美股去年创下了2008年金融危机以来最糟糕的年度表现。展望2023，尚未完全消退的通胀和若隐若现的衰退，使美股仍有在年内刷新去年低点的风险。不过，更深的回撤也意味着风险的彻底释放。美股在年底前能迎来复苏吗？

坚守

目前的股市还在交易“通胀和加息”的逻辑，乐观的经济数据会刺激加息预期升高，最终成为股市的利空因素。正所谓“好消息就是坏消息”。

美国通胀虽然出现降温迹象，但由于俄乌局势、能源危机、地缘政治等因素并没有彻底解决，因此通胀本身具有的粘性、货币政策的滞后性等因素让美联储还在苦苦坚守鹰派阵地，股市也始终无法彻底摆脱困境。

随着加息逐渐达到顶峰，其对经济的冲击将会逐渐显现。比如双双跌破荣枯线的制造业和服务业PMI、比如已经奔溃的美国房地产市场、比如徘徊在历史低点的消费者信心，比如…

美国ISM制造业PMI（黑色，左） vs 标普500涨跌幅（蓝色，右）

但这还不够！想要让美联储彻底放弃鹰派立场，失业率升高才是更重要的指标，这也是为了遏制通胀所必须付出的代价。然而，目前失业率仍维持在历史底部的3.5%。这就像热血漫画中的主角虽然在通关道路上奋力厮杀，但敌人的大boss却还没登场。

低谷

美联储曾表示打算将利率维持在限制性区域相当长一段时间，目的就是留出足够的时间来让通胀和就业市场降温。一旦大boss现身，股市将逐渐切换到交易“衰退”的逻辑，即“坏消息真的成为坏消息”。

届时除了可能会看到失业率升高，还会伴随着收入和储蓄率降低、消费和投资意愿降级等。对企业而言，则是疲弱的需求挤压利润率、EPS回落、更多的裁员和更少的股票回购。对美股来说，这或许是一段最艰难的时期。

从二战之后的历史数据来看，当美股熊市与经济衰退周期重叠时，标普500的下跌幅度更深（平均-34.8%），持续时间更长（平均15个月）。作为对比，标普500从去年1月的峰值至今，累计下跌了19%左右，持续时长为12个月。

重生

当经济和股市都深陷泥潭的时候，美联储大概率将再次释放出宽松的信号，这或许就是隧道尽头的那道光了。

在1970年代以来的7次经济衰退中，持续时长平均为11个月，其中标普500有6次的低点出现在衰退结束之前。这就意味着，只要如许多机构预测的那样“今年的衰退是温和的”，美股就有望在年底前重新走上正轨。

希望

如果要对今明两年的标普500走势做一个展望，那么下图将会给你一些参考。从大萧条时代以来，标普在连续下跌周期的最后一个年份（或单一的下跌年份）的平均跌幅为12.59%，而第二年的平均总收益率高达28.71%！

2023年会成为后疫情时代美股牛市的起点吗？