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西部期货20220620大类资产周度观察
机构 | 西部期货 2022-06-20 10:59:50

宏观


宏观·国际:


全球疫情风险较低,高通胀压力下多国央行宣布加息,但大幅加息可能导致经济陷入衰退的预期增强,市场担忧加剧。


疫情:5月底以来全球疫情基本位于历史相对低位,日新增确诊维持60万例以下,在48万例-58万例区间波动。上周有小幅走高,日新增确诊约52万例,前值49万例。分国家看,欧洲方面,英法确诊人数持续上升,德国出现小幅回落;美国方面,确诊人数从11万例降至10万例以下,美洲其他地区疫情有所趋缓;亚洲地区除印度有所走高以外,其他地区基本延续下降趋势。


经济:6月14日,美国劳工部公布5月PPI数据,显示PPI同比增长10.8%,略低于预期与上月修正后10.9%的增幅;环比则上涨0.8%,较上月修正后的0.4%明显加速。其中,燃料相关产品及动力同比增长55.6%,涨幅较上月扩大5.8个百分点,农产品同比增长 25.1%,维持较高涨幅。数据整体反映出通胀水平居高不下,能源价格有继续攀升趋势,表明美联储之前的加息行动并没有有效缓解价格压力,能源和粮食或继续抬高通胀预期。6月15日,美国商务部公布5月零售数据,显示零售销售环比降0.3%,创去年12月以来新低,预期升0.2%,前值自升0.9%修正至升0.7%;核心零售销售环比升0.5%,预期升0.8%,前值自升0.6%修正至升0.4%。其中,杂货店环比增长10.91%,较上月扩大7.57个百分点,加油站环比增10.2%,较上月扩大9.51个百分点。数据整体反映出高通胀压力下零售业的降温,消费者购买力下降,经济前景担忧上升。因此,短期内美联储必须尽快改善通胀,加快加息节奏,直到通胀明显下降;中期来看,美联储要避免经济硬着陆,逐步退出紧缩政策。


政策:美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp,为28年来首次;同时不否认下半年可能还会有如此激进的加息过程。会后,鲍威尔重申降低通胀的承诺,称“极为关注”让通胀回到联储目标2%的水平。瑞士央行超预期提高政策利率50bp,并表示不排除未来有必要进一步提高政策利率。在全球加息浪潮中,日本选择维持宽松货币政策不变,保持10年国债收益率目标在零附近,从而支持日本经济复苏。往后看,各国央行抗通胀决心坚决,激进加息下通胀降温有待评估。


风险提示:通胀超预期、美联储超预期、俄乌冲突超预期


宏观·国内:


6月15日,国家统计局发布5月份国民经济运行数据,在各地疫情逐渐结束,复工复产节奏加快,以及多项政策刺激的作用下,经济数据逐渐得到恢复。5月份工业增加值当月同比增速实现由负转正,同比增长0.7%,高于上月的-2.9%,其中上游采矿业增速较快,同比增速为7%,制造业增速实现由负转正,公用事业增速边际放缓。1-5月固定资产投资同比增速有所回落,同比增速为6.2%,去年同期为6.8%,其中基建投资、制造业投资增速有所放缓但仍保持较高水平,房地产开发投资跌幅加深。消费环比改善较为有限,消费行业仍然是受疫情影响最严重的行业,5月社会消费品零售总额环比增长0.05%,高于4月的-0.7%,同比增长-6.7%,较4月的-11.1%减幅下降,其中商品零售同比-5.0%,较4月-9.7%的同比增速减幅下降,餐饮收入同比-21.1%,与4月-22.7%相比改善不大,显示出疫情对居民消费特别是餐饮行业的负面影响仍然没有消除,但预计随着6月上海逐步解封、北京疫情消失,社零数据会有所好转。5月份各地出台了一系列举措来稳定房地产市场,但房地产行业的低迷现象仍在加剧,全国住宅施工、新开工、竣工面积;住宅销售面积、销售额同比降幅全面加深:1-5月房地产开发企业住宅施工面积同比-1.1%,前值为-0.1%;住宅新开工面积同比-31.9%,前值为-28.4%;住宅竣工面积同比-14.2%,前值为-11.4%;1-5月住宅销售面积同比-28.1%,前值-25.4%,住宅销售额同比-34.5%,前值-32.2%;此外房地产企业的到位资金也是全面降速;当前房地产的主要矛盾是需求不足,且需求问题短时间内很难通过刺激手段得到恢复,因此预计房地产在今年稳定经济大盘中的作用将有所降低。


