昨晚，美国风云突变
昨晚，特朗普终于如愿了——美联储发出暂停加息信号。 美联储主席鲍威尔周三在纽约经济俱乐部发表演讲时表示，利率“略低于”中性区间（暂停加息暗语），而他在10月份说的是“我们现在距离中性水平可能还很远”。 ▲美联储主席鲍威尔周三在纽约经济俱乐部发表演讲 鲍威尔的讲话堪称180度逆转。 利率“略低于”中性区间——所谓的中性区间是（停留在2.75%到3%的水平），而目前美联储的利率保持在2%至2.25%，根据每次加息25基点的惯例，这意味着美联储在本轮加息周期中最多加息三次。（今年12月加息一次，明年最多加息两次。）也就是说美联储会在明年上半年结束加息。 ▲欧洲美元期货合约定价显示，投资者目前预期明年只会加息一次。 从鲍威尔讲完这一句话开始，交易员们重新校准加息预期。 ▲美国股市全线大涨：道琼斯指数上涨2.5%，报25366.43点；标普500指数上涨2.3%，报2743.85点；纳斯达克指数上涨2.9%，报7291.592点。 ▲美元指数顷刻下跌，创下本月以来最大单日跌幅 ▲国际金价直线上涨 之前人们还在想，即便是暂停加息，鲍威尔也会找个理由“下台阶”。但昨天他的讲话很耐心、很真诚，打动了很多人。 ▲美联储主席鲍威尔周三在纽约经济俱乐部发表演讲 鲍威尔在纽约发表演讲后的问答环节中说： 美联储不断学习如何制定政策并不断更新诸如中性利率等变量的假设，我们需要这些估计，但我们知道他们非常不确定。 我们一直在学习，危机后这些变量处于不同水平，这确实使政策复杂化，但这就是我们生活的世界。所以在这个世界，当你对变量不确定时，你做什么就像关灯在一个满是家具的房间里走。你该怎么做？你要放慢速度，别那么快，慢慢地探路。 这就是一段时间以来我们在货币政策上一直的做法，我们一直循序渐进，保持风险可控，不断学习。货币政策不是确保金融稳定的好工具。 经济周期不会永远持续，不知道什么会结束当前的经济扩张：虽然最近几个周期都以金融过剩而结束，这些并不是经济周期结束的传统方式。 附：鲍威尔演讲全文链接：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20181128a.htm 至于美联储为什么会出现这种转变，其实我在一周前已经说明。 ▲11月17日文章截图 另外，昨晚美联储还发布了有史以来首份半年度《金融稳定报告》。 报告警告，高风险企业债务是威胁美国金融稳定的最大风险之一——如果经济下行，那些追逐回报的基金经理可能猛然觉醒，杠杆贷款和垃圾债券可能导致巨大损失。 报告还特别警告，贸易紧张局势升级可能导致资产价格大幅的下跌。 有没有感觉到，形势已经开始严峻了。 事实证明，特朗普的确是对的。美联储继续加息，很可能会造成政策失误——再加息就加出了经济危机，一点不夸张。 就在前一天，特朗普在他的任期内第八次批评了美联储。称他对当初任命鲍威尔担任美联储主席的选择“一点都不满意”。 摩根士丹利近日就表示，基于经济增长走弱的预期，预计美联储明年只会加息两次，分别在3月和6月，之后会暂停加息；当2020年经济再次提速时，美联储就会重新加息。 总体看，一旦美联储暂停加息，对已经多年习惯了低利率环境的全球金融市场来说是一大利好。今日鲍威尔讲话后美股、黄金的快速上涨就是最好体现，对中国来说亦是如此。尽管有观点担心中美两国货币政策“分道扬镳”使得中美利差已收窄至历史低点，但利差收窄对中国股债汇市的影响预期有限。 目前，中美利差短端已率先出现倒挂，10年期利差已缩窄至20BP左右。招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮预计，全面倒挂的状态愈来愈近。中美利差倒挂并不寻常，中、美周期分化，长端中美利差倒挂是大概率事件。 刘东亮对此分析了中美利率倒挂对中国股债汇市的潜在影响： 中美利差倒挂会使得人民币贬值压力有所加大，但有利于我国跨境资金流动平稳的条件依然充分，贬值引发的资本外流程度有限。 从国际经验来看，各国与美国的利差倒挂是普遍且经常发生的，汇率也往往呈现顺周期波动的特点，但并不代表利差倒挂必然导致汇率大幅贬值。美国经济在减税刺激下持续回升，短期强美元的环境仍会延续。从中期来看，美国加息进入尾声，中国宏观经济存在企稳的预期，将会继续支撑人民币实际有效汇率的基本稳定。 对外开放背景下，流入股市外资逐渐增多，可以有效对冲人民币贬值带来的负面影响，汇率因素难以对股市产生明显冲击。 未来流动性宽松状态将延续，短端走势或继续平稳；受基本面下行压力加大影响，利率仍有下
