宏观·国际：
全球投资者信心持续从银行业危机中恢复，叠加美欧通胀数据双双不及市场预期，出现降温迹象，市场揣测加息周期接近尾声，但美欧央行决策者们仍拒绝释放停止加息的信号。
经济：美国关键通胀指标PCE降温，环比上涨0.3%，略低于市场0.4%的预估值，同比则上涨5%，较1月放缓。美联储尤为看重此项剔除食品和能源的通胀指标。低于预期的PCE数据公布后，美国短期利率期货显示美联储5月加息25个基点和不加息的可能性大致相等。欧洲3月31日发布的CPI数据显示，欧元区3月份整体通胀放缓幅度超过预期，但核心通胀略有加速。欧元区3月CPI环比增长0.9%，预期1.1%，同比增长为6.9%，预期7.1%，核心通胀率则从2月的5.6%升至5.7%，符合市场预期。
政策：波士顿联储主席柯林斯表示，历史表明美联储必须坚持对抗通胀，对此还有更多工作要做。里士满联储主席巴尔金、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均强调实现通胀目标的重要性。“鹰派”布拉德表示，监管才是应对银行业动荡的正确工具，而非利率。欧洲央行行长拉加德则表示，核心通胀仍然“显著过高”，欧洲央行仍有很多工作要做。她也表示，自去年7月以来累计达350个基点的升息正在发挥作用。
风险提示：货币政策超预期，经济放缓超预期，金融市场风险传染。
宏观·国内：
（1）3月27日，国家统计局公布2023年1至2月份工业企业利润情况。全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，按可比口径计算同比下降22.9%。分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额3449.1亿元，同比下降17.5%；股份制企业实现利润总额6719.0亿元，下降19.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1761.3亿元，下降35.7%；私营企业实现利润总额2559.3亿元，下降19.9%。分行业来看，采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%；制造业实现利润总额5837.8亿元，下降32.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额690.6亿元，增长38.6%。在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。收入成本方面，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%；营业收入利润率为4.60%，同比下降1.29个百分点。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，同比增加0.90元；每百元营业收入中的费用为8.51元，同比增加0.20元。截至2月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为74.0元，同比减少7.1元。
分析来看，2023年前两个月工业企业利润同比下滑较多，主要系营收降幅小于成本降幅所致，1至2月份规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%，而发生营业成本16.38万亿元，仅下降0.2%，导致营业利润率同比下降1.29%。另外，每百元营业收入中的成本为84.86元，同比增加0.90元，每百元营业收入中的费用为8.51元，同比增加0.20元。后期随着PPI高基数效应减弱，生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，工业企业利润或将逐步回升，但2月工业增加值环比增幅放缓至0.12%，2月末规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入同比减少7.1元均显示出生产斜率修复节奏放缓的问题。工业企业增加值及利润数据共同印证2023年一季度我国经济整体呈现复苏回升态势，但生产斜率有所放缓。
