对于民众来说，失业率自然是越低越好；但对美联储和经济学界来说，失业率并不是越低越好！

回头想想也很神奇。一个疫情过去，美国失业率创70年来新低的同时，劳动人口创历史新高。标普指数比疫情前大涨了70%，房价涨了55%，企业平均盈利上涨40%。新冠疫情反倒成就了史上最活跃的金融市场与经济活动。

那么，代价是什么呢？

政客们经常将执政时期的低失业率和资产牛市作为政绩大肆宣扬，用来证明经济的稳健与繁荣。殊不知，经济是有周期的。越是耀眼繁荣的景象，一旦潮水褪去，便是满地疮痍。当经济下行周期到来，扩张到臃肿的企业将会大规模裁员，大砍未盈利业务，造成大量失业人员。失业率就好比是一个弹簧，压得越低的失业率反弹起来也会越快。

因此，经济学家一般会把视线放得更加长远，在衡量经济表现是经常会提到“中性利率”和“自然失业率”这些词汇。在本周一的讲话中，美联储主席便提到了“当前的失业率在自然失业率范围中”。这些词汇应该怎么理解，有如何应用在我们的实际交易中呢？

产出缺口与通货膨胀

这里我们先稍许介绍一下现代经济学基础 —— 产出缺口。

现代经济学认为，一个经济体的长期产出效率是存在上限的，这个上限就是最大产能。而实际产出与最大产能之间的差值就是产出缺口。央行与****的职责便是让实际产出与最大产能匹配，消除产出缺口。

经济繁荣 – 产出缺口为正

当经济繁荣时，实际需求/产出超过最大产能，造成超负荷生产，产生正向的产出缺口，带动价格上涨形成通货膨胀。因此央行与****采用紧缩性货币与财政政策，其中一个关键就是加息。通过加息来限制需求，让产出缺口下降。

让我们举一个具象的例子。当获得大笔订单时，一个伐木工人可以连肝一周不睡觉，伐出700根木头，但这并不代表他长期最大的产能是一天100根木头。很可能在连肝一周后，他需要休息两周才能重新开始工作。为了让工人能够时刻保持最大产能，最好的做法是让他放缓伐木的速度，从100根木头下降至60根木头，劳逸结合，保持稳定的产出。这才是真正的长期最大产能（100根木头/天是实际产出，60根木头/天则是最大产能）。

经济衰退 – 产出缺口为负

当经济衰退时，实际需求/产出低于最大产能，造成闲置产能，产生负向的产出缺口，带动价格下跌形成通货紧缩。其实历史上很多次衰退，并非源于需求的下滑，而是因为技术革新带来的产能激增，最终只能依靠战争来消耗过剩产能，才能摆脱漫长的通缩。

有了产出缺口，事情就“简单”了。只要将产出缺口控制在零，一个国家就能够实现长期最大化产能。然而在现实中，产出和产能只是一个概念，不仅难以统计，滞后性还不利于政策制定。

那么有什么指标可以代替产出缺口么？

失业率与自然失业率

在长期的实践中，经济学家发现一个国家的就业与产出紧密相关，产出缺口对应失业率缺口，而最大产能则对应非加速通货膨胀失业率（NAIRU），又称自然失业率。

简单来说，当实际失业率与自然失业率保持相同水平，国家的产出水平就能匹配最大产能，既不会存在产出缺口，也不会存在通胀压力。因此央行的目标从最大化长期产出转变为最大化就业，在现实操作中更方便观察与影响。

当实际失业率低于自然失业率水平时，美联储会通过加息，主动促成失业率上升，向自然失业率靠拢，从而最大化长期就业。但毕竟主动“造成失业”太过“离经叛道”，很难被民众/选民所接受，最终的结果只能是背锅离任。因此央行官员在讲话时一般都会以降低通胀为目标，以就业强劲为盾牌，但实际手段说到底还是主动造成失业（主动降低需求）。

美国当前的失业率是高是低？

美国8月失业率是4.2%，9月失业率会在本周五发布，预期还是4.2%，需要重点关注。

自然失业率并非一成不变的，需要根据失业率的历史数据，剔除短期波动，从而计算得出。这个自然失业率（NAIRU）可以在Fred网站上获得。由图可见，2024年四季度的自然失业率大约是4.4%。

因此，如果9月和10月的失业率低于自然失业率，那么美联储就很难有迫切的降息意图，符合鲍威尔所说两次25基点的缓慢降息。

从短线行情来说，如果本周五发布的美国失业率符合预期，保持在4.2%的水平，11月份降息50基点的概率将大大降低，从而提振美元，利空美股与黄金。

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