ATFX午评：黄金是无息资产，在美债收益率持续升高时，黄金的比较优势会显著下降。美国十年期国债收益率为5.703%，创出近20多年以来新高，美联储存在较强的加息预期，国债收益率仍存上升空间。对于国际资金来说，一边是无息且跌跌不休的黄金，另一边是近6%的无风险受益，资金做何选择显而易见。

根据世界黄金协会的数据，尽管金价下跌，但全球黄金持有量仍增加67吨，达到创纪录的4256吨，而总资产管理规模环比下降7%，至5740亿美元。金价下跌而黄金类ETF持有量逆势增长，意味着市场资金已经进入盲目阶段，这是比较经典的筑顶信号。

图1，过去五年黄金和美债收益率叠加-ATFX

美债收益率走势决定黄金的长期走势。2026年以前，十年期美债收益率保持宽幅横盘震荡，黄金在这段时间乘势大幅上涨，市价从1700美元以下上涨至5000美元以上。2026年初以来，收益率国际原油价格走强，十年期美债收益率走出单边上涨行情，资金追逐美债无风险受益的动力显著增强。今年2月份开始，黄金从最高点5597美元触顶回落，本周最低价为4066美元，累计跌幅27.4%，超出市场预期。

支撑美债是收益率升高的因素依然存在，黄金的跌势可能不会很快结束。美联储9月份加息一次，FOMC的12名委员全票通过。10月份美联储还有一次利率决议，加息的概率为21.6%；12月份利率决议加息概率为68.6%。意味着美联储年内大概率还有一次25基点的加息动作。长期美债收益率体现的就是美联储未来的利率路径，随着美联储加息预期的增强，美债收益率维持涨势的概率较高。

美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼表示： “我目前没有看到采取进一步行动的迫切需要”。这是9月利率决议后，美联储理事罕见发表不加息言论。加息和不加息的理念博弈一直存在，现阶段虽然加息理念占据上风，但看空黄金需要密切关注美联储官员的观点变化，防止大面积的理念转换。

图2，黄金白银走势叠加-ATFX

黄金和白银走势共振性较强，但两者波动率并不一致。白银单价更低，并且避险属性不纯粹，参与工业制造的占比较高，导致其在下跌走势中跌幅相比黄金更大。如果说黄金有可能在10月份跌破4000美元整数关口，那白银已经领先一步，跌破了60美元的关键整数关口。白银最新价59.9美元，相比历史最高价121.6美元，累计跌幅50.7%，已经腰斩。高波动率的白银能够更敏感的反应市场情绪和消息面的变化，在白银价格没有止跌反弹之前，黄金大概率难以单独获得有效支撑。

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