（2）3月29日，乘联会公布2023年第十二周（3.20-3.26）车市概述。销售方面，3月第四周，乘用车市场零售日均4.6万辆，同比增长18%，环比下降35%；批发日均5.7万辆，同比增长4%，环比下降39%。3月1-26日，乘用车市场零售102.1万辆，同比下降1%，环比下降17%。今年以来累计零售370万辆，同比下降15%；全国乘用车厂商批发114.6万辆，同比下降8%，环比下降19%。今年以来累计批发421.2万辆，同比下降14%。新能源车市场零售38.7万辆，同比增长10%，环比增长1%。今年以来累计零售115.7万辆，同比增长18%；全国乘用车厂商新能源批发40.6万辆，同比增长27%，环比下降11%。今年以来累计批发129万辆，同比增长22%。利润方面，1-2月的汽车行业收入12,847亿元，同比降6%；成本11,264亿元，降5%；利润414亿元，同比降42%，汽车行业利润率3.2%，相对于整个工业企业利润率4.6%的平均水平仍偏低。
分析来看，3月燃油车促销，随着国六A清库存的公开化，各车企厂商加速大力度的促销，火爆的背后是以需求的集中释放为代价，对后续汽车市场的正常秩序带来压力。由于3月的基数压力已经逐步降低，尤其是去年的月末基数偏低，有利于3月市场快速增速回升。净利润大幅下滑，显示出汽车行业生存压力较大，1-2月汽车生产365.3万辆，下降14.0%，其中新能源汽车97.0万辆，增长16.3%，渗透率26.6%。新能源车高增长，但亏损较大，燃油车盈利，但萎缩较快。国六B标准实施后车企生产压力会进一步加大，减产降库存带来盈利较大损失。
（3）3月30日，国务院国资委发布内容，今年以来中央企业聚焦主责主业，在扩大有效投资、优化投资布局、加快发展战略性新兴产业方面不断发力，前两个月累计完成投资（不含房地产）超3500亿元，同比增长5.6%。重大项目建设迅速落地是有效带动投资增长的关键之举。2023年中央企业在建、拟建重点固定资产投资项目900余项，涵盖列入国家“十四五”规划重大工程项目、相关部门下达的国家重点计划项目以及支撑企业自身战略发展的项目等，1至2月份完成投资超1500亿元。同日，财政部发布内容，1至2月份全国国有及国有控股企业效益企稳回升，实现良好开局。其中，1至2月份国有企业营业总收入122395.2亿元，同比增长5.0%；国有企业利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%；国有企业应交税费10923.9亿元，同比增长3.2%；2月末，国有企业资产负债率64.6%，上升0.3个百分点。
分析来看，2023年前两个月国有资本完成投资及实现增长符合市场预期，实现良好开局，央企前两个月累计完成投资同比增长5.6%，超过全国固定资产投资同比增长的5.5%，且2023年在建、拟建重点固定资产投资项目仍然充足，累计完成投资同比保持增长可以预期。后期国内企业发展的着力点应放在提高民营企业完成投资额及企业效益增速等方面。
（4）3月31日，国家统计局公布2023年3月中国采购经理指数（PMI）运行情况。其中，制造业PMI51.9%，下降0.7%。分项来看，生产指数下降2.1%、新订单指数下降0.5%，产需缺口有所收窄，生产斜率修复放缓；新出口订单及进口分别下降2%及0.4%至50.4%及50.9%，外贸活力再度下降；原材料库存下降1.5%至48.3%，产成品库存再度回落至收缩区间49.5%，企业库存周期切换为“被动去库”；在手订单小幅下行0.4%至48.9%；主要原材料购进价格和出厂价格大幅下滑3.5%及2.6%，出厂价格跌至收缩区间，PPI环比或将再度下行。非制造业PMI58.2%，上升1.9%，其中建筑业PMI65.6%，上升5.4%；服务业PMI56.9%，上升1.3%。分项来看，服务业新订单指数为58.5%，上升3.8%。综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，在较高景气区间继续上行，表明我国企业生产经营总体继续好转。
分析来看，3月制造业PMI有所下行但仍高于市场预期，具体来看主要系产需两端均有收缩但生产放缓更多，外贸持续下行拖累进出口，库存周期显示出经济仍然处于复苏前期、企业观望意愿更强，主要价格再度下行，国内工业品需求仍然较弱但通胀压力依旧较小。相较于制造业而言，建筑业及服务业PMI持续扩张上行。随着各地促消费等政策措施显效发力，服务业恢复发展动力有所增强，从市场需求和预期看，服务业需求释放继续加快，活动预期指数连续三个月高于63%，企业对市场预期持续向好。总的来看，我国企业生产过程中仍然面临有效需求不足的问题，导致企业生产预期及提前购置原材料意愿有所下降，外部环境较弱下出口活力不足，但服务业复苏预期形成，建筑业在政策支持下持续走强。
