随着全球央行大佬们齐聚一堂，就“央行沟通的挑战和机遇”进行讨论，投资者对央行政策面临的挑战再度议论纷纷。近期，由于美债收益率曲线扁平程度达到十年来严重，市场预测若美联储维持当前的加息步伐，美债收益率曲线恐将面临“倒挂”的风险，这预示着经济危机或将爆发。。。。。。

美联储正在步入“政策误区”？

一直以来，市场上不乏“美联储正在走向政策误区”的声音，债王格罗斯也已经向美联储发出警告。格罗斯指出，美债收益率曲线正在趋向扁平化，这反映出美国经济发展可能并不如美联储预测般稳健。美联储需要提高警惕，目前应该把加息放在次要位置，甚至不应该在12月的会议上进行加息。

富国银行认为，近几个月来美国短期国债和长期国债收益率利差收窄，虽然暂时尚未出现倒挂现象，但美债收益率曲线趋平仍加剧市场的担忧。美联储基准联邦基金利率与美国十年期国债之间的关系是关键，一旦利率触及或升破美国十年期国债收益率的最低水平，就意味着短期内出现经济衰退的风险较高。假如美联储在12月份加息，美国经济可能在2018-2019年年中出现衰退。

美债收益率曲线扁平化内藏玄机

在投资者对潜在经济衰退深感担忧，惶惶不可终日之际，市场传来了质疑的声音。彭博分析师多尔夫(Soctt Dorf)指出，美债收益率曲线扁平化被普遍视为经济衰退的“预警器”，但美国第三季度实际GDP年化季率初值录得3%，超过市场预期，美国经济丝毫没有停滞的迹象，这不禁让投资者感到疑惑。

具体来看，近期美债收益率曲线扁平化是由两方面因素构成的，即两年期美债收益率降低，以及十年期美债收益率走高。随着市场预测美联储12月加息的概率飙升至逾95%，投资者纷纷抛售短期美债，导致两年期美债收益率大幅走高。目前，两年期美债收益率已升至1.63%，创十年以来新高。

两年期美债收益率上升十分容易理解，令投资者摸不着头脑的是十年期美债收益率急速下挫。从近几周的情况来看，两年期美债收益率上升4个基点，而十年期美债收益率下跌11个基点。这意味着，美债收益率曲线平坦化的主要驱动因素是十年期美债收益率下跌，这反映出市场对十年期美债的购买大幅增加。

多尔夫指出，目前全球经济增长态势良好，鲜有迹象表明外国投资者对十年期美债的买需增加，而真正推落美债收益率的很有可能是算法交易。随着数字化和算法交易的兴起，大型机构投资者可能猛砸天量资金，导致十年期美债收益率在短时间内大跌。而随着十年期美债收益率出现明显的下降趋势，许多对冲基金顺势买入，加剧了十年期美债收益率的跌势。

一般来说，美债收益率曲线扁平化意味着长期美债的购买量增加，反映出投资者对经济衰退的恐惧。从这个角度看，美债收益率也被普遍认为是经济衰退的“预警器”。不过，目前的情况比较特殊，虽然美债收益率曲线趋向平坦化，但很有可能是算法交易在“搞鬼”，是由少数机构投资者砸巨资疯狂购长期美债造成的。因此，美债收益率曲线平坦化并不意味着市场普遍对经济衰退产生担忧。