撰文：嘉盛集团首席中文分析师 黄俊

美联储12月议息会议决定维持利率在1.5%-1.75%不变，符合市场预期。美联储维持利率不变有几大主因。

1)美元进入到负收益时代的谨慎。最新数据显示美国11月CPI为2.1%，前值为1.8%，环比增长0.3%。目前美元利率是1.5%-1.75%。在11月，美元利率和通胀还基本持平，进入到12后通胀水平明显高于美元利率，美元呈现实际负收益状况，让美联储在是否继续降息的问题上不得不更谨慎，在12月按下暂停键。

2）三次降息后对经济的促进显现。在前三次利率决议中，美联储均做出降息决定。随后我们观察到对美国房地产业提升明显，美国新屋销售和私人住宅营建许可数量到10月已创08年危机以来的新高。同时以标普500指数为代表的美股，也创出新高。楼市、股市双双受到利好上涨。

3）美国就业和消费表现持续利好。美国的失业率持续维持在历史低位3.5%-3.6%（最新在3.5%）,密歇根大学12月消费者信心指数初值从11月的96.8升至99.2，升至7个月高位。美联储此前将降息定义为“中周期调整”的主要依凭正是美国就业市场的强劲和消费的温和增长。该两项因素的支撑作用到目前仍持续存在。

美联储点阵图显示，大多数委员认为明年仍将维持利率不变。但我们认为2020年美联储的降息幅度或将超出目前的预期。主要原因是潜在的“黑天鹅”事件有出现的可能，主要在这几个方面。

1）美国经济。美联储降息后楼市、股市双双上行，但代表实体经济的制造业PMI持续低于50枯荣线，持续收缩。初步迹象表明美联储降息后资金有“脱实就虚”的风险，美国实体经济的好转只是昙花一现，进入到2020后仍有衰退风险。

2）特朗普因素。特朗普多次批评美联储货币政策，认为美联储强势货币政策是导致美国经济不能高速成长的原因。虽然美联储已经进行了三次降息，但降息后特朗普在推特上仍表示降低利率。未来特朗普仍有可能“炮轰”美联储，给予美联储降息压力。

3）全球贸易局势。目前中美第一阶段贸易协议悬而未决，美国和欧洲，南美多地多国均有贸易摩擦。在2020年全球贸易局势仍有进一步紧张的可能，这是美联储在做出货币决策时需要考虑增加考虑到的变量。

由于在经济、政治（白宫）、贸易多方面均存在不确定因素，我们认为2020年在美联储的利率考量中，有较大可能出现新的“黑天鹅”因素，从而改变美联储现有的维持利率不变观点。