宏观金融衍生品:稳增长政策加码

股指期货。周五央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准符合市场预期，能够为实体经济复苏提供更多支持，****年末资金面稳定性。近期稳增长政策持续加码，价值风格可能短期占优，指数大概率维持震荡格局，操作上建议高抛低吸。

黑色系板块:央行降准

螺卷。央行如期降准，周五盘面提前反弹。基本面来变化并不大，延续供需双弱的格局，尤其螺纹将面临华东地区降温，更弱的需求压力。目前淡季来看，主要讲预期，盘面主要的驱动还是宏观方面，政策仍不断释放利好，除非钢材出现超预期累库，否则下行的空间也会比较有限，但继续上涨也需要看到更超预期的政策出台，预计盘面震荡行情将延续。

铁矿。铁矿延续反弹，目前来看生铁产量有望逐步见底，加上钢厂库存低位，同时也将进入补库周期，预计价格保持偏强震荡，操作上建议01多单继续持有。

双焦。焦化厂利润有一定好转，但仍在亏损中，开工积极性仍不高，且下游需求不佳，双焦供需双弱。焦炭延续去库，但在钢厂利润欠佳时，焦炭难有利润空间，价格难以大幅上行。焦煤开始累库，对价格的提振也不强。从基本面看，双焦仍无趋势性上行驱动。不过，近期政策频发，短期对黑色有一定利好，黑色品种价格整体重心上移，但持续性有待确认，盘面高位宽幅震荡，不建议追多，建议区间内高抛低吸。

能源化工：油价后半夜转跌

原油。原油周末前后半夜转跌，由于对欧盟未能就俄罗斯原油价格上限达成一致，该谈判将推迟至今天举行。乌克兰认为油价上限应当30-40美元之间，波兰及波罗的海国家也认为65美元的提议过高，俄油制裁仍存在不确定性。此外OPEC+12月会议同样不确定性较高，相对于10月OPEC+会议，当前原油供需关系更为宽松，反应该关系的欧美原油价差收窄，而第二大原油消费国中国防疫政策收紧也对需求造成冲击。我们认为油价总体仍维持宽幅震荡运行，预计区间总体处在80-105美元之间。

沥青。11月第四周沥青产业数据显示供需均大幅下降，相对而言炼厂出货量降幅超过开工率，导致厂库增加，社库微减。季节性需求疲软使得基本面维持偏弱，现货价格同样处于震荡偏弱态势，原油维持弱势，不过沥青期货依然受到基差支撑震荡偏强，预计沥青延续震荡偏强走势。

LPG。原油端弱势回落带动海外成本下移，现货维持南强北弱但价差收窄，国内化工利润存回落趋势，冬季燃气需求目前恢复速度弱于同期，后市需求端压力对目前高位的进口量形成持续挤出效应，添加剂端虽环比走弱，但开工率和利润尚处中高水平，制约盘面交割贴水走阔幅度。海外延续增产趋势及仓单集中注销压力下远月合约顶部压力较大。操作建议近月轻仓试多。

PTA。周五TA01合约收盘价5138元/吨，较上一交易日下跌2元/吨，夜盘震荡上行报收5144元/吨，主力基差小幅收窄。韩国SOIL2#100万吨PX装置计划2023年6到7月检修，时间在50天以上。福海创PTA总产能450万吨/年，计划12月降至5成运行，目前8成运转。上海亚东石化PTA年产能75万吨/年，计划27日装置检修，10天附近。轻石脑油仍有上涨趋势。PTA加工费与PXN相互压缩，PTA加工费上周下滑明显，跌幅超50.7%。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约。

MEG。周五EG01合约收盘价3928元/吨，较上一交易日下跌5元/吨，夜盘震荡下跌至3896元/吨。陕煤集团榆林化学有限公司第三条60万吨/年的装置三条线日前开车，目前工厂180万吨装置均已投产目前整体负荷在6-7成，后期计划进一步提负。上周港口库存小幅去库，但是伴随发货量情况不佳和本周预计到港量的环比上升，预计本周港口库存仍将累库。轻石脑油相对重石脑油价格较强，提振烯烃产业链品种。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约，因移仓扰动可关注1-5正套。

甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约上涨2.89%，报收2637元/吨。夜盘上涨1.00%，报收2636元/吨。近期受宏观和原油影响，甲醇价格单边波动较大，目前仍维持供应偏宽松但需求偏弱的基本面格局。内蒙至山东运费维持高位运行，疫情影响下物流运输依旧不畅，内地补充港口货源数量有限。进口量回升需要时间换空间，且因大雾封航导致短期内到港延后，港口库存和可流通货源依旧偏紧，库存端对甲醇价格仍有支撑作用。动力煤价格持续阴跌，但后期随着气温转冷、日耗回升，煤价有望企稳且维持历年高位位置，成本支撑仍较为显著。新增投产压力增大叠加烯烃消费预期走弱和煤炭价格承压下跌，甲醇供需驱动逐渐向下，但高基差的限制下下方空间有限，期价预计将偏弱震荡运行。近端需求有走弱预期且煤炭价格持续阴跌，01-05偏反套运行，但也要警惕因基差持续偏强而走一波正套行情。01PP-3MA中长期逢高做缩，后期港口MTO装置重启后有利于价差做缩头寸。

