上周五，希腊仍然濒临破产及退出欧元区的危险边缘，但欧元兑美元当周将要收高。希腊及其债权国陷入僵局并导致欧元动辙下跌三四百点的日子一去不复返，那么现在什么情况？现在是欧元暴风雨前的宁静吗？
我们认为这次市场对希腊危机的反应不同，理由如下：
- 希腊被视为一个政治而非金融问题，所以应该不会给欧元计价资产带来深远的影响。
- 爱尔兰、西班牙和葡萄牙的财政和经济情况相比2010和2012年要强健，传染风险因此降低。
- 其它外围国家的政治背景并不像希腊那么激进。
- 私营企业的希腊风险敞口有限，所以希腊资产价格近期下跌并没有加剧欧洲其它外围市场的下跌压力。
这些并不是说市场就不在意希腊风险。有意思的是，现货市场情绪相当乐观，但期权市场波动活跃并且暗示交易员正在对冲头寸，从而给欧元/美元一个月期波动率带来上升压力，请看下面的图形1。我们利用Bloomberg终端衡量欧元/美元1 个月期隐含波动率与6个月期隐含波动率，深入观察欧元/美元的波动率，请看下面的图形2。结论饶有趣味。今年大部分时间里，一个月期波率动持续高于6个月期。人们通常会预测某一货币的不确定性随着时间的推移上升而不是下跌，毕竟没人可以预测未来。
所以，发生了什么？短期波动率上升暗示我们，市场关切希腊违约及退出欧元区可能影响风险资产价格。但是，如果希腊免于“死刑”，从较长期来看应该不会影响欧元。请各位读者回想2012年，即希腊上一次濒临破产及退出欧元区边缘的时候，那时欧洲央行行长德拉吉表示，他将“竭尽所能”拯救欧元区。希腊忧虑因此缓解并且风险资产随之反弹。我们已经到了需要某人站出来表态将竭尽所能挽留希腊的时候了。我们认为，只有这样才可以阻止希腊股市过去一周暴跌18%并压制希腊债券殖利率上涨势头。但这次情况大不同；拯救希腊跟拯救欧元区是两回事，所以市场并没有计入欧元大灾难，并且似乎相当相信欧元未来将继续存续。
有鉴于此，我们还是坚持欧元/美元未来数月将不会回到今年低点1.05的观点。我们认为，如果周一的欧洲领导人希腊峰会没有取得突破进展，欧元/美元或许做出应激式反应，先后下探1.12、1.1050。如果跌速快于我们的预期，甚至可能下破1.1050并回到1.08，但从较长期来看，我们对欧元的看法中性。理由有二：
- 希腊被视为一个政治而非金融问题，所以应该不会给欧元计价资产带来深远的影响。
- 美联储曾表达了对美元走强的关切，应可限制美元在夏季的上涨空间。
所以我们没有放弃欧元，周一峰会后如果有任何跌势，都可能形成很好的买进机会。
图形 1:
欧元/美元本周虽已上涨，但其波动率也上升……
来源： FOREX.com 及 Bloomberg，请注意，此图表并非FOREX.com的报价
图形 2:
较长期波动率低于短期波动率，这在外汇市场是不寻常的现象，并且暗示相信欧元将长期存在。
来源：FOREX.com 及 Bloomberg