股市
上周A股指数震荡上行，上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.79%，创业板指上涨1.23%，科创50指数上涨1.94%，代表大盘股的沪深300指数上涨0.59%，代表中盘股的中证500上涨0.47%，代表小盘股的中证1000上涨0.11%，北上资金本周净流入104.65亿元。1-2月份国内经济数据，整体上符合市场预期，特别是房地产开发投资与销售数据降幅大幅收窄，显示出经济呈现出弱复苏的态势，但两会确定的5%左右的GDP增长目标低于市场预期，显示出本届政-府更加注重经济增长的质量而非速度，预计像去年大规模的经济刺激政策不会再次推出，这会对前期市场过度乐观的经济修复斜率预期进行调整修正，特别是在去年12月社会经济活动因疫情放开有所停滞后，短时间内经济会有脉冲式的报复性反弹，因此需要关注经济恢复的持续性情况，但由于国内经济整体上好于去年，因此权益市场仍有较好的经济基本面支撑。而本月美联储议息会议态度整体偏鸽，美联储加息节奏重回之前的正常轨道上来，近期的银行业危机也得到了及时处理，各国监管层及时救助本国金融机构，确保其不发生金融系统性风险的态度十分明显，虽然由于美联储持续加息，美国银行业资产负债端错配导致的流动性紧张问题仍是一个长期的风险点，但在新的危机没有爆发之前，短期内对市场不宜悲观。中期看，股市上涨的驱动因素不明显，市场可能维持震荡行情，等待新的机会。同时一季报将逐步披露，由于此次一季报是在去年防疫政策调整，社会经济活动恢复常态后，上市公司首份业绩报表，因此是对上市公司盈利能力的一次检验，市场可能更多关注企业的业绩表现，可对业绩恢复弹性较大或业绩表现稳定的股票提前进行布局。
债市
央行方面，公开市场操作7天逆回购投放11610亿元，中标利率2.00%，回笼3500亿元，当周净投放8110亿元。另外，3月29日央行3个月票据互换到期50亿元，中标利率2.35%。上周资金面涉及跨季扰动央行加大投放平抑波动。
资金方面，上周五SHIBOR（隔夜）收盘1.8380%，较前一周上行55.00bp。DR利率短松长紧，其中DR001、DR007及DR014分别收盘于1.8125%、2.3877%及2.5894%，较前一周变化54.28bp、68.95bp及-3.54bp。本周降准0.25%正式落地，隔夜利率快速回落周四盘中一度跌破0.8%，7天及14天由于跨季仍然维持在2%以上高位水平，周五季末最后一个交易日隔夜流动性骤紧，DR001上升超100bp至1.85%，交易所国债逆回购1天及2天期尾盘最高触及8.5%。季末银行间质押式回购成交额快速回落，周五跌至3.13万亿，1年期股份制银行存单发行利率周一、二保持在2.68%附近后快速回落跌破2.65%。
债市方面，上周利率债收益率先下后上再下，周一公布的工业企业利润同比大幅下滑利好长端，10年国债自2.87%下移至2.85%；周二、周三长端横盘，短端受季末流动性紧张影响小幅上行1-2bp；周四股市表现强势，收益率小幅上行；周五在国债期货带动下，曲线呈现牛陡。具体来看，1年期、2年期、5年期、10年期及30年期国债收益率分别下行-2.01bp、-1.89bp、-2.89bp、-2.00bp及-1.15bp。外部银行风险事件影响减弱，美联储缩小加息幅度至25个基点符合市场预期，10年美债收益率在3.55%附近窄幅震荡，10Y中美利差收窄至-70bp附近。人民币汇率周中围绕6.88上下波动，离岸人民币（CNH）最低触及6.8956，周五收至6.8741；在岸人民币（CNY）最低触及6.8861，周五收至6.8685。
期货方面，上周国债期货主力合约TS2212、TF2212及T2212收盘分别较前一周上涨0.090、0.150及0.225。基差方面，TS2212（CTD：220028.IB）基差自0.0258收窄至0.0163，TF2212（CTD：220016.IB）基差自0.2049收窄至0.1783，T2212（CTD：200006.IB）基差自0.6170收窄至0.4507。TS2306周五收盘基差再度接近0的同期低位水平，隐含回购率2.18%在跨季后大概率高于DR007，同时净基差接近于0，对于空头而言交割期权损失极小。
