“开门红”成色十足，可对地产乐观些——1月金融数据速评

信贷、社融迎来成色十足的开门红，企业中长贷、表外融资符合甚至稍好于我们偏强的预期，显示地产产业链融资时隔三个季度久旱逢甘霖，为全年地产投资正增长奠定良好开局。

1月新增信贷、新增社融分别高达3.98万亿、6.17万亿，双双创单月历史新高，同比在极高基数的基础上仍分别多增达4000亿和近万亿，取得了来之不易的信贷“开门红”，一扫年初以来市场预期分歧的阴霾。

社融强劲主要源于专项债年初提前下达、以及企业债券融资的活跃，两者均指向基础设施建设融资环境持续获得良好支持，基建“一年之计在于春”稳增长力度可以期待。1月社融超预期新增6.17万亿，同比多增9816亿，存量同比反弹0.2pct至10.5%。

除主要由地产融资改善所推动的信贷超预期高增之外，还有两大走强的因素：其一是企业债券净融资明显回暖，其二是在专项债提前下达，这两项强劲表现都为上半年基建投资发力提供了更加充足的融资端的支持。

M2的大幅反弹，剔除春节提前因素外，还包含有0.5个百分点左右的信贷高增拉动，信用扩张年初即获成效。1月M2同比9.8%，较12月上行0.8pct，一方面是今年春节提前至2月1日所带来的春节效应自发影响，另一方面则直接体现信贷发力的作用。

财政存款同比少增是正常的春节错位表现，1月财政支出强度并未大幅提升。M1同比下滑5.4pct至-1.9%，剔除春节影响后表现也偏弱，反映年初商品房销售仍表现平平。

信贷社融“开门红”成色十足，地产产业链融资迎来暖冬，预计地产投资二季度起触底反弹，全年1%左右正增长概率大幅提升。基建投资则约束在于遏制新增隐性债务，而并非在融资侧，前高后低较为确定，全年反弹幅度不宜期待过高。后续货币政策操作方面，全年预计不会再调降LPR，降准不降息可期，2022年货币政策仍是“温暖的中性”的一年。

1月信贷社融强劲开局，显示商业银行并非固守对地产产业链的风险厌恶，一些涉及住宅项目处置的微观堵点也正在积极化解，对地产投资建议可以乐观一些了。而基建投资的主要约束本来就并非在融资端，良好的融资环境已经出现，传统基建前高后低的格局确定性很大。

但当前的分歧在于幅度，我们仍维持全年广义基建、传统基建分别6%和3%左右的增速预测，地产的问题并不能由基建掩盖。

货币操作方面，地产产业链融资既然已经回暖，后续再出台降息一类政策的概率就大幅降低，预计2月央行仍可能增量净投放2500亿左右MLF，静待下半年（尤其是9月）流动性缺口较大时期的一次性降准100BP左右的操作。

降准不降息“温暖的中性”是既能稳定融资环境、又能避免经济结构扭曲的最优路径。