一、国内经济解读

国内方面，周内公布的多个重要数据显示，4月出口增速略超预期，受到结构性因素支持，进口增速明显弱于预期，与投资增长放缓、上游原材料需求减弱有关。CPI和PPI也双双走弱，高基数抵消服务价格上涨拖累CPI，大宗商品价格则压制PPI走势。贷款和社融增量均明显低于预期，主要分项全面走弱，尤其是居民中长期贷款再度下降。央行本周通过逆回购净回笼资金1860亿元，短端资金利率维持低位，其他政策层面变动不大。伴随五一假期消费利好出尽，以及周内公布的多项经济数据弱于预期，“弱现实”问题再次回归，金融市场对经济基本面修复信心减弱，周内股指、商品全面调整，债券利率下行，风险偏好明显回落。随着政策再度宽松可能性的上升，关注“强预期”对市场的支持程度。

风险事件方面，近期国内疫情出现反弹，但已非经济的主要矛盾。中-美-高-级官员连续举行两日会谈，双方均对此次会谈看法积极，显示中美关系可能暂时缓和的迹象。关注地缘政治风险是否有潜在变动。

二、全球宏观经济分析

（一）WHO宣布解除新冠全球紧急状态令

2023年5月5日世卫组织总干事谭德塞正式宣布“结束新冠全球紧急状态”，这就意味着笼罩全球长达三年之久的新冠疫情阴霾终于散去。2020年1月30日世卫组织宣布新冠疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，直至2023年5月5日宣布新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”，历时整整1221天。世卫组织原本在去年9月和今年1月两次讨论过解除紧急状态令，后经全体成员决议后宣布继续延续。谭德塞解释了今年5月结束紧急状态令的原因，“一年多来，新冠大流行一直呈下降趋势，人口免疫因接种和感染而增加，死亡率下降，卫生系统压力减轻。这种趋势使大多数国家恢复了我们以前所知道的生活”。

回顾三年，新冠疫情对世界政治、经济、金融、物流、产业、公共卫生等各个方面都造成了重大影响。

首先，新冠疫情造成严重的全球公共卫生危机，甚至一度引发人道主义灾难。截至2023年5月13日，全球累计6.69亿人感染新冠病毒，累计治愈5.99亿人，累计死亡683万人，现有确诊6314万人。2020年4月全球新冠致死率一度高达7%，后期随着新冠疫苗推广和群体免疫才逐步降低，目前新冠致死率降至1.02%。

其次，新冠疫情造成全球供应链断裂。疫情爆发之初，各国对入境船舶、航班、火车、货车采取严格管控措施，严重影响供应链周转效率。九成以上的国际贸易货物通过海运完成，然而多国海事局要求国际船舶和船员抵达本国锚地前至少在上一港口离港15日之后，并且对所有船员做核酸检测，从而导致起运港无法将货物按时装船，目的港又有大量货柜滞压。全球供应链压力指数GSCPI在2021年12月一度达到4.32，而正常时期基本在0值附近震荡。在供应链断裂情况下，全球海运市场出现一舱难求、一船难求的情况，国际集装箱运价暴涨4倍之多，有些货物的运输成本甚至超过货值，导致部分货主选择退出市场。随着疫情持续好转，目前全球供应链基本恢复正常，全球集运价格回落至疫情前水平。当前中美航班逐渐恢复正常，美国白宫从5月11日起，取消对联邦雇员、联邦承包商和国际航空旅客的新冠疫苗接种要求。

第三，新冠疫情一度造成世界经济衰退。新冠疫情期间，各国对外关闭边境，对内封城，严重影响国际经济交流与生产发展，尤其对于餐饮、旅游、酒店等服务行业冲击最大，全球服务业PMI一度跌至23.7。由于员工、原材料和成品无法正常流通，全球制造业PMI一度也跌至39.6。2020年全球GDP同比下降2.81%，上次世界经济衰退还要追溯至金融危机时期2009年的-0.09%，创二战以后最严重的经济大萧条。截至2022年，在全球主要经济体中，日本和英国依然尚未恢复至疫情前水平。后期两大产业逐步回暖扩张，目前全球服务业扩张程度远快于制造业。