高频方面，工业：29日石油沥青装置开工率环比继续回升2.60%至37.20%；3月中旬重点企业粗钢日均产量回升10.14万吨至225.31万吨/天的去年6月水平，近五年仅次于2021年水平；25日六大发电集团平均日耗煤77.2万吨(周环比-1.0万吨)，21日南方八省电厂日耗环比下降4.0万吨至191.2万吨，因订单不足导致开工率难以提振，电煤耗能季节性回落；31日唐山高炉开工率及产能利用率分别环比上升0.79%及0.28%至58.73%及76.83%，钢材价格受成材消费限制，钢厂因利润收窄控制开工节奏，但近五年同期仅次于2020年；上周盘面有所反弹，基本面具体来看，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比可能持平略降，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比仍然维持高位，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，需等待需求的复苏。地产：3月1日至30日，30大中城市商品房日均成交面积上升至52.24万平方米，较2月同期环比上升29.89%，较2022年同比上升44.23%，但仍较2021年同比下降-21.56%（降幅有所收窄）；26日当周百城土地成交量回暖至1482.19万平方米，三线城市贡献增量，土地溢价率上升至4.70%；全国二手房挂牌价指标稳定在187.30以上，其中一、三线城市拉动，二线城市拖累。生产：焦煤焦炭先跌后涨、螺纹高线半卷修复上行但仍然维持弱势，原材料价格企稳有助于钢价支撑；30日全国水泥价格指数周度环比上升0.18%至141.53，华东跌幅持续、长江维持稳定。消费：乘用车3月第四周零售日均4.6万辆，同比增长18%、环比下降35%；批发日均5.7万辆，同比增长4%、环比下降39%。，基数较低导致同比快速回升。上海、广州地铁客运量维持在1130万人次及850万人次附近的同期90%水平。通胀：28日农产品指数环比下跌0.9%，其中水果由涨转跌2.2%跌幅最大，其余品种涨跌幅度均在1%以内，猪肉批发价31日周环比下跌1.13%至20.08元，上游仔猪、生猪价格企稳回升，但猪粮比价已突破5。运输：28日，全国整车货运流量指数较3月21日上升0.4%；分区域来看，其中北京、广东下降最多达到11.7%及7.2%。
上周债市收益率整体维持低波动，周四周五因股市走强收益率有所上行。跨季资金面表现平稳，央行持续扩大7天逆回购投放，叠加前期降准压制长期资金利率，债市短期无基本面及资金面利空担忧。近期债市相对走强主要系经济修复斜率放缓，居民风险偏好不强，债基配置需求拉动。回顾来看，2023年一季度债市出现了去年11月至12月的理财赎回冲击后的超预期反弹，且收益率下行的幅度及持续性都较为可观。利率债方面，1年及10年国债到期收益率中枢分别自2.33%及2.92%高位下移至2.26%及2.86%水平；信用利差方面，AAA及AA+短久期（0.5-1年）城投债及产业债利差分别自高位水平收窄30%-50%不等，城投AA利差已回归接近11月初水平。具体原因有如下几点，一是经济修复斜率放缓，强现实并未落地。春节期间复苏表现亮眼，但1至2月份总体数据并未超出预期，地产销售持续修复但前端拿地、投资及建材价格仍然羸弱，后端居民中长期信贷有所改善但持续性存疑。工业企业利润同比大幅下滑，“金三银四”开工率仍难提振，制造业PMI产需均有回落，库存周期切换至“被动去库”，出厂价格及购进价格下滑较多反映工业品需求仍然不足。二是两会现实增量不强，权益调整及新发产品带动需求走强。5%的增长目标、3%的赤字率和略有增量的3.8万亿专项债均符合或低于市场预期，导致权益市场在两会召开后难有上涨动力，叠加3月混合估值法产品集中发行上市，配置需求带动债券市场尤其是信用债增配需求较强。三是债券供给低于同期，信贷相对减速后再现“资产荒”。前期由于债市调整及利率债发行节奏适中，一季度整体债券供给不如去年，信贷经历两个月超预期增长后在央行指导下有所减速，降准补充长期流动性后隔夜利率降至1%以下，供需错配下的资产荒再度出现。四是外部风险事件持续发酵，国内宽松掣肘进一步减弱。3月全球资本市场笼罩在银行风险事件阴霾之下，美联储也如期放缓加息步伐，国内通胀仍然可控甚至过低，宽松货币周期得以延长。总的来看，债市短期在流动性投放、产品新发、权益替代等多重作用下需求提升产生短暂的结构性资产荒，但信贷高频指示既然较强，四月份流动性的松紧和地产销售的快慢是需要关注的重点。
