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西部期货20220627大类资产周度观察
机构 | 西部期货 2022-06-27 09:59:14

宏观


宏观·国际:


全球疫情风险较低,高通胀压力下多国央行重申激进态度,但大幅加息可能导致的经济放缓或正在显现,经济陷入衰退的预期增强,市场情绪震荡反复。


疫情:5月底以来全球疫情基本位于历史相对低位,上周疫情风险小幅上行,日新增确诊上升至66万例,前值52万例。分国家看,欧美均出现不同程度上涨,其中,德国、美国相对较为严重,分别达到8万例、11万例,涨幅为62.8%、17.7%,美洲其他地区疫情涨跌不一;亚洲地区除印度进一步走高以外,其他地区基本延续下降趋势。


经济:近期美国密歇根大学公布6月消费者信心指数为50,较上月下降8.4,环比下降14.38%,低于预期的58,创下1953年以来的历史新低。除此之外,消费者预期指数和现状指数分别为47.5、53.8,降至历史极低水平,较5月环比走低13.95%、15.01%。通胀预期变化保持高位,为5.3,与上月持平。数据整体反映出当前通胀居高不下和未来经济预期转弱,或加速消费者消费意愿与购买力的进一步下滑,影响企业投资信心,个别行业裁员规模有所扩大,经济未来陷入滞涨的风险不断加剧。此外,根据市场调查机构Markit统计数据显示,6月美国Markit制造业PMI初值为52.4,创近两年低位,预期56;服务业PMI初值为51.6,预期53.5;综合PMI初值为51.2,预期52.9,数据均不及预期。该数据在反映企业新订单和产出方面更具有前瞻性,进一步强化近期经济增长放缓的预期,市场避险情绪走高。


政策:美联储主席鲍威尔在半年度的货币政策听证会上表示,美联储为抗击通胀而采取的加息举措达到一定程度之后,可能会导致经济衰退。当前,美国通胀水平处于40年来高位,鲍威尔的言论凸显美联储正在面临的挑战。一方面,为给经济和通胀降温,美联储正在以上个世纪80年代以来最快的速度加息。另一方面,如果操之不当,美国经济将会陷入困境。从其他美联储其他官员表态来看,最鹰派的布拉德亦或是最鸽派的卡什卡利,基本上都将支持在下个月继续加息75个基点。欧洲方面,欧洲央行行长拉加德重申加息计划,接下来的几个月将以25个基点的幅度加息,如果通胀进一步加剧,9月会有更大幅度加息。往后看,各国央行抗通胀决心坚决,激进加息下通胀降温有待评估,同时警惕经济下行风险。


风险提示:通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期


宏观·国内:


随着各地疫情逐渐结束,复工复产节奏加快,以及多项政策的刺激,国民经济数据逐渐得到恢复,但仍处于底部区域,后期随着政策效果的逐渐显现,下半年经济增速或将出现明显提升。5月份工业增加值当月同比增速实现由负转正,同比增长0.7%,高于上月的-2.9%,其中上游采矿业增速较快,同比增速为7%,制造业增速实现由负转正,公用事业增速边际放缓。1-5月固定资产投资同比增速有所回落,同比增速为6.2%,去年同期为6.8%,其中基建投资、制造业投资增速有所放缓但仍保持较高水平,房地产开发投资跌幅加深。消费环比改善较为有限,消费行业仍然是受疫情影响最严重的行业,5月社会消费品零售总额环比增长0.05%,高于4月的-0.7%,同比增长-6.7%,较4月的-11.1%减幅下降,其中商品零售同比-5.0%,较4月-9.7%的同比增速减幅下降,餐饮收入同比-21.1%,与4月-22.7%相比改善不大,显示出疫情对居民消费特别是餐饮行业的负面影响仍然没有消除,但预计随着6月上海逐步解封、北京疫情消失,社零数据会有所好转。5月份各地出台了一系列举措来稳定房地产市场,但房地产行业的低迷现象仍在加剧,全国住宅施工、新开工、竣工面积;住宅销售面积、销售额同比降幅全面加深:1-5月房地产开发企业住宅施工面积同比-1.1%,前值为-0.1%;住宅新开工面积同比-31.9%,前值为-28.4%;住宅竣工面积同比-14.2%,前值为-11.4%;1-5月住宅销售面积同比-28.1%,前值-25.4%,住宅销售额同比-34.5%,前值-32.2%;此外房地产企业的到位资金也是全面降速;当前房地产的主要矛盾是需求不足,且需求问题短时间内很难通过刺激手段得到恢复,因此预计房地产在今年稳定经济大盘中的作用将有所降低。


