全球经济成长缓慢的主要原因是中国和欧洲的经济衰退。美国经济成长较第三季的快速成长正在放缓。中国的大部分疲软是结构性的，但美国和欧洲则是周期性的。后两者可能会在 2024 年增长，但中国可能仍将疲软。我们认为，这意味着大宗商品和新兴市场在全球投资组合中的权重应较低。考虑以下：
（1）CRB原物料工业现货价格指数从2022年4月4日的最近峰值689.0下跌21%至12月8日的541.4，接近2021年2月8日以来的低水平。铜现货价格包含在CRB指数自1月26日以来已下跌10.5%，原因是越来越多的证据显示中国房地产危机正在恶化并拖累中国经济成长。铜价与中国MSCI股票价格指数高度相关，该指数自2021年2月17日起已累积下跌56.7%（见下图）。
2) 新兴市场MSCI（以当地货币计）与CRB原物料工业现货价格指数（以美元计）高度相关（下图表）。鉴于全球经济活动前景黯淡，工业大宗商品价格可能继续低迷，这表明新兴市场 MSCI 指数没有太大上涨空间。
(3) 我们将继续观察新兴市场经济体，尤其是中国，尽管其股票在中国 MSCI 的当前估值中看起来相对便宜。另一方面，印度的摩根士丹利资本国际 (MSCI) 股价指数创下历史新高，部分原因是它是中国困境的主要受益者（下图表）。
