进入新世纪以来，黄金仅有5次遭遇年度跌幅，其中2次发生在过去两年。金价连续三年（或以上）收低的情况在过去100多年中仅出现过一次。当然，过去不能代表未来。我们看好黄金在2023年前景的理由，主要是从以下几个方面来考虑的。

1. 央行政策拐点带动基准利率回落

为了遏制几十年一遇的全球性高通胀，全球主要10家央行去年累计加息2700个基点，新兴市场的加息幅度更为惊人。

随着美国和欧洲通胀开始降温，加息的效果已经逐渐显现，央行现在必须考虑的是紧缩政策对经济和资本市场造成的冲击。从这个角度来讲，大幅加息不可持续，全球加息周期预计很快将迎来拐点。

市场押注美联储将于2023上半年结束加息，下半年或明年将开始降息，而其他主要经济体的宽松将在稍晚时候到来。可以合理预期的是，在美联储政策转向的阶段，美债的收益率（不论是名义还是实际）将不可避免的下行，跌破当前的趋势线支撑（下图）。

而黄金和10年美债期收益率在过去60个交易日的相关性为-80%左右，呈现出非常明显的反向走势。实际上，两者在大部分时间都处于负相关性。对此的解释是，黄金是无息资产，市场利率越低，持有黄金的机会成本就越低。

美国10年期国债收益率（上）与金价的相关性（下）

2. 美元失去相对优势

美元在去年的走强，一方面是受到加息政策的刺激，另一方面是由避险情绪推动。当这两个因素都发生逆转的时候，美元也就失去了上涨动力。

由于欧洲的加息进度要略慢于美国，因此也将在今年更晚的时候结束加息，日本可能会从今年年中开始恢复货币政策正常化。这种周期错配会令美国与其他经济体的利差收窄，从而使以日元或欧元为融资货币的套息交易的部分头寸被解除，资金回归欧元或日元，从而加速美元的走弱。

另外，在没有黑天鹅事件（战争、疫情、或能源危机等）的前提下，资金将会在欧美经济陷入困境的时候寻找具有更稳定环境和更高回报率的地方。今年的中国和其他亚洲新兴市场显然有着更大的潜力，而美元不再是那个具有相对优势的资产了。

值得注意的是，美元和黄金在过去60天的相关性为-94%！

3. 黄金在历次衰退周期中表现出色

虽然说衰退还没有板上钉钉，但不妨先来看一下黄金在过去几次衰退周期中的表现。

在由美国全国经济研究所（NBER）定义的过去5次衰退中，黄金期货价格全部上涨，平均涨幅5.7%。在过去7次衰退中有6次上涨，平均涨幅近16%。整体表现远好于同期的标普500指数。

而当经济陷入停滞性通货膨胀时（即高通胀+高失业率+经济停滞），黄金的抗通胀和避险属性将发挥的淋漓尽致，金价将彻底迎来爆发。典型的参考是1976-1980年期间，美国失业率维持在6%-8%，通胀最高14%，GDP最低为-0.3%，同期黄金从100美元左右强势升至最高650美元。类似的疯狂有可能在今年重演吗？

4. 黄金需求全面爆发

正是基于黄金天然的抗通胀和避险属性，市场今年对黄金的需求将更为强烈。

对个人投资者来说，在缺乏对冲风险的途径的情况下，黄金是为数不多的避险或保值的选择。

对机构投资者而言，黄金与股市等资产的相关性较低，可以起到降低投资组合风险的作用。在2022年，虽然以美元计价的黄金基本原地踏步，但以欧元、日元、英镑等计价的黄金都有10%以上的涨幅，远高于股市、货币等资产类别。

另外，央行也正在通过不断增加黄金持仓来对冲货币贬值、通胀、以及债务违约等风险，同时也达到了去美元或多元化的目的。世界黄金协会12月的报告指出，去年第三季度全球央行购金量增至近400吨，创2000年以来的单季之最，去年全球央行黄金储备升至1974年以来的最高水平。

5. 错综复杂的地缘政治局势

俄乌局势短期内预计难以落幕，能源危机是否会卷土重来也不得而知。而拜登政府由于无力应对国会的分裂局面，势必将部分焦点转移至全球范围，是否会制造出更多的地缘政治问题值得关注。同时，中美脱钩引发的变局会给全球经济带来更大的挑战。在面对各种不确定性的情况下，黄金又多了一个闪耀2023的理由！