吴龙
近期美债收益率集体反弹,截至本周四数据,两年期美债收益率一度升超10个基点,收于4.55%附近,随着上周美国债务上限通过后,面对美国****即将举债的影响下,美债利率持续上升。
美债关键收益率曲线倒挂加剧,交易员已完全消化美联储7月份的加息预期。掉期交易显示,从利率峰值开始,美联储在2023年预计只有一个25个基点的降息。为何美债殖利率曲线持续倒挂?很大程度跟过去美联储加息循环有关,随着加息导致美债利率上扬,也间接造就持有美债投资者面临账面亏损,此举更是造就了四月以来的美国银行业破产,部分银行仍面临较大的账面亏损,由于透过持有到期(HTM)的会计准则认列方式,一定程度减缓了当前长期美债的抛售压力。不过随着美国财政部债务上限通过后将大发举债,由于债务成本展期的评估下,美国财政部将以短天期国债(T-Bill)的方式筹措资金,短期而言,很可能加剧当前美债殖利率曲线倒挂的情况。
美国银行在过去低利率时期买入了大量美债与MBS
2022年的美联储加息循环导致美国银行面临庞大账面亏损
美国债务上限通过 美国财政部将持续榨干市场流动性
短期美国国债是美国****发行的期限为4至52周的债券。根据BofA Global策略师的估计,到2023年底,新发行的短期美国国债规模可能达到约1.4万亿美元,8月底前将有大约1万亿美元的短期国债涌入市场。这将是疫情暴发前的几年里平均三个月期供应量的五倍左右。高盛(Goldman Sachs)的策略师预计,一旦提高借款上限,在大约两个月内将有多达7,000亿美元的短期美国国债发行。
货币市场基金(MMF)仍存在大量充裕流动性
若为了能够有效缓冲美财政部举债对市场造成的流动性,美联储很可能早于市场预期的展开降息,透过压低利率下限(ON RRP)的方式,让货币市场基金(MMF)承接美国财政部即将发行的短债,调低利率并改变市场对于利率路径预期才能有效缓解美债发行的流动性紧缩压力,整体来看,美联储很可能早于市场预期的大举展开降息循环。
整体而言,美联储降息与改变市场对于未来路径预期(前瞻指引)除了将有效缓解当前殖利率曲线倒挂的情况,也能有效透过货币市场基金充裕流动性来承接即将到来的美国****举债压力,或许降息循环已经离我门不远了。