大宗商品
原油：上周原油市场继续修复。中国能源需求强劲、欧美银行业危机担忧缓以及短期石油供应中断的消息继续提振国际油价。上周美原油主力合约涨3.69%，布油主力涨2.53%，SC原油主力涨2.85%。
近期市场交易主逻辑是宏观风险事件。短期市场恐慌情绪缓和，但风险事件仍未结束，需要重点关注。一方面，第一公民银行将从监管机构收购硅谷银行的所有存款和贷款，市场得到一些喘息机会；但另一方面，银行业危机仍未结束。媒体报道称，美国联邦存款保险公司（FDIC）因最近的硅谷银行和Signature银行倒闭而受到冲击，面临近230亿美元的资金缺口，它正在考虑将比以往更大的一部分负担转移给美国最大的银行。在硅谷银行因此类资金突然外流而倒闭后，美国监管机构面临着更大的压力，存款人要求财政部等监管机构更清楚地表明将准备为未投保的银行存款提供担-保。
此外，中国市场经济增长潜力提振市场预期。根据中国石油天然气集团公司(CNPC)的一个研究部门周一发布的年度预测，2023年中国原油进口量预计达到5.4亿吨，比去年增长6.2%。
供给方面，欧佩克产量相对稳定，国际能源署数据显示，2月份欧佩克13个成员国原油日产量2917万桶，比1月份原油日产量增加7万桶。其中欧佩克参与协议减产的10个成员国2月份原油日产量24674万桶，增加了6万桶。2月份欧佩克10个成员国目标日产量总量2542万桶，实际日产量比目标日产量低75万桶。欧佩克参与协议的10个成员国可持续生产能力日均2798万桶，有效剩余产能日均332万桶。欧佩克13个成员国可持续生产能力日均3375万桶，有效剩余产能日均343万桶。
数据方面，美国炼油厂开工率继续上升，原油加工量达到年内最高；布伦特原油远高于美国基准原油的价差限制了美国原油进口，美国原油净进口量下降，原油库存大幅减少;同时汽油需求增强，库存下降；馏分油需求减弱，库存小幅增长。美国能源信息署数据显示，截至2022年3月24日当周，美国商业原油库存量4.73691亿桶，比前一周下降749万桶；美国汽油库存总量2.26694亿桶，比前一周下降290万桶；馏分油库存量为1.16683亿桶，比前一周增长28万桶。原油库存比去年同期高45.55%；比过去五年同期高6%；汽油库存比去年同期低5.08%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高2.78%，比过去五年同期低9%。
美国汽油和馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截至3月24日四周，美国成品油需求总量平均每天1966.6万桶，比去年同期低5.1%；车用汽油需求四周日均量881.5万桶，比去年同期高0.6%；馏分油需求四周日均数373.4万桶,比去年同期低10.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高7.1%。单周需求中，美国石油需求总量日均2047.6万桶，比前一周高44.9万桶；其中美国汽油日需求量914.5万桶，比前一周高18.5万桶；馏分油日均需求量371.3万桶，比前一周日均低26.1万桶。
综上所述，原油近期走势的主要驱动依然是需求预期，需求预期反复令油价走势波动。全球经济增长承压延续，但对中国需求增长的乐观预期中期持续存在；而短期供给支撑稍有强化，地缘冲突减少短期供给，俄罗斯亦将减少原油出口，叠加原油库存开始下降，为油价提供底部支撑。中期对俄制裁提升风险溢价，同时欧佩克供给相对稳定，短期宏观风险释放后将重新进入震荡区间，在宏观风险没有进一步恶化的情况下，油价重心或逐步上移，接近区间上沿时仍有压力。
后期将在欧美经济承压及中国经济复苏间博弈，单边趋势行情概率较小，依然会反复，美原油围绕70-80美元/桶、布油围绕75-85美元/桶、SC原油围绕510-570元/桶波动。而银行业隐忧仍存，一旦系统性风险进一步恶化，油价将快速承压。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差走强，柴油裂解价差相对走弱，后期随着库存去化，汽油裂解价差仍有走阔机会，前期持仓可继续持有。此外，随着供需格局演变，后期0-5价差走阔仍有机会。
关注重点：银行事件进展、原油库存数据、美联储加息进程、俄罗斯出口情况等
