法国兴业银行(SocGen)周四(6月18日)在向客户提供的半年报中对美元近期为何走软，以及其未来的走向进行分析。内容如下：

美元近期走弱主要有4个核心原因：

1.仓位清理。强势美元观点在市场上已经得到了共识。之前的美元多头仓位已经十分庞大，导致其无法向极值水平进一步靠拢。这也就意味着美元想要像2014年中至2015年3月中旬那样出现持续性的单边上行行情，其概率已经不高了。

2.欧版QE交易减缓。市场基于欧洲央行[微博]推出的欧版QE而进行的套利交易之前对欧元是十分利空的，同时也利多了美元。对于回报率的追逐和欧元定价企业债的需求吸引许多非欧元区发行商进入欧元市场。在这一过程中，欧元成为了一个真正的融资货币。随着美联储升息的临近，欧元取代了美元的融资货币地位。但是从欧元区长期利率和欧元的走势来看，市场套利交易行为已经过度了。而之后所带来的仓位反转令美元承压。目前，欧版QE套利交易的放缓已经有一段时间了，但欧元空头仍处于相对高位，这仍是一个危险。

3.利率并不帮忙。有一点要注意的是，利差在今年上半年并未对美元构成有效帮助，因此美元的表现应该还是不错了。美元VS挪威克朗、英镑、澳元、欧元和日元的时候，其利差还是持稳或下降的，并未走高。不过，这也没阻止美元兑这些货币走高。但是，欧美长期利差在春季的时候大幅收窄，这对美元构成了利空。不过，考虑到美联储准备在9月首次升息，我们预计这种情况将发生改善，利差因素在下半年会对美元构成利好。

4.经济数据。美国的经济数据是令人失望的。二季度初公布的数据并未显示出经济会从一季度颓势中复苏的迹象。这也被证明是压垮骆驼的最后一根稻草。

原因3和4并非是美元强势的外生性因素。还有一些反馈性因素也将减缓美元的升势。美元的上涨对美国出口是一种伤害，也对美国通胀构成压制。而在美联储考虑退出策略时，美国通胀水平就是令其表现得更为谨慎的原因。上半年的时候，美联储认为美元走强是经济走弱的原因之一。美联储官员的看法并非杞人忧天，不过，预计美元今年下半年的牛市周期将令汇率问题再度成为G7会议的议题。

结论：

市场的节奏将从欧洲央行QE套利交易转向基于美国经济数据反弹和对美联储货币政策正常化预期的交易。这将对美元的进一步走高构成支撑。但是，汇价近期的调整以及美元/美国经济/美联储政策之间的连环关系表明，美元单边上行的趋势结束了。