市场过去一年持续质疑大型科技公司大举投入人工智慧(AI)基础设施是否面临「高投入、低回报」风险，不过摩根大通最新报告指出，随着云端需求快速升温，AI 资本支出正逐步转化为庞大订单与未来营收，市场对 AI 投资效益的疑虑可能已开始消退，大型科技股估值也有望迎来修复。摩根大通分析指出，超大型云端服务商目前云端业务积压订单(Backlog)年增超过 150%，总金额已达约 1.7 兆美元，增幅明显高于同期约 80% 的资本支出(CapEx)成长速度。报告认为，订单成长速度远高于资本支出，显示 AI 基础设施投资正开始带来更高的潜在收入回报，而非市场先前担忧的过度投资。摩根大通分析师 Mark Schilsky 表示，无论是云端业务积压订单或新增年度经常性收入(ARR)，成长速度均持续领先资本支出，意味未来营收有望足以支撑目前数千亿美元的 AI 投资。第二季财报季也释出更多需求持续扩张的讯号。亚马逊执行长 Andy Jassy 在法说会上表示，公司对 Amazon Web Services(AWS)的长期成长空间看法更加乐观。 Jassy 指出，亚马逊过去认为 AWS 可发展为数千亿美元年营收的业务，但如今预期至少还有翻倍空间，未来甚至可能成长为年营收达 1 兆美元的事业。他表示，公司目前已看到 2028 年的需求规模「令人震撼」，而企业客户大规模采用 AI 推理服务仍处于非常早期阶段，未来需求仍具巨大成长潜力。除亚马逊外，微软、Alphabet及Meta Platforms管理层近期也释出相似讯号，认为 AI 商业化应用仍处于早期扩张阶段，企业市场需求尚未成熟，未来仍有广大成长空间。

尽管 AI 基本面持续改善，但科技股估值却持续受到压抑。

摩根大通指出，7 月市场修正后，标普资讯科技类股远期本益比已降至约 20 倍，接近近一年最低水准，落在历史估值区间第 1 百分位，也低于过去十年平均约 23 倍的水准。报告指出，目前大型科技股(排除半导体股)远期本益比已较 2018 年以来平均值低超过 2 个标准差。若估值回升至低于历史均值 1 个标准差的位置，相关股票仍有约 30% 的上涨空间；若回到长期平均水准，潜在涨幅更可能达约 56%。此外，超大型云端服务商相对于标普的表现，也已跌至近三年区间低点。摩根大通表示，历史经验显示，当相对表现来到类似位置时，往往伴随明显的均值回归行情。资金配置方面，德意志银行统计显示，虽然大型科技公司的获利及获利预测持续改善，但机构投资人目前对相关类股仅维持小幅加码配置，远低于过去几轮强劲获利成长期间的持股水准。另一方面，今年市场资金主要集中流向半导体族群，相较之下，大型科技股(不含半导体)仍明显配置不足。摩根大通认为，若市场焦点由「AI 资本支出是否过高」逐渐转向「AI 投资回报开始实现」，下一波科技股涨势将更可能由大型科技平台接棒，而非持续仅由 AI 晶片股领军。

GOLD黄金技术分析

上方压力：4075美元/盎司

下方支撑：4050美元/盎司

操作建议

这周有非农，还有科技股财报释出，目前会先保持观望，日内偏空以在50~75间震荡。

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投资建议，坚定自己的思路，做好相应风险控制。】

Silver白银技术分析

上方压力：60美元/盎司

下方支撑：59美元/盎司

操作建议

同黄金，白银估计也区间震荡。

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