实用教程 | 2025 年伊始，美债市场就让投资者狠狠捏了一把汗。 

美债开年持续遭抛售，收益率出现 ”异常“ 攀升。尽管 1 月发布的多项经济数据一度缓解通胀担忧，带动收益率小幅回落。但截至 1 月 17 日收盘，10 年期美债收益率仍位于 4.6% 上方，当前投资者情绪依然趋于谨慎。 

为何美债收益率高企让投资者倍感忧虑？与对美联储利率更敏感的短期收益率不同，10 年期美债收益率作为“全球资产定价之锚”，能更稳定地反映低风险资产的基本回报，其持续上行可能重塑全球金融市场格局。 

究竟美债收益率为何持续上行？2025 年，是否会突破 5%？其持续上行的潜在风险有哪些？Doo Prime 将在本篇文章与您一同探讨这些核心问题。 

美债收益率 “异常” 飙升，原因何在？ 

100 个基点，但美联储正处于降息周期之中，这种情况实属罕见。回溯至 20 世纪 80 年代，美联储历次降息周期中，首次降息后 100 天内，10 年期国债收益率均会下降。如今的走势显然偏离了这一历史规律。 

• 实际利率和期限溢价 

而针对此轮 10 年期美债收益率持续上行，中金在研报中指出，通过不同角度的拆解，发现此轮收益率上行的原因是，实际利率和期限溢价主导，显示曲线熊陡、美债和美元同强的特征。此轮整体特征与 2023 年 10 月的表现基本一致。 

其中，期限溢价是指持有 10 年期而非短期美债所固有的风险，反映未预期风险，主要分为通胀风险溢价和实际风险溢价。后者涵盖利率、政策、赤字等不确定性因素。 

中金指出，期限溢价大幅走高，反映了短期供给波动之下，投资者对持有风险补偿的要求有所增加。因此，中金提醒留意风险补偿因素，当前美联储政策路径的不确定性在上升，或需要更大的风险补偿进行对冲。 

• 中性利率定价转变 

此外，瑞银和德银等机构则认为，近期走势更像是中性利率定价的转变，而非期限溢价上升，这与 2023  年情况并不相同。德银指出，收益率上升主要伴随远期利率（2y3y）走高（编者注：2y3y 指两年后开始、为期三年的远期利率或债券收益率），但远期曲线（2y3y – 5y5y）未见陡峭化，表明当前走势更多由中性利率预期变化驱动，而非期限溢价。（编者注：2y3y – 5y5y 指两者间的利差） 

10 年期美债收益率会继续飙升吗？ 

美国 1 月的通胀数据虽然暂缓美债收益率上行势头，但接下来是否会突破 5%？对此，多家机构给出了最新观点：

（注：信息整理自华尔街见闻、第一财经等公开信源，仅供信息参考，不构成任何投资建议或承诺） 

其中，申万宏源宏观认为，特朗普执政初期，美国经济和政策的不确定性可能引发利率的高波动。但随着政策逐步落地，偏离基本面的高利率难以持续。此外，关税政策生效后，经济数据走弱或将成为美债收益率下行的关键驱动力。 

此外，摩根士丹利也在研报中给出了美债操作指南。大摩研究策略师建议投资者通过买入美国 5 年期国债来布局美债市场。他们指认为，大选后国债收益率上升的预期为投资者提供了理想的买入窗口。目前正是入场的好时机，因为期限溢价已显著提升，而最新通胀数据显示通胀压力正在缓解。 

实用教程 | 美债收益率上升将如何影响美股？ 

若美债收益率继续上行，东吴证券首席经济学家指出，金融条件收紧将冲击风险资产，市场或重回 “ 好消息即坏消息 ” 的逻辑。 

Evercore ISI 首席策略师 Jul