第四，新冠疫情造成严重的通胀问题。此轮全球大通胀是供给端和需求端两方面共同造成的。从供给端来看，诸多国家工厂无法正常运作，商品产量大幅萎缩。同时，供应链断裂导致货物无法正常流通，尤其亚洲生产的各类商品无法及时运送至欧美等其他国家。从需求端来看，新冠疫情造成世界经济衰退之后，各国采取极为宽松的财政和货币政策，导致需求出现爆发式甚至畸形地增长。同时，货币滥发进一步推高物价。由于通胀高企，各大央行被迫加快货币收紧步伐，又再度引发世界经济迅速预冷。

第五，新冠疫情促使产业链发生转移。欧美国家担心再度爆发“黑天鹅”事件，纷纷将工厂迁回本国或邻国，缩短供应链距离和时间。美国将大量制造业工厂回迁至美国或墨西哥和加拿大，墨加两国处于北美洲，可以通过北美铁路和公路网运输至美国，规避海运不确定性，同时三国同属北美自贸区，可以免除关税。西欧国家将工厂回迁至波罗的海三国和波兰等东欧国家，同样可以通过欧洲铁路和公路网运输，这些国家基本同属欧盟或欧元区，可以免除关税和规避汇率波动风险。

除了经济、金融、物流、公共卫生，新冠疫情对于世界影响可以说是多方位的，包括体-育赛事、文化交流无法正常开展，甚至重塑世界经济格局。今年3月以来欧美多家银行暴雷事件很大程度上由于各大央行货币政策快速切换所致，而货币政策转变周期大幅缩短的根源正是新冠疫情。当然，也有部分产业新冠疫情期间得到快速发展，比如线上技术，无论企业商务会谈还是国家领导人之间会议都采取了线上交流的方式。

虽然世卫组织宣布解除新冠紧急状态，但并不意味着全球新冠疫情就已消失。根据世卫组织5月11日发布的最新一期COVID-19 Weekly Epidemiological Update显示，最近四周（2023年4月9日-5月7日）全球新增新冠病例273万，新增死亡病例17112例，感染规模依然庞大。只是经历多次变异之后，新冠病毒的毒性大幅下降，同时人类有了抗体以及疫苗，使得新冠病毒对人体的危害大幅降低，完全可以视作普通呼吸道传染疾病。

随着新冠全球紧急状态的解除，新冠疫情对于全球政治、经济、供应链等各方面的影响基本消除，人类生活终于回归正常化。回首疫情刚爆发时全球一度陷入恐慌之中，有一种信念一直鼓励着所有人：“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。”‍如今寒冬终于离开，由衷感叹“三年了，终于结束了。”

（二）美国通胀边际走强

美国4月通胀总体呈现“同比回落，环比走强”的现象。从同比来看，美国4月季调CPI同比录得5%，与前值相同，近半年首度止跌。不过，季调CPI核心同比、季调PPI和核心季调PPI同比均低于前值。从环比来看，季调CPI环比、季调PPI和核心PPI环比均高于前值，仅季调核心CPI环比与前值持平。整体来看，美国4月通胀与去年同期相比确实在好转，然而边际却在反弹。

从分项来看，能源、食品与饮料、交通运输、医疗保健、娱乐拉动了美国4月通胀边际走强。得益于美国****及时救市，全球市场恐慌情绪在4月得到有效缓解，国际油价出现反弹，4月中旬OPCE一揽子原油价格上涨至86.8美元/桶，半个月内涨幅达到11.1%。美国4月消费者信心指数出现反弹，消费热情回暖，非制造业业PMI反弹至51.9，促使餐饮、旅游、娱乐等服务需求大幅提升。跨太平洋集运航线正处于年度签约季，班轮公司停航涨价，4月亚洲→美西航线环比上涨24%，导致交运价格再度回升。从货币政策层面来看，美联储在对外高调宣布缩表的同时还在阶段性偷偷扩表，释放流动性。4月20-4月26日美联储增加$6.58亿美国国债，4月27日-5月3日增加$400万美元MBS。