股市


本周A股市场震荡上行,上证指数上涨0.99%,深证成指上涨2.88%,创业板指上涨6.29%,市场每日成交量在1万亿左右,北上资金本周净流入40.64亿元。最近2周的A股上涨,主要是市场流动性较为宽裕,以光大证券为代表的证券板块接连上涨,带动了广大投资者的热情,目前市场更偏向于低估值的行业,前期涨幅较低的板块出现了一轮补涨。A股市场目前虽然表现强劲,但潜在的风险也比较大,4月底以来的这波反弹,主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹,目前虽然各项政策在密集出台,但是经济还没有走出困境,引发本轮熊市最主要的经济衰退问题没有得到根本解决,因此,A股大幅冲高的可能性有限。但由于国内的稳增长政策在不断出台,市场存在一定的支撑,A股下探的空间或相对有限,市场更多可能维持一个震荡调整的局面,在此过程中,可关注一些机构性的行业机会,关注市场风格是否会出现从成长股向价值股的转变,同时随着半年报的逐步发布,市场可能会提前交易半年报的业绩预期,可对业绩增长较为确定的行业股票进行更多关注。


债市


上周债市小幅调整,长短端利率均有所上行。10年期国债收益率上行0.9bp至2.7925%,2年期国债收益率上行1.76bp至2.2700%。近期市场进入政策和经济数据真空期,在预期拉锯中方向暂不明确,流动性稳中偏松的基本格局未变。政策方面,短期内国内货币政策偏宽松的态度不会轻易调整,但考虑到海外央行政策掣肘等制约因素,预期将保持中性偏谨慎态度。


当前国内经济低位回暖,动能偏弱,尚不能确定经济基本面会呈现较为明显的复苏态势,预计宽松环境依旧,货币政策审慎宽松,利好债市走强。5月制造业和非制造业商务活动PMI均较上月有所反弹,体现重点领域生产及产业链恢复正在兑现政策效果。高频数据方面,地产销售受益于地产政策支持及市场信心回暖等因素,十大城市地产销售面积进一步探升,超过历史同期水平63%,同比增速自6月15日转正后保持较高增势;基建施工水平仍较弱,沥青开工率和水泥发运率持续低于历史同期水平。信贷方面,5月社融数据总量回暖,但结构不好,反映出企业融资需求偏弱和被动储蓄增加的基本面,居民和企业加杠杆意愿有限,仍需政策端发力。高频数据方面,国股银票转贴现利率小幅回升,但远低于历史同期水平,反映出实体经济融资需求依旧低迷。


往后看,全面复工复产有望进一步带动经济底部回升,叠加政策端密集发力,进一步改善经济预期,但基本面恢复需要时间,地产去库存叠加地产建筑产业链施工仍未启动,生产改善有限,货币政策支持力度将延续宽松,直至经济明显改善企稳,预计这种传导最快发生在三季度中旬,届时债市压力或有升温。此外,海外通胀压力再度走强,美联储重申“无条件加息”,短期掣肘我国宽松政策的空间,但预计下半年美联储紧缩节奏有望趋缓,届时国内或将再度迎来宽松窗口。


风险提示:基本面超预期,疫情超预期,美联储政策超预期


大宗商品


原油:上周原油震荡走低,重心下移,美联储主席鲍威尔发表的言论加剧了人们对美国加息将放缓经济增长的担忧,美国石油学会数据显示上周美国原油库存增长,油价一度跌幅较大,但对供应短缺的担忧仍存,周五原油收回部分跌幅。短期仍处于高波动阶段。


据路透社报道,鲍威尔表示,美联储专注于遏制通胀是“无条件的”,而且劳动力市场的强势不可持续,这些言论激起了人们对更多加息的担忧,同步加重对经济衰退的预期,有色率先下跌,随后黑色系暴跌,能化及农产品亦未能幸免。


世界银行再次下调全球经济增长预测。世界银行在6月初发布报告指出,今年全球经济将放缓至2.9%,比1月的预测大幅下修1.2个百分点。目前的经济衰退将可能是全球80多年来最大的,也是经济从卫生事件造成的衰退中初步复苏后,出现的最快速的放缓。世界银行指出,从历史来看,加息叠加经济放缓对新兴市场造成影响更大,导致资源紧绷和资金外流。同时,联合国预计 2022年全球经济增速仅为3.1%,比2022年1月发布的4.0%增速,下调了0.9个百分点。


供给方面,路透社在一项调查中显示,由于沙特阿拉伯和伊拉克原油日产量增加,尼日利亚原油日产量在断电后恢复,5月份欧佩克原油日产量增幅自2月份以来首次超过协议目标产量。调查还发现,受协议产量约束的欧佩克10个成员国5月份原油日产量为2473万桶,比4月份日均增加了28万桶,高于协议目标产量要求的27.4万桶。供给量增加在一定程度上缓和了风险溢价,但后期OPEC产量增速仍存在一定变数。


