“大宗商品周期是宏观周期的直接结果，是货币政策与经济走势的周期。”方正中期期货宏观分析师史家亮表示，无论是上涨周期还是下行周期，都会伴随着货币政策的宽松与紧缩、经济的强势与萎靡，当然，供给侧结构改革、疫情冲击等供给端的影响亦存在。

对此，紫金天风期货研究所副所长肖兰兰也解释说，通常来看，商品价格低位时，生产企业亏损导致投资意愿不足，到某一阶段会出现供应弹性不足，难以满足需求的情况；而商品价格高位时，会看到投资支出增加，各种项目相继上马，在未来增加供应，导致产能过剩，价格高位回落，这样周而复始形成商品周期。

在她看来，从2001—2022年，大宗商品经历了两轮完整的周期，目前正在进行第三轮周期。

据肖兰兰介绍，前两轮周期分别为2001—2008年、2009—2015年。在第一轮周期中，上涨原因主要来自供给能力的缺陷。20世纪90年代，石油以及矿产品价格一直维持在较低水平，降低了资本投资于资源产业的热情，而中国加入WTO后对原油、金属矿产等初级原料进口需求大幅增加。这一轮牛市以2008年的全球金融危机告终。

“为了摆脱危机，全球开启宽松的货币政策，世界经济复苏的过程中大宗商品价格逐步回升，开启第二轮周期。然而，2011年起全球经济增速放缓，各国开始进入加息周期以应对高通胀，此时欧债危机不断升级。经历了产能扩张、需求萎缩，大宗商品供应已逐步出现过剩，开启了近5年的熊市。”肖兰兰说。

2016年年初，供给侧结构性改革去过剩产能，需求端“棚改货币化”带来房地产市场的新一轮需求，带来了商品价格上涨。随后，2019年年底开始的疫情使得价格再次跌到低点，随后全球宽松的货币政策刺激需求，且原料的供应出现了短缺。近期，为了应对高通胀，美联储进入加息缩表进程，全球货币将全面收紧，高价格下供给已出现改善。目前大宗商品正处于第三轮周期的下跌阶段。

“此轮大宗商品牛市，是在疫情冲击供给端、美联储等全球主要央行均采取超宽松政策、经济强势复苏等因素的影响下出现的。”史家亮表示，一旦美联储等全球主要央行开始收紧货币政策、经济衰退担忧加剧，大宗商品牛市亦接近尾声，开始进入下行周期。

在他看来，此轮周期性变化在于美联储加速收紧货币政策，进而加剧了经济衰退风险，从而使得大宗商品进入下行周期。“如果地缘政治冲突没有出现，大宗商品进入下行周期将会提前，并且衰退幅度不会像当前担忧的那么严重。”史家亮认为，地缘政治冲突延缓了大宗商品下行周期的起点，但加剧了经济衰退预期的深度。

事实上，从6月份开始，市场就已经存在关于周期“拐点”的讨论，不少机构提示市场从交易滞胀逻辑转变为交易经济衰退逻辑，为期两年的大宗商品牛市接近尾声，新一轮的下行行情来临。

对此，国投安信期货首席宏观分析师李而实也表示，6月份，已经出现了美联储 75个基点的加息和全球制造业的共振回落，同时，包括铁矿石在内的很多品种的供给端得到修复，商品价格出现了明显的下滑。调整幅度虽然很大，但尚未进一步发酵。进入7月份，美元在前高处向上突破，面对尚未出现缓解迹象的通胀问题，美联储继续选择极限施压的方式，几重因素共振下，商品的下行趋势得以延续。