美元指数在2022年笑傲群雄，这样的表现在2023年能否持续？今年的非美货币中又蕴藏着什么样的机遇？

首先，对于美元来说，也许无法重现去年的辉煌了。

· 美联储转鸽大势所趋

美元既是美国的货币，又是世界的货币。前者受益于美国经济强劲增长，后者则在全球避险情绪高涨时期发挥定海神针的作用。但是，在美国经济增速放缓甚至逐步陷入衰退的阶段，美元通常随之走弱。没错，经济周期的背后，美联储就是那只“看不见的手”。

美联储在经过去年425个基点的加息之后，利率越来越接近其预测的5.1%的峰值。在通胀已经出现降温迹象的时候，加息对经济和资本市场造成的冲击成为了必须要考虑的问题，大幅度的加息不可持续。

“美联储观察工具”显示，2月“仅”加息25个基点的概率在75%左右。虽然美联储认为今年不会降息，但利率市场中还是出现了下半年降息的预测。种种迹象都表明，美联储的紧缩周期已接近尾声，货币政策的转向即将到来。一旦美联储转鸽，将带动基准收益率下行，并对美元指数形成负面影响。

· 不复存在的相对优势

美元在去年的走强，一方面是由避险情绪（其他地区比美国更糟糕）推动，另一方面是受到激进加息政策的刺激。当这两个因素都逆转的时候，美元也就失去了动力。

由于欧洲的加息进度要略慢于美国，因此预计将在今年更晚的时候结束加息，日本可能会从今年才开始恢复货币政策正常化。这种周期错配会令美国与其他经济体的利差在某一段时间内收窄，从而使以日元或欧元为融资货币的套利交易不再受到青睐。资金逐渐回归日元或欧元将加速美元的走弱。

另外，在没有黑天鹅事件（战争、疫情、或能源危机）的前提下，资金将尽可能的在衰退周期中寻找具有更稳定环境和更高回报率的地方（比如中国和亚洲新兴市场），美元不再是那个具有相对优势的资产了。

· 分裂国会成潜在隐患

美国联邦债务总规模在12月达到31.4万亿美元，已经达到理论上的债务上限。疫情以来的大规模刺激政策令债务规模在短短3年内增加了近8万亿美元，随后连续加息又增加了利息成本，因此再次提高债务上限已经进入了议事日程。

美国联邦债务规模2004-2025 （单位：万亿美元）

历史上债务上限被上调了近80次，因此市场并没有真的认为美国会出现债务违约。

像过往一样，共和党势必通过反对提高债务上限来换取更多政治利益。但今年的特殊性在于共和党内部出现了严重的分歧。经过15轮投票才勉强当上众议院议长的麦卡锡不但没有主导议程的权威性，甚至有随时被罢免的风险。共和党中的保守势力已经放话，如果没有显著削减开支（医保、对乌克兰援助等）的承诺将不会同意提高债务上限，而这些开支都是拜登未来竞选连任的选票！

虽然围绕着债务上限的政治博弈最终会顺利解决，但国会两党今年的“分裂”或将达到空前的程度。类似的内耗无法通过任何重大决策，无助于经济的复苏，甚至有可能造成美债和全球金融市场的动荡，美元自然也无法置身事外。

· 美元跌落神坛？

即使解决了今年的债务上限问题，也必须承认美元资产在全球范围的吸引力早已大不如前。

作为美债最大持有国，日本、沙特和中国等已经连续数月减持。最大买家的美联储去年也开始了缩表进程。正如财政部长耶伦所言，美债市场的流动性岌岌可危。另外，美元在全球外汇储备中所占的比例在过去20年从70%以上跌至了59%左右，峰值曾出现在70年代的85%。

美元在全球外汇储备中的份额

美元和美债的地位是由美国的综合实力和国家信用所支撑的。国力的问题见仁见智，但信用显然已经遭到了质疑。各国对美国利用美元潮汐收割全球的做法早就怨声载道，美国冻结俄罗斯和阿富汗外汇储备等举动更是引起部分国家担忧。外汇储备多元化是大势所趋，后疫情时代的2023是否将成为美元跌落神坛的元年？

当然，任何趋势性的转变都不可能是一蹴而就的。尽管我们不看好美元在全年的表现，但在进一步下跌之前，美元或许还有最后一波反弹的可能，这也许是美联储的鹰派们最后的倔强了。

如果上述美元走弱的假设成立，那非美货币将在今年迎来良机。

对欧元来说，欧洲央行坚定其鹰派立场，上半年预计继续大幅加息并缩小与美国的利差。另外，能源价格的暂时回落避免了更糟糕的局面的出现，这些因素预计将对欧元起到提振作用。但全年能否保持正收益，还是得取决于俄乌局势以及能源价格。

日本已经在去年12月放宽了其收益率曲线控制政策（YCC）。今年第一个交易周，10年期收益率自2015年来首次触及了0.50%，这增加了日本央行进一步放宽甚至取消上述政策的压力。货币政策正常化或许将在4月新任央行行长上任后被更多的讨论。美元/日元年内最低恐将回撤至130下方。

对商品货币来说，美元的中期回落和中国的需求复苏将成为完美的上涨催化剂，尤其是与中国有紧密贸易往来且经济高度互补的澳洲。另外，从经济周期和资本流动的角度来看，人民币的前景同样值得期待。