美国财政部近期宣布将长天期美国国债回购规模翻倍，美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，将这项政策形容为「准量化宽松」。与此同时，美国国债总额首度突破40兆美元，并以每季约1兆美元的速度持续增加，债务与利率压力再度成为市场焦点。 Hartnett指出，美国财政部长贝森特提出的「3-3-3」经济框架，目前三项核心目标均未达成，政策公信力也正受到债券及汇率市场表现疲弱的考验。他认为，当美债殖利率走高、美元同时走弱，反映市场对政策的信任正在下降。贝森特在2024年底上任初期提出以2028年为目标的「3-3-3」经济框架，核心包括实质GDP年均成长率达3%、联邦财政赤字占GDP比重降至3%，以及美国每日石油产量增加300万桶。不过，Hartnett根据最新数据指出，目前三项目标均与原先设定存在明显落差。过去6季美国GDP平均成长率不到2%；联邦财政赤字占GDP比重目前约6%，相当于目标值的两倍；至于石油产量，自2024年以来仅增加约30万桶／日，距离300万桶的目标仍有相当差距。Hartnett认为，债券与外汇市场向来是衡量政策公信力的重要指标，三项经济目标同时未达成，也成为美债殖利率维持高档及美元承压的重要背景。

三条关键防线：油价、日元与美债殖利率

Hartnett将目前政策面临的压力比喻为三条「马奇诺防线」，包括油价维持在每加仑4美元以下、美元兑日元不突破160，以及10年期与30年期美债殖利率维持在5%以下。他警告，一旦这些关键水位遭到突破，可能进一步冲击经济成长、AI投资热潮及市场资产估值。然而，在能源价格方面，美国汽油价格已重新升至每加仑4美元以上，相较先前每加仑3美元的水准明显提高。报告认为，在美伊「经济战」持续，以及美国原油库存与战略石油储备均处于40至50年低位的情况下，油价进一步下跌的空间相当有限。汇率方面，Hartnett认为，要稳定日本长天期利率并降低日本抛售美债的风险，日本央行需要在9月18日配合采取实质升息行动。至于最重要的美债防线，则是30年期殖利率能否维持在5%以下。 Hartnett认为，这不仅涉及美国****信用风险，也关系到AI产业融资成本能否维持在可控范围。Hartnett认为，美国财政部之所以需要加大干预债券市场力度，背后存在多重压力。首先，美国国债总额已突破40兆美元，而且仍以每季约1兆美元的速度增加。其次，美国国债大量净发行可能进一步挤压企业债市场。报告预估，2026年及2027年美国国债净发行量均可能达到2兆美元；另一方面，今年迄今AI相关债券发行规模已达约2,000亿至3,000亿美元，使AI产业的融资需求更加受到市场关注。此外，经济数据与债券市场表现之间的落差，也担忧市场信心。报告指出，在非农就业零成长、通膨数据为零的情况下，30年期美债殖利率却升至20年高点附近，反映市场对美国财政永续性的疑虑正在升高。在此背景下，贝森特近期推出一系列政策措施，包括与亚洲及海湾国家签署美元互换协议、针对日元采取外汇干预，以及最新宣布扩大长天期美债回购规模。这些措施的共同目的在于缓解固定收益市场的政策恐慌。

GOLD黄金技术分析

上方压力：4700美元/盎司

下方支撑：4675美元/盎司

操作建议

这周末华许会在央行年会致辞，届时将会推升一波黄金上看4700。

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Silver白银技术分析

上方压力：70美元/盎司

下方支撑：69美元/盎司

操作建议

白银上涨并在70~69间震荡，继续等待下周央行年会动向。

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