股市


本周A股市场没有受美联储加息及外围市场暴跌的影响,走出了独立行情,上证指数本周上涨0.97%,深证成指上涨2.46%,创业板指上涨3.94%,市场成交量连读多日突破1万亿,北上资金本周净流入174.04亿元。A股市场目前虽然表现强劲,但潜在的风险也比较大,4月底以来的这波反弹,主要是在国内经济增长目标得到确认、稳增长力度加大、国内疫情局面缓和的情况下出现的超跌反弹,目前虽然各项政策在密集出台,但是经济还没有走出困境,引发本轮熊市最主要的经济衰退问题没有得到根本解决,因此,A股并不存在大幅反弹的可能性。6月份,美联储开始加息并启动缩表计划,且美国通胀水平持续保持高位无法降低,美联储后期或采取更加激进的加息策略,市场或更多关注全球流动性问题,全球风险资产又迎来一段时间的承压期,此外A股市场自4月底以来反弹较多,也有短期调整的需求,这些都可能造成市场上的资金选择获利了结,A股短期内波动可能会加大,但由于国内的稳增长政策在不断出台,市场存在一定的支撑,A股下探的空间或相对有限,市场更多可能维持一个震荡盘整的局面,在此过程中,可关注一些机构性的行业机会。


债市


上周前半周受到美联储偏鹰加息及5月经济数据底部回暖等利空因素影响,债市利率小幅回升;后半周市场情绪有所消化,市场对“经济仍处于底部复苏初步阶段,货币政策支持力度仍不会削弱”有一定共识,债市利率下行。整体来看,上周10年期国债收益率上行0.75bp至2.7675%,2年期国债收益率上行1.24bp至2.2276%。


当前国内经济低位回暖,动能偏弱,尚不能确定经济基本面会呈现较为明显的复苏态势,预计宽松环境依旧,货币政策审慎宽松,利好债市走强。5月制造业和非制造业商务活动PMI均较上月有所反弹,体现重点领域生产及产业链恢复正在兑现政策效果。高频数据方面,地产销售受益于地产政策支持及市场信心回暖等因素显著回升,十大城市地产销售面积超过历史同期水平44%,同比增速自2月以来首次转正;基建施工水平仍较弱,沥青开工率和水泥发运率远低于历史同期水平。信贷方面,5月社融数据总量回暖,但结构不好,****债和票据融资贡献较大,反映出企业融资需求偏弱和被动储蓄增加的基本面,居民和企业加杠杆意愿有限,仍需政策端发力。高频数据方面,国股银票转贴现利率远低于历史同期水平,反映出实体经济融资需求有限。


往后看,全面复工复产有望进一步带动经济底部回升,叠加政策端密集发力,推动经济预期扭转,但基本面恢复需要时间,政策面暂时进入效果观察期,预计货币政策支持力度不会削弱,债市压力有限,流动性继续保持宽松。此外,海外通胀压力再度走强,美联储6月加息75bp已落地,后期来看,通胀不决,美联储超强紧缩货币政策将延续,影响国内政策空间。


风险提示:基本面超预期,疫情超预期,美联储政策超预期


大宗商品


原油:上周原油震荡回落,重心下移,美国宣布近30年最大加息力度,美原油库存连续第二周增加,叠加美国对伊朗实施制裁、IEA下调全球经济增速预期等,原油重心修复,短期波动性加剧。


