成为最烧钱的科技公司——它的年债务已是年收益的近2倍。尽管如此，它仍凭借其优质的内容资源以及无可撼动的行业地位赢得了华尔街的信心——其股价已从2017年年初的127.48美元涨至现在的288.98美元。
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那么爱奇艺（iQIYI）能否说服华尔街，让其相信自己能够在三强争霸赛中获胜呢？目前来看，任重而道远。我们就以订阅用户为例：根据爱奇艺（iQIYI）的招股说明书，其2017年订阅用户为5080万。但是订阅比其实仅为12.05%，低于优酷的17.2%与腾讯视频的19.5%。
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订阅比背后体现的是用户对其内容的认可程度。尽管爱奇艺（iQIYI）是国内最早尝试原创剧制的流媒体视频平台，但由于受制于我国目前的剧制工业模式而无法获得像奈飞（NFLX）那样的话语权。
我国目前的剧制模式仍有强烈的圈层属性，即每个环节都不是很透明：主创团队、导演、演员、编剧、制片人每个圈层属性都很强，科技类公司介入其中较有难度，现状基本是“你出主创、剧本、发行，视频网站负责互联网这一块，提供方向性建议，比如年轻人偏好什么样的演员与情节等”。简而言之，爱奇艺（iQIYI）在内容制作方面更像是一个顾问而不是决定者，这与奈飞（NFLX）所处环境有着很大不同。
基于这样的现状，尽管爱奇艺（iQIYI）的原创剧制数量已占据2017年总量的54.24%，但其质量仍与奈飞（NFLX）有着较大的差距。因此，原创剧制仍未形成主流，采购仍是主要方式。如此一来，在这三强争霸的竞技中就得看哪位金主爸爸舍得砸钱了。面对爱奇艺（iQIYI）背后的百度，腾讯视频与优酷背后的“双马”应该只是微微一笑。
【结语】
中概股要想获得华尔街最终的认可，上市只是漫长征程的第一步。唯有既做大又做强，才能让华尔街的那些钱袋子安心地掏出银子。哔哩哔哩（BILI）与爱奇艺（iQIYI）的股价的波动期或许才刚刚开始。
免责声明：请注意，由于市场波动，部分价格可能已经出现变化而不适用于上述情形。过往的表现无法判断未来的结果。本文并非是一篇投资建议。所有交易包含风险，请仅投资您能够承担亏损的本金。