聚烯烃：上周盘面有所反弹，基本面具体来看，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比可能持平略降，另外需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面随着进口利润的环比下降净进口预计环比降低，进口压力减轻，综合看供应端压力预计环比仍然维持高位，需求端需要重点关注需求的复苏情况以及低价下需求韧性的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动仍不足，主要是因为现货端需求弱势；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，需等待需求的复苏。
贵金属：上周COMEX黄金高位回调，周涨幅0.16%。
消息面上，上周公布美国2月核心PCE物价指数同比升4.6%，环比升0.3%，涨幅均低于预期和前值，反映物价水平仍在上升，但增速逐渐放缓。美国2月个人支出环比升0.2%，显著低于预期和前值，个人支出增长乏力，加息效果有所显现。美国3月密歇根大学消费者信心指数有所走低，终值为62；美国3月一年期通胀率预期进一步回落至3.6%，低于预期和前值，说明通胀压力有所改善。地产数据上，美国2月成屋签约销售指数环比升0.8%，预期降2.3%，前值升8.1%；美国至3月24日当周MBA 30年期固定抵押贷款利率6.45%，前值6.48%。此外，周度失业数据三周以来首次上升，表明就业市场小幅降温。货币政策方面，“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德支持加息，称最近几周金融压力因银行业危机而有所增加，但可以通过监管政策而非利率来控制，适当的货币政策可继续打压通胀。美联储巴尔金表示，考虑到“显著的”通胀压力和银行业的弹性，支持在上次会议上加息25个基点。如果通胀持续存在，美联储可以进一步提高利率。如果美联储太早退出紧缩政策，通胀可能会更加强劲；可能出现更紧缩的信贷政策可以更快地缓解通货膨胀。美联储柯林斯表示，需要一些额外的紧缩措施来降低通货膨胀。信贷紧缩可能会抵消进行更多加息的需求。最近的数据表明，经济比预期更强劲。美联储将动用一切必要工具来应对金融市场压力；支持美联储最近的25个基点的加息。美联储威廉姆斯表示，预计通胀率将在2023年降至约3.25％左右。通胀已经有所缓解，但仍远高于2%的目标。预计2023年实际GDP将温和增长，2024年将有所提高。美联储柯林斯表示，PCE通胀数据是一些积极的消息，但美联储在降低通胀方面还有很多工作要做，本周的新数据并没有实质性改变其个人观点，一些表明经济放缓的数据是美联储希望看到的，美联储在对硅谷银行的监管中犯了错误。银行业危机方面，第一公民银行股份公司（First Citizens BancShares）与美国联邦存款保险公司（FDIC）完成硅谷银行收购谈判，将承接硅谷银行的所有存款和贷款，存款保险基金在硅谷银行破产后的支出约为200亿美元。美联储负责银行业监管的副主席巴尔出席国会听证，强调硅谷银行倒闭是“典型的管理不善案例”，认为美国银行系统总体稳健且有韧性，具有强大的资本水平和流动性，降低市场恐慌挤兑。
目前来看，美国银行业最近一周减少了从美联储两项信贷安排工具获得的借款，表明流动性需求正在企稳，银行业危机得到初步遏制。但由于投资者对高收益货币基金的偏好上升，商业银行存款下滑势头并未阻止，将带给银行新的压力。因此，短期避险情绪较高，市场波动较大。基本面上，美国就业市场数据虽有放缓但显示依然火热，核心服务通胀环比持续反弹，对通胀下行不利，美联储官员讲话偏鹰，认为需要一些额外的紧缩措施来降低通货膨胀，因此预计将还有一次的加息，二季度维持在该水平一段时间，之后依赖通胀和经济前景讨论降息可能。此外，本次银行业危机暴露的问题未得到彻底解决，对金融不稳定性的担忧上升，也会增加未来暂停加息的灵活性。因此接下来需要持续跟踪并评估银行风险蔓延与政策救助手段，或造成非线性衰退压力，未来降息预期偏强，利多黄金。
此外，石油有望避开美元结算、美国政-府债务上限问题等多重因素导致去美元化效应增加，削弱美元避险属性，利多黄金；需要防范短期避险情绪大幅改善引发的黄金回调。
风险提示：劳动力供给短缺导致工资通胀粘性较大，利率终点存在上行风险，美债收益率、美元指数大幅震荡；短期避险情绪引发黄金超涨面临回调。