上周三美联储6月决议声明采取了将近三十年来最大力度的加息行动,宣布加息75基点,创下近三十年以来美联储最大幅度的一次加息。随后鲍威尔新闻发布会上表示大幅加息不会常态化安抚市场情绪,鲍威尔还表示,美联储“将坚定不移地”把通胀预期锚定在2%。高通胀压力下美联储加息进程加快,经济复苏将受到制约,原油中长期需求受限。


世界银行再次下调全球经济增长预测。世界银行在6月初发布报告指出,今年全球经济将放缓至2.9%,比1月的预测大幅下修1.2个百分点。目前的经济衰退将可能是全球80多年来最大的,也是经济从卫生事件造成的衰退中初步复苏后,出现的最快速的放缓。世界银行指出,从历史来看,加息叠加经济放缓对新兴市场造成影响更大,导致资源紧绷和资金外流。同时,联合国预计 2022年全球经济增速仅为3.1%,比2022年1月发布的4.0%增速,下调了0.9个百分点。


此外,高油价下成品油消费承压。上周美国汽油需求和馏分油需求量减少。美国能源信息署数据显示,截至2022年6月10日的四周,美国成品油需求总量平均每天1978.1万桶,比去年同期高2.3%;车用汽油需求四周日均量901.6万桶,比去年同期低1.1%;馏分油需求四周日均数377.6万桶, 比去年同期低5.7%;煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高22.6%。单周需求中,美国石油需求总量日均1970.3万桶,比前一周低52.4万桶;其中美国汽油日需求量909.3万桶,比前一周低10.6万桶;馏分油日均需求量361.9万桶,比前一周日均低3.1万桶。


国际能源署周三发布了6月份《石油市场月度报告》,报告预计2023年世界石油日均需求将达到1.016亿桶,将超过大流行前的水平。尽管油价居高不下同时疲软的经济前景正在减缓需求增长,但复苏的中国将推动明年需求增长,预计中国2023年石油日均需求增长将从2022年的180万桶加速到220万桶;与2022年经济合作与发展组织引领的需求增长成鲜明对比,明年非经合组织经济体石油需求增长将占全球石油增长的近80%。中长期原油消费市场依然向好。


供给方面,欧佩克数据显示,5月份欧佩克原油日均总产量2850.8万桶,比4月份原油日均总产量减少17.6万桶。虽然OPEC7月增产大幅增加的,但目前各国增产能力受限。同时,近期利比亚内乱导致供给紧张格局进一步加剧。利比亚民族团结****石油和天然气部长穆罕默德·奥恩(Mohammed Aoun)表示,由于该国主要出口油田和港口的关闭,利比亚目前原油日产量降幅超过110万桶。


库存方面,截至6月10日当周,商业原油库存和馏分油库存增加、汽油库存下降。美国能源信息署数据显示,截至6月10日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量9.30326亿桶,比前一周下降576万桶;美国商业原油库存量4.18714亿桶,比前一周增长196万桶;美国汽油库存总量2.17474亿桶,比前一周下降71万桶;馏分油库存量为1.09709亿桶,比前一周增长73万桶。原油库存比去年同期低10%;比过去五年同期低14%;汽油库存比去年同期低10.5%;比过去五年同期低11%;馏份油库存比去年同期低19%,比过去五年同期低23%。


整体看,一方面,原油市场去库格局将延续,边际累库延续性不强。另一方面,对于沙特等增产国家而言,剩余产能不足,未来增产空间不大,叠加利比亚内乱,整体供应弹性不足。所以,库存低位,且供应无法有效增加,全球市场风险溢价或长期保持高位,但高油价导致全球通胀压力加大,全球加息进程加快,经济增长承压,又进一步对油价形成负反馈。短期油价以区间走势为主,高油价高波动特征依然延续。