库存方面,美国石油学会数据显示,美国原油库存、汽油库存增加而馏分油库存减少。截至6月17日当周,美国商业原油库存4.087亿桶,比前周增加560万桶,汽油库存增加120万桶,馏分油库存减少170万桶。美国能源信息署估计,截至今年1月1日,美国的可操作原油炼油每日产能降至1794万桶,低于2021年初的每日1809万桶,也低于2020年卫生事件之前的每日1898万桶的创纪录高位。美国能源信息署数据显示,对2022年美国炼油生产能力的预测是自2014年每日1792万桶以来的最低水平。上周美国能源署库存数据延迟发布,市场预期有一定累库压力,高油价对成品油消费形成一定负反馈。


整体看,美联储加息后,市场担忧经济进入衰退周期,几乎所有大宗商品均出现下跌,叠加OPEC产量有所恢复,美国将会拜访沙特,市场担忧沙特将会加大增产,基本面有松动迹象。而目前处于消费旺季,原油消费仍有一定支撑,供给端风险溢价仍然维持,但上行压力在减弱,短期油价以区间走势为主,高油价高波动特征依然延续。


从中期角度看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,油价高位将带来全球通胀压力,叠加疫情的持续存在,美联储后期紧缩步伐已经确定,全球可能陷入“滞胀”局面,需求受限,再度负反馈至油价。年内原油的金融属性持续强化,油价的高低将直接影响利率走势,影响美联储货币政策的走向,从而牵制经济发展。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换,油价走势结构性特点将更为突出,年内整体高油价高波动将是常态,而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升。


从价差结构看,近期油价依然处于BACK,远端价格重心相对稳定,佐证了短期市场紧平衡格局,VIX指数仍处高位,恐慌情绪仍未消除,短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差仍存处于高位,短期仍将维持。操作层面,油价高波动期,仍将以宽幅震荡为主,建议投资者谨慎参与,国内原油期权仍以波动率策略为主。


关注重点:俄乌冲突、货币政策、伊朗和谈、库存变化等


聚烯烃:上周盘面大幅回调,一方面受原油以及整个商品杀跌氛围影响,另外现货方面还是偏弱,基本面来看,聚烯烃方面6月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比下降,但仍会维持相对高位,净进口方面预计仍维持低位但环比增加,综合看供应端预计环比增加,但供应绝对量预计仍不是太高,需求端需要重点关注疫情结束后需求环比改善的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需环比会有所好转,但向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强。


贵金属:上周,黄金在美联储强劲加息预期的基本格局上延续下跌,但市场交易经济衰退的预期走强,支撑黄金震荡反弹,COMEX黄金周跌幅0.68%。


上周美联储主席本周在国会举行了两场听证会重申无条件加息,但市场反应较6月美联储会议相比较为平淡。金价在强加息预期下表现较为坚挺,或显示市场对加息75bp的变动较为担心,美联储可能把经济推入衰退。与此同时,6月密歇根大学消费者信心指数大幅下降,仅有50,较上月下降8.4,环比下降14.38%,低于预期的58,创下1953年以来的历史新低;消费者预期指数和现状指数降至历史极低水平,较5月环比走低13.95%、15.01%,通胀预期变化保持高位,与上月持平,或反映出当前通胀居高不下和未来经济预期转弱,或带动消费者消费意愿与购买力的进一步下滑,影响企业投资信心,个别行业裁员规模有所扩大,经济未来陷入滞涨的风险不断加剧。


当前,通胀居高不下叠加美联储激进加息节奏驱动黄金延续趋势性下跌行情。美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp,为28年来首次;同时不否认下半年可能还会有如此激进的加息过程。之后,鲍威尔在参加半年度货币政策听证会上表示将“无条件加息”,预示未来较强加息节奏,政策利率有待进一步提高,黄金承压下跌。


但政策不及通胀,叠加经济增速放缓隐忧加剧,支撑黄金震荡反弹。截至5月CPI公布前,美联储今年以来加息75bp,并多次重申将把以最大的决心治理通胀,但5月CPI数据公布后,“通胀见顶论”证伪,意味前期美联储加息举措对减缓通胀作用不大,并且公信力也受到进一步冲击,黄金避险属性阶段性走强。其次,包括联合国、世界银行、经合组织及摩根大通等机构纷纷下调今明两年经济增速,暗示经济衰退压力加大;数据方面,密歇根大学6月消费者信心指数的大幅回落,显示终端需求走弱,企业订单需求或下降,经济增速放缓预期有所强化,支撑黄金震荡反弹。