螺纹：上周螺纹期货价格超跌反弹，现货价格小幅跟随，基差快速收敛至80点左右。近期外围市场风险有所降温，市场迎来修复行情。国内经济延续弱复苏，但短期高频数据显示复苏势头有所放缓。从周度供需来看，本周螺纹产量小幅回升，环比降0.7%，同比降0.4%，其中河北产量明显回升，而短流程产量小幅回落；需求端表需环比回升3.3%，同比增8.4%；总库存继续去库，环比降幅2.8%，同比降幅15%，库存仍处于偏低水平。目前供需依然偏紧，库存持续去化，但需求小幅回暖，强度依然存疑。后期重点关注需求回暖强度及持续性，预计下方空间或有限，向上幅度取决于需求强度。策略建议：区间内波动为主，短期反弹行情延续。警惕外围金融市场风险冲击。
铁矿石：上周铁矿石大幅反弹，外围宏观风险有所降温，且粗钢及铁水产量增幅较强提供支撑，基差在100点附近波动。基本面来看，上期全球发运量环比基本持平，到港量环比大幅下降，依然高于去年同期，铁矿供应端矛盾不大，累计同比增幅4.8%，二季度供应将进一步增加；上周铁水产量增速加快，环比增1.5%，同比增7.6%，累计同比增速7%，需求依然保持强劲；上周钢厂及港口总库存持续下降，环比降1.2%，同比降14%。铁矿石供需双增，需求更强，紧平衡格局延续，对行情有支撑。钢厂的低库存策略导致钢厂补库行为会增加铁矿石价格韧性，行情延续挤压钢厂利润逻辑，跟随螺纹波动而强于螺纹。短期核心驱动是终端需求回暖情况，主要风险是政策强监管下的杀估值风险。策略建议：宏观风险有所降温，铁矿偏强波动为主。
甲醇：上周甲醇主力合约呈“V”字型走势，收于2518元/吨，周度上涨0.52%；太仓基差收于37点，周度下行43点。上周甲醇成本端煤炭价格维持稳定，Wind数据显示天津港动力煤平仓价周内始终处于930元/吨的水平，甲醇下方支撑仍存。但是在终端需求改善有限的情况下，宁夏宝丰三期240万吨/年甲醇装置投产落地为供给端带来较大增量预期，主产区现货价格重心于上周回落，甲醇装置利润止增反降。虽然供需基本面偏弱，但近期宏观情绪较欧美银行暴雷时刻有所好转，上周美原油大幅上涨9.30%，甲醇受能化品种普涨影响也小幅上行0.52%。
基本面来看，供给端，上周甲醇产量环比增加0.88万吨，由于周期内添加宁夏宝丰三期等两甲醇装置为统计样本，故装置开工率出现下滑，实际国内供应水平仍然保持充足，预计短期内维持供给宽松状态，后市关注4月“春季检修”执行情况。需求端，上周沿海地区MTO装置开工环比下跌1.37%，周度来看开工率基本处于窄幅波动状态，隆众数据显示上周MTO制乙烯周度平均利润为-708元/吨，虽然较前值上涨0.42%，但整体亏损仍较为严重，山东鲁西及中原石化MTO装置重启预期转弱，甲醇需求端短期内不容乐观。库存方面，上周港口库存大幅增加7.63万吨，周期内进口船货卸货速度良好，但下游工厂买气不佳，主流社会库提货表现缩减导致库存累积，后期来看，上周卸货速度较快透支了部分本周卸货计划，预计本周甲醇港口库存大概率去库，且去库力度或较大。
综合而言，近期在能化品种随宏观情绪修复上涨的过程中，甲醇动能明显偏弱，考虑到宁夏宝丰3期落地后的利空因素已然在盘面上反应以及成本端煤炭支撑仍在，当前甲醇继续下跌空间相对有限，不排除本周盘面价格迎来强势上涨的可能。中期来看，一季度煤炭价格出现止跌企稳迹象，二季度夏储或对煤价重心有所抬升，预计主力合约换月后，甲醇09将逐渐上探。
工业硅：工业硅期货主力合约收于15515元/吨，周度跌幅2.39%，据SMM统计，截止3月31日，华东不通氧553#硅均价16000元/吨，周环比持平，华东通氧553#硅均16350元/吨，周环比持平，华东421#硅均价17400元/吨，周度下跌100元/吨。上周工业硅期货承压下行，供大于求的矛盾延续，整体行情弱势运行。
基本面来看，供给端，据百川盈孚统计，中国工业硅上周周度产量63870吨，环比下降0.55%。北方开工高位，产量稳定增长，供应充足；西南地区电力成本较高，以及行情弱势，企业生产意愿低，尤其云南地区停炉检修硅厂较多。成本利润方面，上周工业硅行业成本小幅下调，行业平均成本16666元/吨，环比下降0.6%，行业平均毛利87.68元/吨，行业平均毛利率0.52%，新疆地区保持一定的利润，而四川和云南地区生产企业处于亏损状态。需求端，下游整体需求低迷，下游多晶硅市场价格处于下行通道，供需错配矛盾持续发酵，但整体生产并未明显减少，开工率保持高位，对工业硅需求持续旺盛；有机硅整体交易清淡，终端需求一般，消费旺季不旺，企业亏损加剧，大批量的减产操作提上日程，总体开工率维持在74%左右，市场情绪低落，信心恢复尚需时日，对工业硅需求以刚需为主；铝合金市场成交氛围较为清淡，供应端基本恢复，需求未达预期，传统消费旺季基本落空，等待宏观面的转好。库存方面，本周市场成交不佳，黄埔港、天津港、昆明港库存高位平稳。开工方面，目前总炉数716台，本周开炉数量与上周相比减少5台，截至3月30日开工炉数320台，整体开炉率46.69%，主要是西北地区开工平稳，西南地区开工下降。
