半导体这个行业向来很会「过山车」。芯片缺货时价格飙涨,价格太高又浇熄需求,厂商赚饱了就疯狂扩产,等新产能上线,定价权变弱,获利成长就慢下来。简单说,芯片卖得越贵,就越是在替自己埋下降温的种子。
这一轮人工智能热潮让供需严重失衡,芯片的价格、营收、获利与股价一起冲天。但最近出现一个奇怪的现象:标普500半导体成分股的预期获利年增率冲到175%,产业股价指数的年涨幅却从年初的130%掉到只剩9%。过去的规律是,股价通常会比获利更早见顶、更早落底,所以现在的背离,很可能代表投资人已经先一步卖出,预期获利成长快到顶了。
我们认为市场的看法只对了一半。AI 对算力的胃口还在变大,芯片需求会继续往上。不过资金、政策与自然环境(例如电力)的限制,可能让 AI 投资的速度慢下来。另外,晶圆厂扩产会慢慢补上供给缺口,定价权与利润率都会受到压力。
好在内存厂商已改和大型数据中心签三到五年的长约,并收取大笔预付款,等于替景气下滑先买了保险。光是美光上一季就揭露了约1500亿美元的未来合约收入。
数字上,预期营收年增121.2%,预期获利增速更高,达175.1%。预期利润率来到创纪录的51.8%,几乎是2023年初的两倍,这正是供不应求带来的定价权。标普500半导体指数自11月6日高点已下跌约27%,也跌破200日均线,半导体 ETF 同样遭到重挫。不过我们认为长期上升趋势仍然完整。
在估值方面,股价下跌加上获利预期暴增,使预期本益比只剩13.1倍,远低于标普500的18.7倍与信息科技板块的18.4倍。历史上,本益比常在获利增速接近高峰时落底,等增速降到较可持续的水平后才回升。这次也可能是如此,AI 热潮会遇到阻碍,但不会熄火。
基本面方面,全球半导体销售在9月再创新高,三个月平均销售额为1726亿美元,年销售额超过2兆美元,主要靠涨价推动。但美国9月半导体生产者物价指数却年减2.2%,原因是缺货只集中在先进 AI 芯片与内存,传统芯片价格仍然疲弱。摩根大通预估,DRAM 价格从2024年初到2026年底将上涨逾400%,也连带推高了计算机与相关设备的价格。
最后是占比的落差。半导体占信息科技产业预期获利的54.8%,创下纪录,但市值占比只有41.0%。在标普500中,它占预期获利20.4%,市值却只占15.9%。这说明它对整体市场越来越重要,也说明市场对它的定价偏保守。整体结论是,产业仍有周期性,但长期趋势看涨,近期的抛售是买进的机会。
短线来看,指数跌破200日均线、已从高点修正约27%,技术面偏弱,后续几周可能还会震荡,甚至再探低点。接下来要看三件事:一是内存与 AI 芯片的报价是否松动,二是大型云端业者的资本支出指引,三是长约与预付款能否持续增加。
中期来看,若获利预期只是从极高放慢到「仍然很高」,13倍的本益比有机会修复,属于偏多格局。
风险在于,若扩产速度超出预期、AI 资本支出降温,或传统芯片持续疲软拖累整体数据,获利高峰可能比预期更早来临,股价也会再被压抑。
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1111_伦敦金操作计划
4125操作区间：4015~4070支撑: 3970
当前价格位于4015~4070区间，采取区间突破操作方式：
破4070可尝试多单，目标看向更高点位（如4125或更高）。
破4015可尝试空单，目标看向更低点位（如3970或更低）。
区间震荡操作4015~4070区间内，可采取区间震荡操作方式：
价格触及 4070并回调可尝试空单，目标看向区间下沿（4015）。
价格触及 4015并反弹可尝试多单，目标看向区间上沿（4070）。
止损设置：建议设置在 6~8 美元 范围内。
止盈设置：建议设置在 6~100 美元 范围内，根据市场波动灵活调整。
风险控制： 无论采取哪种操作方式，务必在入场前设置好止损止盈。
分批减仓： 采用突破操作时，建议在第一目标价达到时减仓 30%，剩余仓位继续持有以最大化利润。
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1111_伦敦银操作计划
53.70可操作区间51.05~52.35支撑: 50.20
当前价格位于51.05~52.35区间，建议采取区间突破操作方式：
突破52.35：可尝试多单，目标看向更高压力位53.70
跌破51.05可尝试空单，目标看向更低支撑位50.20
若价格仍维持51.05~52.35间内，可采取区间震荡操作方式：
价格触及52.35并回调：可尝试空单，目标看向区间下沿51.05
价格触及51.05并反弹: 可尝试多单，目标看向区间上沿52.35
止损设定：建议设置在0.2~0.3美元范围内。止盈设定：建议设置在0.3~3美元范围内，根据市场波动灵活调整。
风险控制：无论采取哪种操作方式，务必在入场前设置好止损止盈。
分批减仓：采用突破操作时，建议在第一目标价达到时减仓30%，剩余仓位继续持有以最大化利润。
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