短期看,美债收益率进一步冲高态势延续,黄金承压下跌。6月会议上美联储提高2022年联邦基金利率预期中值1.5个百分点至3.4%,意味着美联储或在年底前额外加息150bp对抗通胀,直到通胀出现明显降温迹象。具体节奏或为7月75bp、9月50-75bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看,随着对衰退和滞胀的担忧加剧主导了整个金融市场的情绪,金价将有望受到良好支撑。经济衰退压力继续显现,美国零售销售数据增速放缓,消费者信心指数大幅下跌,经济动能未来走弱加剧,实际利率或震荡下行,叠加美联储解决通胀后大概率采取相对于目前较为宽松的货币政策,将推动黄金走强。此外,俄乌地缘局势紧张、通胀威胁加剧、滞涨风险上升将继续支撑金价。


重点关注:通胀、美联储货币政策及俄乌冲突


螺纹:上周螺纹大幅下挫后弱势震荡,主要驱动是宏观利空因素叠加螺纹供需格局趋弱。从宏观层面来看,美联储6月加息75个基点,7月继续激进加息的概率很大,引发全球经济衰退担忧,大宗商品交易衰退预期,均呈现大幅调整;从基本面来看,粗钢产量继续攀高,铁水产量创历史新高,供应压力加大;而房地产市场依然疲软,基建投资表现平稳但不及市场预期。上周周度数据显示,钢厂因亏损减产力度加大,特别是电炉钢继续大幅减产,螺纹产量明显下降,库存依然高位水平,社库小幅下降,钢厂库存压力仍大,表需小幅回升,依然位于历史同期低位水平。螺纹供需双弱下需求更弱,淡季特征明显,后期重点关注限产政策落地情况,短期螺纹仍然弱势运行。


铁矿石:上周铁矿石大幅下挫,主要驱动是终端需求疲软,钢厂亏损减产叠加限产政策预期,铁矿跟随螺纹大幅下行。基本面来看,铁矿石供需偏紧但逐渐转向宽松,主流矿山发运和到港量逐渐恢复,后期仍有增量;铁水产量位于高位,但后期限产概率很大,预计铁矿需求后期会逐渐走弱。短期铁矿石偏弱运行为主,波动进一步加大,核心驱动在需求端,跟随螺纹波动。策略方面,基于高基差保护,09-01正套谨慎关注。


动力煤:上周环渤海港口煤价下探,市场观望情绪又起。供应方面,晋陕蒙主产区煤矿以长协保供和内部销售居多,市场煤货源依然紧张,煤矿积极兑现长协,叠加下游企业刚需采购,多数煤矿即产即销;需求方面,全国多地迎来高温天气,江苏、山东等多省电网电力负荷创下历史新高,居民用电需求增加,下游电厂已经开始去库,沿海八省电厂存煤跌破3000万吨,需求支撑较强;而北港港口煤炭调入持续大于调出,库存累积。预计后续市场将保持高位震荡走势;实际交易价格在合理区间的上限附近保持相对稳定的区间运行,大幅上涨和下跌的可能性都不大。


甲醇:上周甲醇主力合约延续下跌趋势,收于2544元/吨,跌幅7.69%;太仓基差收于-34点,较前值上涨7点。近期原油自高位连续回调从宏观层面导致甲醇同步走跌,此外,全球通胀水平仍然高企令各国加息预期持续增强,进一步打压大宗商品价格。当前内地市场供需矛盾仍未改善,甲醇下游需求偏弱,以刚需采购为主,库存连续多周累积,甲醇价格承压。


基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为162.19万吨,环比上涨1.82%,该涨幅不及市场预期,主要系煤制甲醇利润过低导致临时检修及降负装置数量不断增多。隆重数据显示,上周煤制甲醇周度平均利润(根据完全成本折算)为-668.86元/吨,环比下跌35.99%,不过随着煤炭市场传出煤价回落的消息,预计甲醇利润本周或小幅改善。需求端来看,上周MTO开工率为90.71%,环比上涨2.09%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化+0.08%,-11.12%、+6.83%、-4.48%,整体来看,下游综合加权开工率变化不大,处于正常波动范围内。上周甲醇现货价格跟随盘面一路下行,MTO装置利润小幅回升,但仍然较差,预计本周开工率继续提升期望不高;部分传统需求本身处于夏季淡季阶段,所以传统需求难有明显改善,整体而言,甲醇下游需求暂无好转的条件,其价格或持续承压。港口方面,上周沿海地区甲醇库存104.15万吨,周环比上涨1.76%,港口地区提货不佳,沿海MTO装置以刚需采购为主,库存上升,周内进口船货集中于华东区域,但整体到货量略有缩减。考虑到当前下游买气不佳,预计本周甲醇港口库存将继续累库。


综合而言,目前甲醇市场风险主要来自于宏观层面,在全球金融环境持续收紧背景下,原油等风险资产的价格波动显著提升,其盘面大幅变化会传导至整个化工产业链,预计短期内甲醇呈宽幅震荡行情。


 


                                                                             研究发展中心


                                                                            2022年6月26日


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