从中期角度看,全球经济格局及货币政策更加复杂,油价很难出现单边趋势行情,油价高位将带来全球通胀压力,叠加疫情的持续存在,美联储后期紧缩步伐已经确定,全球可能陷入“滞胀”局面,需求受限,再度负反馈至油价。年内原油的金融属性持续强化,油价的高低将直接影响利率走势,影响美联储货币政策的走向,从而牵制经济发展。原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换,油价走势结构性特点将更为突出,年内整体高油价高波动将是常态,而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升,大类资产配置中,抗风险的大类资产如原油、黄金等需增加配置。


从价差结构看,近期油价依然处于BACK,远端价格重心相对稳定,佐证了短期市场紧平衡格局,VIX指数仍处高位,恐慌情绪仍未消除,短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差仍存处于高位,后期进一步走强概率较大,关注裂解价差走阔机会。操作层面,油价高波动期,仍将以宽幅震荡为主,建议投资者谨慎参与,关注成品油裂解价差走阔机会,国内原油期权仍以波动率策略为主。


关注重点:俄乌冲突、伊朗和谈、库存变化等


聚烯烃:上周盘面大幅回调,一方面受原油影响,另外现货跟随盘面走高后,下游接受度有限,现实还是偏弱,基本面来看,聚烯烃方面6月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况,目前预计PP、PE检修损失量环比下降,但仍会维持相对高位,净进口方面预计仍维持低位但环比增加,综合看供应端预计环比增加,但供应绝对量预计仍不是太高,需求端需要重点关注疫情结束后需求环比改善的情况,整体来看,预计聚烯烃自身供需环比会有所好转,但向上驱动可能仍不足,主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大;价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化,近期成本端对聚烯烃价格影响更显著;综合来看,目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低,但供需驱动不强,低估值下单边价格阶段性易受成本影响和政策影响。


贵金属:上周,高通胀的现实和预期促使金价走高,但美联储强劲加息预期令黄金拐头下跌,COMEX黄金周跌幅1.79%。


上周美联储6月会议决议一次性将利率提高75bp,为28年来首次;同时不否认下半年可能还会有如此激进的加息过程。会后,鲍威尔重申降低通胀的承诺,称“极为关注”让通胀回到联储目标2%的水平。全球其他国家也纷纷进入加息周期,瑞士央行超预期提高政策利率50bp,并表示不排除未来有必要进一步提高政策利率。


短期看,美债收益率进一步冲高态势延续,黄金承压下跌。6月会议上美联储提高2022年联邦基金利率预期中值1.5个百分点至3.4%,意味着美联储或在年底前额外加息150bp对抗通胀,直到通胀出现明显降温迹象。具体节奏或为7月75bp、9月50-75bp、11月25-50bp、12月0-25bp。中长期看,经济衰退压力继续显现,美国零售销售数据增速放缓,经济动能走弱,实际利率或震荡下行,叠加美联储解决通胀后大概率采取相对于目前较为宽松的货币政策,将推动黄金走强。此外,俄乌地缘局势紧张、通胀威胁加剧、滞涨风险上升将继续支撑金价。


重点关注:通胀、美联储货币政策及俄乌冲突


螺纹:上周螺纹大幅下挫,暴跌400余点,主要原因是美联储激进加息叠加螺纹供需格局趋弱。从宏观层面来看,美联储加息75个基点,收紧货币政策预期强烈,引发全球经济衰退担忧,大宗商品面临需求转弱打压;从基本面来看,5月数据显示,粗钢产量继续攀高,铁水产量创历史新高,供应压力很大;而房地产市场依然疲软,各项指标继续下滑,基建投资表现平稳但不及市场预期。上周周度数据显示,螺纹产量环比小幅回升,同比降幅18%,表需环比继续下滑,同比降幅19%,库存再度累积,总库存同比增幅11%。螺纹供需双弱下,需求更弱,淡季特征明显,伴随复工复产的赶工需求迟迟没有兑现,盘面将持续承压。目前钢厂已经面临亏损,后期重点关注减产限产落地情况,预计螺纹仍然弱势运行。


