据半年报，申洲国际营收总额135.9亿元，增速19.56%，成长性良好。归属母公司净利润23.67亿元，毛利率22.55%，净利润17.42%，盈利能力中等。资产总额434.6亿元，负债总额136.8亿元，每股净资产19.80元人民币，市净率3.5倍左右。考虑到申洲国际处于纺织服装行业，发展成熟度高，市场前景平稳，3.5倍的市净率仍处于偏高水平，存在进一步下修的可能性。

业务层面。135.9亿元营收当中，运动品类占比78.6%，销售额提升32.4%，表现出色；休闲品类占比15.4%，属于次要业务，销售额同比下跌5.4%；内衣类占比4.5%，属于末端业务，销售额同比下跌22%，表现极差。三大业务中，一项销售额大增而另外两项下降，即便总销售额增长，但经营前景仍不乐观。

行业层面。据中国海关统计数据，上半年纺织服装出口总额1564.9亿元，同比增长11.7%，势头良好。出口至美国、欧盟27国的服装产品分别为193亿元和159亿元，各增长14.6%和19.6%；出口至日本和英国的服装产品金额为64.5亿元和26.9亿元，均增长5%左右。据此可知，海外市场的服装需求已经稳步复苏，新冠肺炎的影响基本消退。申洲国际能够实现近20%的营收增速，主要受益因素就是海外供应链和需求的恢复。

国内服装零售市场表现不佳。据国家统计局数据，上半年服装零售总额4462.6亿元，同比大降8%；网上穿着类商品零售额同比微增2.4%。造成需求不振的原因是多方面的，最主要的或许是严格的疫情防控措施和悲观的经济发展预期，而这两项利空因素还将持续较长时间。

波司登、李宁、安踏与申洲国际同属纺织服装行业。今年上半年，波司登营收增速19.95%、李宁营收增速21.69%，基本与申洲国际持平；安踏营收增速13.82%，同行业内偏低，但也在正常区间内。横向比较看，申洲国际的业绩增速在行业内处于平均水平线内，没有特别好也没有特别坏，对应股价走势也将随着大盘共振性波动，下半年出现独立行情的可能性不大。

HSI趋势为空头，跌势已持续数年时间。虽然从今年3月份以来，指数一直在两万点整数关口附近拉锯，但始终无法突破关键阻力位实现趋势性的空转多。这期间，申洲国际股价从最高点200港元下行至80港元以下，空头形态比HSI还要显著。在HSI没有出现趋势性多头波段之前，申洲国际大概率还将维持跌势。

ATFX简明观点：申洲国际，虽有成长性，但行业低迷态势犹存，下半年股价或许难有靓丽表现。