美国国债即将突破40兆美元，债务利息攀升与人工智慧企业大举融资正同步加剧美债市场压力。美银策略师Hartnett看好黄金与AI，同时警告美元、债券及美国选举可能成为左右市场下一步走势的关键变数。美国国债规模正逼近40兆美元历史整数关卡。 Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，以「四十岁开始烦恼」形容当前市场环境，认为美国债务问题正逐步成为左右资产价格的核心因素。Hartnett预计，突破40兆美元只是时间问题，并可能在2029年前后进一步攀升至50兆美元。在债务持续膨胀、利息负担升高之际，他认为，黄金仍是目前最值得关注的资产之一，可用来避险美元贬值、债券市场震荡与资产通膨风险。美国财政压力已不仅反映在债务总额，利息成本同样快速攀升。过去12个月，美国****债务利息支出已达1.4兆美元，正逐渐逼近社会保障支出，并可能成为联邦****最大的单项支出。Hartnett认为，除非5年期美债殖利率降至3.25%以下，否则这项趋势很难逆转。但在没有重大通缩冲击或经济衰退的情况下，殖利率大幅跌破这一水准的可能性有限。长天期债券市场也持续承受压力。 30年期美债上周以5.126%的殖利率发行，创下25年来新高。Hartnett指出，美股与美债同时出现极端表现，凸显目前市场环境的特殊性：一方面美股持续刷新历史高点，另一方面长天期美债却必须以多年来最高殖利率吸引投资人。

AI融资潮挤压美债需求

需要注意的是，除了****发债规模庞大，企业融资需求增加也正在改变债券市场的供需结构。野村策略师数据显示，企业债券总供给年增幅已达61%。其中，AI、超大规模资料中心及资料中心相关企业的投资级债券与贷款规模快速膨胀，今年截至目前已达2690亿美元，约为2015年至2024年平均年度规模的12倍，也是2025年全年规模的2倍。分析指出，大量企业债券进入市场，可能吸收原本配置长天期美债的资金，进一步推高长天期殖利率，并使殖利率曲线呈现「熊市陡峭化」。与此同时，CTA趋势策略目前对G10债券整体持偏空讯号，名目部位位于2010年以来第12百分位，短期利率部位则位于第10百分位，反映债券市场的空头情绪仍然偏重。面对债务与殖利率压力，Hartnett持续推动他对2020年代市场的资产配置框架，包括：

「ABB」（Away From Bonds，远离债券）；

「ABD」（Away From Dollar，远离美元）；「押注AI」等策略。

其背后的共同逻辑是，政策制定者可能倾向透过名目GDP成长来改善债务负担，同时维持股市的资产价格表现。在这种环境下，Hartnett认为，市场目前仍存在相当强烈的多头情绪，投资人持续押注企业获利成长、财富增加与AI资本支出扩张。但他也提醒，市场的主要限制因素正在转向债券殖利率、政治变化，以及市场过度集中于上涨交易本身所带来的风险。值得注意的是，在「远离美元」的配置逻辑下，Hartnett将黄金列为重要交易方向。

GOLD黄金技术分析

上方压力：4550美元/盎司

下方支撑：4500美元/盎司

操作建议

因昨晚美国财政部突击干预债市，导致流动性资金涌入金银，黄金回到4500附近震荡，以4525~50为本周目标。

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Silver白银技术分析

上方压力：67美元/盎司

下方支撑：66美元/盎司

操作建议

白银上涨并在66~67间震荡，继续等待下周央行年会动向。

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