铁矿石:上周铁矿石大幅下挫,主要驱动是终端需求疲软,钢厂亏损加大,铁矿跟随螺纹大幅下行,叠加钢厂减产限产预期强烈,铁矿石跌幅超过螺纹。基本面来看,目前铁矿石供需依然偏紧,发运和到港量正常区间波动;铁水产量持续攀高,目前铁水周产量已经回升至去年同期高位水平;港口库存继续下降,疏港量高位小幅回落,钢厂库存维持偏低水平,日耗依然高位。目前最大的风险是钢厂限产政策的出台叠加钢厂亏损主动减产,铁矿供需偏紧格局才有望缓解。短期铁矿石偏弱运行为主,波动进一步加大,核心驱动在需求端,跟随螺纹波动。策略方面,基于高基差保护,09-01正套谨慎关注。


动力煤:上周港口市场煤高位震荡。供应方面,迎峰度夏能源保供工作会议明确强调了要加快煤炭产能核增手续办理进度,推动新增产能快速落地,各主产地都在加快释放煤炭产能,山西省允许在建煤矿进入联合试运转后,按照调整后的规模应急保供生产;需求方面,全国多地迎来高温天气,迎峰度夏正式启动,居民用电需求增加,同时复工复产复市加快,需求支撑较强;库存方面,沿海电厂库存同比高出约20%,库存可用天数18.4天,按照目前的沿海电厂库存水平来看,基本无补库压力,港口库存也在增加。煤市或将迎来供需两旺的局面,后市预期向好,但当前煤价仍然较高,预计短期高位区间震荡。


甲醇:上周甲醇主力合约大幅下跌5.33%,收于2756元/吨;太仓基差收于-41点,较前值上涨55点。上周尾原油价格大幅回调带动甲醇价格一路走低,现货市场目前库存充足但需求偏弱令甲醇基本面整体偏空,前期甲醇强势主要系成本端支撑作用,一旦煤炭原油价格走跌,甲醇价格随时存在崩塌风险。


基本面来看,隆众数据显示上周国内甲醇产量为159.02万吨,环比下跌2.01%,上周西北能源、延安能化、宁夏宝丰、内蒙古世林等装置临时检修令甲醇产能利用率下降。本月甲醇产量不及预期,表面原因在于部分煤制甲醇装置临时宣布停车检修或降负生产,但深层次原因或受到煤制甲醇利润不佳的影响,上周国内煤制甲醇平均周度利润为-463.29元/吨,环比继续下跌4.93%,利润连续多周下滑导致6月中上旬甲醇产量不增反降。根据已公布的检修计划显示,预计本周甲醇产量小幅回升。需求端来看,上周MTO开工率为88.85%,环比上涨0.93%;传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸及氯化物开工率环比分别变化+0.42%,-12.26%、+13.11%、-1.61%,综合来看,下游开工率变化不大,处于正常波动范围内。当前新兴下游受到终端需求低迷及高成本的挤压而处境不佳,开工率继续提升期望不高,本周青海盐湖预期重启,因此本周国内烯烃产能利用率或小幅走高;传统下游短期来看波动不大,大概率继续维持现状,整体看甲醇下游需求改善空间有限。港口方面,上周沿海地区甲醇库存102.35万吨,周环比上涨6.14%,近期港口地区提货不佳,抑制着库区库存轮转速度,持续累库对港口基差压制较强,考虑到当前下游买气不佳,预计本周甲醇港口库存将继续累库。


综合而言,在供需宽松及成本支撑双重因素影响下,甲醇基本面难以走出明显的趋势性行情,预计本周甲醇走势以横盘震荡为主,需警惕成本端原油煤炭价格的大幅波动。


                                                                              研究发展中心


                                                                              2022年6月19日


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