3个多月前的大西洋对岸，一场突如其来的次贷危机引发了全球的金融海啸。时任欧洲央行行长的特里谢也许不会想到，这一场危机竟会持续10年之久。而且希腊、葡萄牙、西班牙、意大利等近10个国家竟接踵而至地爆发严重的主权信用危机，差点让欧元区的生命戛然而止。
时至今日，欧洲债务危机的阴霾依旧没有消散。这一次，亚平宁半岛的意大利或正在成为压垮欧元区的最后一根稻草。
2003年—2007年：危机在繁荣中酝酿
2003年年中开始，欧元区开始从互联网泡沫破裂的萧条之中慢慢恢复元气。到2007年，欧元区的GDP从低谷时的0.6%上升至3.7%。欧元区在“两驾马车”——德国与法国的带领之下，迎来了经济的繁荣时期。
时任欧洲央行行长的特里谢
与 此同时，欧元区长期的低利率致使市场对未来经济增长产生了更高的预期。于是，投机的风险偏好开始在欧洲各国的银行间蔓延开来。它们到处寻找高收益低风险权 重的资产来投资。德国工业银行（IKB）就是这样一家“模范”银行。它率先大量投资证券化资产——次级贷款就是其中的一种。
像IKB这样的商业银行，为了在有限资本的情况下更多地提高股东们的股本回报率（ROE），符合巴塞尔I/II规则的低风险权重资产就成为了它们的首选。因为，这可以有效地降低经济资本（Economic Capital）——通过减小分母，从而提升ROE。
那哪个国家的风险担保是最可靠的呢？欧洲将目光投向了唯一的超级大国——美利坚。于是，以德国的银行为主力军的欧洲银行在高盛（GS）的连蒙带骗下大量买入美国的次级资产支持证券。在短短的3年内，欧洲对美国房地产市场的敏感度——相关系数就已超过0.6。
这是欧美之间的故事。接下去是欧元区内部的故事：由于新加入的巴尔干、东欧诸国经济发展滞后，因此以德法为主导的欧央行决定“努力实现共同富裕”。具体而言，德国的银行以CDS的形式，通过欧央行将钱借给希腊、波兰、葡萄牙、意大利等国。
何为CDS呢？我们可以把它想象成一个保险。举个例子：德国与意大利分别为保险的买卖双方。意大利每年要定期给保费，然后在其遭遇经济苦难的时候，德国给予一定的援助。那如果意大利不按时交保费的概率很大，那么德国就会提高意大利每年的保费。
拿 到钱的诸国在干什么呢？很可惜，并没有干正事——大多数都被拿去补高额社会福利的财政漏洞。说得好听点叫讨好选民，难听点就是“贿选”。我们可以看到，从 1995年开始，希腊、葡萄牙、西班牙、意大利等国的劳动成本“蹭蹭”地往上涨。谁往上爬得约high，谁现在就过得越惨了。
图片来源：Costas Lapavitsas et al
另一方面，像意大利、希腊、葡萄牙等国的“影子经济”问题也异常严重。换而言之，它们的收税系统无效率，国家财政在偷税漏税中渐渐被掏空。2015年，全希腊1075万人中，登记的百万富翁只有6个人。这实在是令世界哗然的。
图片来源：Taub Center and Tel-Aviv University
欧美间与欧元区内的经济瓜葛只说明了一个问题：欧元区的身家性命已经悄无声息地押在了美国房地产市场上。
2007年—2011年：债务危机全面爆发
很 快，危机就突然爆发了。2007年4月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司宣布破产。4个月之后，曾经的“模范”银行德国工业银行（IKB）受到德国 央行的紧急调查。9月，德国央行宣布前者的坏账规模高达1.8万亿欧元，为其总资产的2.13倍。在德国央行的要求下，德国复兴信贷银行（KfW）等十余 家银行出资救援。但随之而来的，就是自己的资金紧张而不得不收紧流通性。
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2007年9月，德国开始讨债。俗话说得好，“借钱的时候是孙子，还钱的时候就是老子”，希腊等国似乎对德国的要求充耳不闻。时任希腊总理科斯塔斯·卡拉曼利斯更是在多年后被Politico评选为“12大毁掉希腊的人”之列。
无 奈之下，德国决定双管齐下——一是提升CDS的“保费”以保障自己的权益，二是让欧央行提升贷款利率以抑制希腊等国的借贷成本。大难临头各自飞，自欧央行 于2007年提升借贷利率之后，它与意大利同业拆借利率的差距越来越大，借贷成本越来越高，直接致使意大利、希腊等国的经济增长陷入停滞，债务占GDP的 比值急剧升高！从2007年夏天开始，意大利的债务占GDP的比值从100%直接飙升至2015年时的接近140%。希腊更是增加了80%！