有色金属：需求忧虑上升，基本金属承压

铜。需求忧虑上升，铜价回落。上周五伦铜收跌0.42%；沪铜主力01合约日盘收涨0.28%，夜盘收跌0.21%。全球经济衰退阴影笼罩，国内疫情带来的需求不稳定性上升，市场风险偏好下降，铜价走弱。欧美11月制造业PMI初值均低于荣枯线，其中美国11月数据创两年半新低建议。国内降准落地。国常会：适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。国有六大行全部出手，支持房企信贷。供应方面内紧外松。国内社会库存继续下降。LME注册仓单继续上升，现货深度贴水。CSPT与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。建议逢高抛空。

铝。国内运营产能上升，铝价承压回落。上周五伦铝收跌0.13%；沪铝主力01合约日盘收跌0.68%，夜盘收跌0.61%。受需求前景担忧上升伦铝收跌。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值大降近两个百分点至47.6，创两年半新低建议。国内房地产市场依旧疲弱，疫情多地散发令市场风险偏好下降。据SMM统计目前国内电解铝运行产能较11月初增长27万吨至4061万吨，11月份整月国内电解铝产量或333.7万吨附近，同比增长8.8%（月初预期产量332万吨）。12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨以上。建议逢高短空。

锌。11月25日沪锌主涨0.59%，报23700元/吨，夜盘涨0.23%，报23655元/吨，LME锌涨0.86%，报2930.5美元/吨。11月锌锭产量不及预期，使得国内基本面回归偏紧的局面，最近受疫情影响较大，12月仍有再度不及预期的可能，短期看低库存的问题难以得到解决，社库回归10万吨的安全库存水平可能要看向一季度。随着下游逐步进入淡季，开工持续下滑，我们认为基本面最紧的时候可能已经过去，在矿供应充足和冶炼端高利润的刺激下，供应端在不发生干扰因素的情况下随时有可能放量，这种供应增量预期限制了锌价的反弹空间，但整体看环保以及疫情等因素仅仅是拖累了供应放量的节奏，中长期依旧维持偏空思路对待。结构上，受到监管的压力，预计正套空间有限。

铅。11月25沪铅主力跌0.60%，报15640元/吨，夜盘跌0.26%，报15625元/吨，LME铅跌0.54%，报2122.0美元/吨。宏观情绪有所缓和，沪铅回归基本面逻辑，上方驱动不足，下方仍有支撑。基本面看，再生端冶炼利润较好，放量仍有空间，但需要注意疫情持续发酵或再度致使原料供应不足，下游消费方面，疫情对下游开工有所压制，同时也挤出了部分铅蓄电池更换需求，因此整体看基本面趋弱。下方的支撑主要在于近期出口窗口的打开弥补了部分需求，同时目前现货市场处于大贴水的状态，持货商交仓意愿明显，导致阶段性的散单偏紧，预计这一状态还将延续，周度或维持高位震荡，策略上建议反弹抛空。

农产品:阿根廷重启大豆美元计划，或令豆类油脂类承压

油脂。上周五外盘豆类油脂市场整体走弱，基本面的一个重要原因是阿根廷重启大豆美元计划，这将有助于阿根廷大豆的出口，对豆类市场形成冲击。由于阿根廷货币持续贬值，农民更愿意持有大豆而不愿意出口换成本国货币，为刺激出口阿根廷****在今年9月份将大豆出口汇率设定为1：200，而此时官方汇率为1：150，因此大大刺激农民的出口积极性，不过该政策当时仅实行了一个月。为增加外汇储备，阿根廷****将重启该政策，并持续至年底。因此，短期内该政策可能对豆类油脂市场形成一定利空影响。在三大油脂中对豆油的利空影响更大一些，因此，建议近期可继续进行买棕榈油空豆油套利交易，此前买棕榈油空菜籽油套利可暂时获利了结。

豆粕/菜粕。豆粕现货价格开始松动。近期进口大豆大量到港，现货价格承压，后续几周预测进口大豆到港周均270万吨以上，因此豆粕后续供应将逐渐转为宽松。建议逢高做空

鸡蛋。从现货层面看，四季度全国新开产蛋鸡产能偏少，春节前又将迎来淘汰鸡出栏高峰，在产蛋鸡存栏整体趋于下降，11月中旬后元旦、春节双节前备货季开启，现货价格大概率将继续维持强势，但明年1月开始国内新开产蛋鸡数量将边际递增以及春节后是需求淡季，现货价格重心将逐步下移；从期货层面看，虽然1月合约反映了春节后鸡蛋落价的预期，但高基差以及高成本对盘面价格形成较强支撑，从估值上看01合约向下已基本没有空间，并且我们倾向于现货在1月份的最终跌幅大概率将不及当前盘面跌幅，最终期现回归的方式大概率将是期货向现货回归，操作上以逢回调做多的思路对待，同时要注意操作节奏，不建议追涨。

生猪。中短期看，集团场为完成年度出栏目标，加快出栏节奏，散户出栏积极性也有所增强，短期生猪供应增加，但需求受疫情影响，表现疲弱，虽然随着全国气温下降以及节假日临近，需求端有好转预期，但当前各地管控升级，市场对本年度旺季需求存疑，后期需持续关注屠宰量以及出栏体重的变化情况；长期看，随着母猪产能以及生产效率提升，明年生猪供应量将逐步增加，叠加年后又能迎来需求淡季，预计猪价重心将逐步下移。

苹果。昨日苹果期价小幅上涨。一方面近期国内一系列对疫情防控措施的优化有助于提振市场对于需求恢复的信心，但另一方面实际需求仍疲再加上后续库存量或有继续提升的可能。因此，预计近期苹果期价将偏震荡走势。操作上，暂时以观望为主。