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CPI、PPI温和收官,2022收敛趋势会否强化?——通胀数据简析(21.12)
机构 | 申银万国期货 2022-01-13 17:55:37

12月PPI同比10.3%,较前月回落2.6个百分点,低于我们(11.3%)及市场预期,主因煤炭、原油价格同步回落的产业链共振效应。12月CPI同比1.5%,较上月回落0.8个百分点,与我们预期(1.6%)基本一致。结构上来看,工业消费品涨幅随PPI趋于温和,肉价涨幅低于预期拖累食品,服务价格涨幅稳定。温和收官之后,2022年两者的收敛趋势会否强化?我们更新了全年对PPI和CPI的预测。


CPI消费品为主要回落因素:供给充足肉价涨幅回落至正常水平,工业消费品传导PPI幅度趋弱。12月CPI较11月大幅回落0.8个百分点,剔除高基数原因,食品价格环比仍大幅弱于季节性是主要拖累。


猪肉价格在11月飙升之后,12月环涨仅0.4%回落至正常季节性水平,显示2019-2021年猪肉价格的大起大落周期中,规模化养殖占比提升,令21Q4初露迹象的新一轮猪肉价格上涨幅度可控,肉类供给仍然充足。


工业消费品中,前期原油价格的下降令燃料成品油价格当月暂时性回落,其他工业消费品同比涨幅连续两个月低于10月,也与PPI的见顶回落过程基本同步,PPI向CPI的传导时滞在21H2并不明显。


CPI服务价格连续半年企稳:疫情对服务消费的冲击在价格方面的表现已经释放较为充分。12月服务CPI同比持平于1.5%,连续6个月维持在这一水平附近,为疫情以来最高水平,但仍明显低于疫情前2%的增速中枢。租赁房房租环比(-0.2%)持续弱于季节性,显示前期住宅竣工交付高峰期令租赁房供给持续释放;而出行需求相关的其他服务CPI环比(0.1%)整体符合季节性,21Q4本土疫情多地散发,尽管对服务消费仍再度形成冲击,但价格方面的表现已经释放较为充分,2022年预计服务价格环比更向上接近正常水平。


10月下旬以来国内煤炭、国际原油价格连续两个月共振下跌,向中下游行业价格传导强度加大,12月PPI环比跌幅大于市场预期。12月PPI环比-1.2%,为20年5月以来单月最大环比跌幅,同比涨幅大幅收窄2.6个百分点至10.3%。


一方面源于预期内的此前国际油价回落传导至国内石化中下游产业PPI下行,下拉整体PPI环比-0.2个百分点;


另一方面,10月下旬以来国内煤炭、钢铁价格持续回落,不仅直接通过煤炭冶金产业链价格拖累整体PPI环比-0.7个百分点,甚至进一步强化了煤化工行业产品价格单月下行幅度,与油价形成共振强化影响。这一因素下拉总体PPI环比-0.3个百分点,是超出我们此前预期的。


12月下旬以来油价再度上扬,反映供给预期偏紧与需求预期修复两大短期因素。但展望2022年全年,油价趋势性下行的概率明显更大,预计2022年PPI同比2.2%。


其一,前期因Omicron变种病毒导致的需求恐慌有所缓和,海外市场近期对于重症率相对较低的Omicron变种毒株冲击交通运输等服务消费的担忧有所缓解,全球市场对年内原油需求的预期再度小幅上修;


其二,哈萨克斯坦近日局势动荡、墨西哥有意减少原油出口,加剧供给侧短期偏紧格局。短期供需因素可能共同导致22年1月PPI仍维持于9%附近。


但展望全年,一方面国内双碳目标执行层面纠偏,立足以煤为主、不可能毕其功于一役,国内煤炭钢铁供给或明显改善,价格预计转为下跌趋势;


另一方面,OPEC+计划中的5月增产计划未变,加之拜登****为抑制通胀而默许美国页岩油产量趋势性增加,油价近期的上涨过程预计也难以持续,转跌概率更大。


综合分析,我们预计2022年PPI在高基数、低环比的基础上,全年同比增长2.2%左右。


本轮猪周期上行有限,疫情持续扰动服务价格也难以大涨,叠加PPI回落的传导,预计2022年CPI同比1.8%左右,较2021年温和改善,从而CPI、PPI收敛趋势或将趋于强化。通胀温和的年份,货币政策因通胀而收紧的概率是极小的。



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