昨天，人民币成为全球市场的焦点——在岸人民币兑美元一天的跌幅赶上了（十一期间）离岸人民币一周的跌幅。降准后的首个交易日，人民币兑美元汇率在岸价暴跌400多点，盘中跌幅一度超过500点。离岸人民币跌至6.9350，距8月15日触及的2018年最低点6.9586近在迟迟。

国庆假期结束后的第一个交易日，创下2018年8月25日央行“逆周期因子”重新登台之后的新高。显然，人民币破7已经近在咫尺。

尽管央行在降准的同时，专门强调了人民币汇率有充足的条件保持在合理均衡水平上的基本稳定，但是，央行货币政策委员会委员刘世锦在今天刊发强调，人民币汇率破7论保7论都忽略了均衡是动态的。人民币汇率的贬值，在一定程度上对冲了美联储加息缩表对国内货币政策的冲击，短期内对我国出口也产生了一定正面缓冲作用。

仔细梳理下来，本次人民币下跌背后的信息量很大：

■■■ 1、美元重新走高——之前新兴市场（包括中国）动荡背后的根源离不开美元走强，而之后这些市场得以喘息是因为美元开始走弱。

▲美元指数走势图

■■■ 2、（全球金融资产定海神针）美国国债收益率突然飙升。中美两国债券收益率利差进一步收窄，给人民币带来贬值压力。

▲10年期美国国债收益率走势

蓝线：美国10年期国债收益率

黑线：中国10年期国债收益率

美国10年期收益率上周五收报3.23%，更可怕的是市场的预期，预计最高或测试3.6%。

划重点——在美元走强之际，美元收益率（全球资金成本）随之攀升，是引发流动性危机的完美组合。这两者的上涨令全球金融体系面临一场重大的压力测试。

■■■ 3、国际油价持续上涨。

▲布伦特油价走势图

石油价格上升会导致两个影响：

（1）撬动美国国债收益率；

（2）带动新兴市场资产抛售潮。

对中国来说，中国油价和国际油价是联动的，国际油价上涨一定会带动中国油价上涨。

国际油价走高，会减少中国贸易顺差（油价上涨会增加中国出口企业成本）。另外，工业运行也依赖石油进口（自产石油不足），石油是用美元买来的，所以我们看到9月外汇储备减少。中国会采取什么样的方式应对？货币政策一定要维持中性，只能降准（提振国内经济），降准后人民币面临更大贬值压力。

▲今年4月初至8月人民币贬值压力最大时期，中国外汇储备都保持稳定。而9月份，外汇储备减少，与油价大涨时间吻合

▲【离岸人民币1个月隐含收益率】暗示做空人民币成本可能增加

在这个关键时刻中国央行强调，将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

1、不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕

2、银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变

央行还称，本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定。降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化。

3、银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币（M2）和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成贬值压力。

央行还强调，本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构。

对于人民币来说——“7.00”可能不再是关键的水平，可能在需要时跌破7。但人民币会按照中国自己的方式走软，不是“被动式”的。

▲较短期人民币远汇走势表明交易员们认为美元/离岸人民币现汇在不久的将来会突破7.0

所以，整体而言，人民币本次的贬值信息量很大，有来自全球金融体系系统性的压力，也有内在的原由。

西南宏观团队认为

人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大汇率贬值压力，这在国庆节期间的离岸市场有所体现。而央行在此降准意味着中美利差将继续收窄，汇率贬值压力可能有所增加。

然而这并不意味着汇率贬值将失控，由于外汇市场的发展和管控加强，我们看到4月份以来人民币兑美元汇率持续贬值的同时，资本并未出现明显流出，无论是外贸企业结售汇意愿还是商业银行对外净资产，均基本维持稳定。因而，央行在控制汇率贬值速度上具有较强可控力，汇率贬值将是有序可控的。

国泰君安研究报告显示

央行2016年2季度货币政策执行报告专栏4曾指出，频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降，这也是2016年尽管也有经济下行压力，而央行始终未曾降准的原因。

国泰君安指出，这一次与2016年的不同在于，央行实施了逆周期调节因子、远期售汇准备金等外汇宏观审慎管理措施，用于应对人民币贬值压力，因此货币政策拥有了更多自由度来应对国内经济基本面压力。但需要警惕，若美元指数持续走强，则人民币汇率仍将承压。

本周一，美国财政部一位高级官员在媒体电话会上回答问题时表示，特朗普政府关切近期人民币的贬值，并正在关注事态发展。美国财政部将在下周公布半年度外汇政策报告。