综上所述，目前工业硅维持供需双弱的格局，现货市场交易清淡，下游采购较谨慎，供给量将有所减少，但需求表现疲软，库存压力较大，短期内终端需求难有明显改观，预计工业硅维持弱稳运行，后期重点关注供应缩减及下游需求恢复情况。
豆粕：上周CBOT大豆强势上涨，CBOT大豆收于1505美分/蒲式耳，周度涨幅5.28%；DCE豆粕收于3511元/吨，周度涨幅0.11%；截至3月31日，张家港豆粕现货价为3860元/吨，较上周下跌20元；张家港基差收于349点。
海外供给方面来看，美国农业部周五公布的种植意向报告显示，预计2023/24年度大豆种植面积为8750.5万英亩，略高于2022年实际种植面积8745万英亩，但处于市场预期低端，同时周五公布的季度谷物库存报告显示，美国2023年3月1日当季大豆库存为16.85亿蒲式耳，较去年同期下降13%，也低于市场预期，美豆获强劲上涨支撑；据巴西行业咨询机构Sarfras&Mercado称，3月巴西大豆出口有望达到1520万吨，2月由于巴西国内运输问题及降雨导致的收割进度过慢，巴豆出口较上年同期下降幅度较大，当前收割已进入尾声，巴西大豆集中上市即将兑现；阿根廷大豆生长继续恶化，部分产区产量损失较高，产量预估不断下降，市场预计阿根廷2022/23年度大豆产量将在2500-2600万吨，较去年4300万吨产量减少近1800万吨，由于阿根廷国内压榨商需满足其豆粕和豆油的履约需求，该国或将从巴西进口超500万吨大豆，往年同期阿根廷自巴西进口大豆数量约为30万吨。国内供给情况，由于3月处于季节性大豆供给淡季，3月大豆到港仅为617.5万吨，截至3月31日，油厂开机率持续小幅回升至48.54%，周度压榨量小幅回升至144.45万吨，油厂开机情况虽有所恢复，但整体仍处于偏低水平。需求方面，截至2023年3月24日，豆粕未执行合同跌至 186.3万吨，截至3月31日，成交量为14.03万吨，下游饲料需求有所回升，但仍较为一般。库存方面，截至2023年3月24日，全国油厂大豆库存下降至398.48万吨，豆粕库存跌至56.72万吨。当前国内豆粕需求较前期有所回暖，但仍处于偏低水平，大豆库存持续下跌，但由于巴豆即将集中上市，企业均存在看跌倾向故多随用随采，近期国家收储消息频出，二次育肥及压栏心态再度增强，预计后期消费将会季节性回升，持续关注南美天气、巴西大豆进口节奏及国内下游需求情况。
整体来看，短期由于前期美豆持续下挫，上周有所回调，同时周五公布的两份报告对美豆形成强劲的上涨支撑，随着后期巴豆集中上市，美豆出口压力加剧，叠加阿根廷产量悲观预期加剧，市场多空交织，短期震荡偏强；国内市场当前矛盾点集中于需求持续较弱，当前大豆到港、压榨及豆粕需求虽均有所回升，但整体回升幅度较小，且由于即将到来的原料集中到港及下游利润无更好表现，企业购货意愿较差，基差持续收窄，盘面受供给偏多预期压制，预计豆粕将持续震荡，中长期来看随着后续巴西大豆大量上市，将对CBOT大豆形成利空压制，国内豆粕价格需关注巴西出口节奏及我国豆粕下游需求消费回暖情况。
棉花：上周ICE美棉上涨8.22%收于82.83美分/磅；郑棉2305收于14325元/吨，上涨2.91%；中国棉花价格指数3128B较前一周上涨133元/吨，报15347元/吨。
上周系统性风险爆发的概率有所降低，市场情绪好转，美棉价格止跌大幅反弹，重新站上80美分之上，郑棉价格在上行突破万四之后维持窄幅区间震荡。近期，新棉加工即将结束，今年增产已成定局，新疆棉在内地的供应增加，下游纺织企业普遍排单期到4月下旬，个别大厂订单到5月以后，但目前外冷内热格局持续，出口订单仍然低迷，贸易商订货较为谨慎。整体来看，国内棉花市场供应压力增强，下游需求尚未明显改善，国内“金三银四”旺季预期实现概率越来越小，棉价上行动能不足，上涨难度较大，难以形成明显的趋势，维持弱势震荡的可能性较大。
研究发展中心
2023年4月2日
