不得不说，美股最近的波动实在太过刺激，周一的一波小反弹可能刚让大家尝到一点甜头，可口袋还没捂热，随即昨夜又是一盆冷水浇到头上。

一早起来能够看到的所有新闻几乎都是美债收益率“倒挂”导致美股暴跌，我们都知道国债期限越长利率越高，所谓“倒挂”就是出现了不符合常理的短期利率反超长期利率的现象。倒挂的确是暴跌的直接原因之一，但绝不是唯一，而将倒挂直接与美国经济衰退画上等号也是过于绝对的说法。

出尔反尔让华尔街失望

中美贸易战休战引发的投资者乐观情绪的确是太过短暂了。我们都知道刚闭幕的G20峰会促成了多国之间的双边会谈，最终是带来了丰富、提振市场的洽谈成果，其中最值得关注的无疑是中美之间对于贸易战休战达成的协议。

不过就在关税加征90天延期共识达成仅仅一天之后，特朗普就又在推特上开始提醒人们自己是一个“tariff man”。这一点倒是蛮不忘初心的，作为一个实实在在的“关税人”，特朗普在推特上称，当有他国尝试攻击美国经济，就必需付出代价，为了让美国富裕起来，关税永远是最佳的途径。

这样的摇摆态度多少让市场感到捉摸不透。目前美方在会晤后的一举一动都是雷声大而雨点小，在顺利的洽谈背后其实并没有什么实质性的进展落地，更没有根本性的解决方案，反倒是一些出尔反尔的“威胁”让华尔街的耐性急转直下。

这也是股市重挫除了倒挂外的又一诱因。快乐终归是短暂的，没有了后续的描绘，瞬时就会被资本市场消化殆尽。

美联储疑似“服软”

出现美债“倒挂”，美联储必然是脱不了关系。

面对今年已经进行的三次加息，美联储主席鲍威尔上周终于发表了“鸽派”言论，他表示，目前利率只是“略低于”中性水平。市场对于美联储接下来的加息打算也是形成了两派观点，小e认为鲍威尔还是在一定程度上做出了妥协，是激进加息政策的放缓表现。

美联储之前的连续加息其实是基于经济强劲增长的基础上，如果持续加息，起码证明对于经济的增长充满了信心。然而进入下半年以来，无论是股市还是企业都表现出“扛不住”了，也难怪特朗普此前三番五次责备鲍威尔，毕竟加息与拉动经济增长的宏观目标是背道而驰的，特朗普甚至于将通用的大幅裁员都归咎于美联储加息之上。

而市场利率与国债利率是有协同作用的，美联储一旦“服软”放缓加息步伐，就会影响国债利率的下行，这也是目前出现倒挂的原因之一。

利差终于亮起红灯

除了贸易摩擦和美联储加息问题外，最令市场担忧的还是投资者对于经济增长的信心。从长期来看，由于投资者预期美国经济将会放缓，总体的债券收益率就会大幅下跌，其中期限较长的债券收益率走低更是代表大家对未来几年经济增长较为悲观的态度。

其实美债倒挂并非突如其来，仔细看过往数据，这是能够预见的事情。自2007年以来，美国的2年期和10年期美债收率差距持续下行，收益率曲线不断趋于平缓。

数据来源：美国财政部网站

终于，持续缩小的利差最终给美国经济亮起了红灯，倒挂的出现意味着美国银行贷款业务可能真的要开始收紧了。尽管三季度的银行贷款政策仍然宽松，不过商业和住房贷款的需求却很疲软。倒挂将会使得银行的风险承受能力下降，贷款获得的利润降低，很多银行的贷款业务面临无利可图的局面。

不过通常而言，短期国债收益率高于长期国债收益率是不会长期持续的。要么短期的高利率抑制了经济的增长，最终逐渐回调为正常水平，要么经济长期增长潜力不再能够支撑短期的高利率。总之，就是宏观经济会对此做出反馈，最终修正利率上的“异常”。

毋庸置疑，国债利率这一重要的基本经济数据对于宏观经济而言绝对是具有指示作用的。从历史数据上来看，美债收益率倒挂往往总是领先于经济衰退，而GDP的负增长和股市的低迷又是经济衰退的最重要表现。这也是为什么在出现利率倒挂后，美股市场反应会如此剧烈。

倒挂即死刑？

自从1950年以来，美国一共出现过10次收益率倒挂，最终除了1次是经济放缓，其余的9次在均在一段时间后出现了经济衰退。而根据历史数据，从美债倒挂到真正出现经济衰退其间的时间一般是在15到36个月之间。

数据来源：广发证券研究报告

如果按照历史数据来说，倒挂现象相当于给宏观经济判了一个“死刑”，那市场这次究竟还有救吗？

如果按照美联储的态度来说，他们认为是全球量化宽松的大环境使得长短期利率均处于历史低位，这是流动性充裕的正常表现，因此也就没有必要将经济衰退与此次倒挂联系在一起。作为美国“央行”，这样的企稳说辞也是可以理解。

不过在市场大背景下，倒挂还是释放出了一系列的信息。假设美联储加息进程真的因为此次美债倒挂而不得不放缓，那么上市公司的融资成本压力将会得到极大释放，盈利改善的空间很大。

然而美股已经经历了连续9年的牛市，如果美股在宽松政策的基础上继续上行的话，将面临巨大的获利盘抛压，更多投资者会采取落袋为安的策略，因为牛市的周期不可能因为货币政策的刺激而延续太长。对未来经济的担忧则会引发资金流向债市、黄金等领域避险，这对于美股市场来说将会形成很大的利空因素。

从经济基本面来看，倒挂肯定不是经济下行的原因，至多只是指示器的作用。由于短期利率受加息压力上升，长期利率受经济预期下调而下行，利差的变化相较于经济周期以及政策周期更为敏感，往往先于经济运行。这就像对于病人来说，并不是下达了确诊书，不过也是一次红灯警告，起码从短期来说，未来的经济增长将会面临更多的不确定因素。

对于国内经济而言，美债利率的走低意味着中美利差在缩小，对于外汇企稳、人民币贬值其实都有一定的利好支撑。

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