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对 于希腊、意大利等国而言，贷款就是福利，福利就是选票。经济可以停滞，选票不能流失。2009年，新上任的希腊总理帕潘德里奥发现，希腊长期存在国家债务 造假的问题。希腊的预算赤字并不是对外公布的只占GDP的1.5%，而是惊人的8.3%！此时，希腊的债务已经高达3000亿美元。
第二年 的2月，意大利总理贝卢斯科尼宣布2011年意大利的债务已经占到当年GDP的120%，成为仅次于希腊的“第二号病人”。而意大利的当年GDP在0以 下，已经释放了衰退信号。3个月后，西班牙首相萨帕特罗宣布本国也深陷债务危机。到2011年12月，欧元区中的冰岛、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等8个国家 陷入债务危机，其中尤以希腊与意大利为甚。
至此，欧洲主权债务危机彻底全面爆发。
2011年—2018年：缩减！裁减！削减！
从 以欧央行、欧盟委员会以及世界货币基金组织（IMF）为主的“三大债主”在2010年向希腊借出1100亿欧元救济款之后，希腊就正式进入了“勒紧裤腰 带”、“苦难进军”的日子。希腊政府开始大范围缩减规模、大面积裁剪政府雇员、大幅度削减社会保险等国家福利。紧缩政策如火如荼地实施了5年，成功地导致 了希腊的内需紧缩。2015年，希腊的GDP同比下降了25%，债务也攀升至出人意料的180%，失业率依旧高达21%！
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而 同样的事也发生在意大利身上，即使它曾是欧元区的“三驾马车之一”。贝卢斯科尼在2011年12月因无法在议会通过财政预算案而被迫辞职。1个月后，经济 学家维托里奥·蒙蒂带着削减政府赤字300亿欧元的预算案入主了基吉宫。在蒙蒂与其继任者莱塔的坚持之下，意大利政府共有1.4万名政府职员被裁撤，并通 过了延迟退休年龄法案——到2020年，意大利的退休年龄被推迟至67岁——成为欧洲最高的退休年龄。
2014年，欧央行为了避免欧元区全 面的通过紧缩困境，而决定实行量化宽松政策——利率跌至历史最低的0%。超宽松的货币政策将久违了真正7年的流通性又带回了银行业。与此同时，年仅39岁 的马泰奥·伦齐成为意大利最年轻的总理。他修正了其同僚莱塔的紧缩政策，最重要的就是减税，以借逐渐“漫延”的资金刺激经济的增长。
终于在 2017年，在一切“减“字当头的第5年，欧元区终于迎来了经济“增”的迹象。欧元兑美元在去年创下了20.19%的惊人涨幅！可是，这一复苏的光景基本 都在富庶的西欧国家——德国与法国。希腊与国家债务人的扯皮仍在继续。而意大利更是在债务危机全面爆发的7年内换了5位总理，即将迎来第6位。不稳定的政 治使得意大利的银行债务并未比5年好多少。
图片来源：e投睿eToro，数据截止于2018年5月28日
据意大利的投资银行MedioBAnCA统计，500家银行中共有114家银行的坏账已经资不抵债，其中24家的债务占比更是高达200%。像意大利的大型银行西雅那银行的债务高达1690亿欧元，占其总资产的269%！
与此同时，意大利的CDS值再度攀升至金融危机时的高点。而且意大利的企业债竟比10年期国家债更为人信赖——国家债券的利息率已经超过了企业债——意大利10年期国债正被市场持续抛售。
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现在，持保守右翼立场的五星运动党与联盟党的联合政府名单仍未被总统批准，意大利将很有可能在今年10月迎来第二次大选。政治的不确定性让外界对意大利何时能够把债务降到合理水平充满了疑虑。
【结语】
10年了，欧洲的债务危机仍在发酵。低利率加上对经济高速增长的预期再一次回到了各大银行的案面。一波未平，一波又起，债务危机这个“幽灵”还在欧罗巴的大地上游荡！
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