就在美国通胀边际走强之时，美国就业市场依然火爆，4月美国季调失业率录得3.4%，创1970年以来新低，令美联储在6月继续加息25BP的预期升温。5月12日美联储理事Michelle Bowman指出“如果通胀居高不下，劳动力市场仍然紧张，那么进一步收紧货币政策可能是适当的，从而达到具有足够限制性的货币政策立场。目前通胀率仍然较高且核心通胀指标居高不下，失业率下降且工资持续增，最新CPI报告没有提供一致的证据表明通胀正处于下行路径。”美联储主席鲍威尔早在5月3日议息会议讲话时就没有否认终止加息的可能性。面对记者的追问，鲍威尔回复道“这次（5月议息会议）我们仅讨论加息25BP，后期货币政策不在这次讨论范围”。就在美国通胀数据公布的前后两天内，联邦利率期货显示美联储在6月加息25BP的概率从2%上升至12.8%，美元指数在本周四和周五的日涨幅分别达到0.62%和0.63%，再度逼近103点。

美联储未来的货币政策处于两难境地。一方面，美国通胀边际走强且失业率再创近半个世纪新低。此时贸然暂停加息，很有可能导致通胀反弹，重蹈上世纪七十年代的覆辙。另一方面，美国已有多家银行破产。倘若再度加息或者长期维持5.25%的基准利率，必将引发更多银行出现暴雷事件。同时，美国债务违约大限将至，提高利率将进一步加剧美国政-府还本付息的压力，而美债价格回落，又会遭致各国加快抛售美债的节奏。此外，美联储持续收紧货币政策将导致全球尤其发展中国家的美元流动性枯竭，推动各国采取本币结算制度，影响美元霸权。

从目前情况来看判断，5月美国通胀有望再度回调，美联储极有可能在6月停止加息。5月1日美国共和第一银行破产导致全球经济衰退风险的恐慌情绪升温，5月美国消费者信心指数低于前值，全球油价一度大幅跳水，美线签约之后集运价格持续回落，因此5月美国通胀有望边际回调。6月美联储议息会议在5月通胀数据公布后召开，届时美国通胀数据再度边际走弱，叠加美国债务违约风险引发的经济衰退风险加剧，美联储将在6月停止加息。

（三）英国一季度GDP增长0.1%

英国国家统计局公布的数据显示今年一季度英国GDP增长0.1%，这是2021年二季度以来最慢增速。英国连续四个季度同比增速放缓并不意外，因为放眼全球，除了中国之外，从2021年起全球主要经济体的季度GDP同比增速均在趋势性放缓。单论欧洲主要国家，英国一季度的表现不如西班牙（4.1%）、意大利（1.8%）、法国（0.8%），略好于德国（-0.1%）。整体来看，英国一季度经济并未出现衰退，略好于预期，欧洲推进的能源进口渠道缓解了英国冬季能源危机。

从产业发展来看，英国与其他发达经济体具有极强的相似性，同样出现制造业萎缩而服务业扩张。从去年8月以来，英国制造业PMI持续低于荣枯线。英国工业生产指数环比常年处于0值，说明英国工业发展基本停滞。相较而言，今年2-4月英国服务业PMI均高于荣枯线。随着春季到来，英国能源短缺问题得到缓解，英国消费者信心和零售情况均低位反弹。

英国目前面临较为严峻问题就是居高不下的通胀，今年3月英国CPI同比增速录得10.1%，连续半年维持于10%以上。相较于美国5%和欧元区7%的通胀率，英国毫无疑问是整个西方主要国家中通胀问题最为严重的。持续的高通胀引发英国社会的撕裂，去年以来爆发多起大规模罢工事件，工会拒绝了用人单位4-8%的工资增速，认为无法覆盖10%以上的通胀率。令英国民众和工会愤怒的是英国****声称没有更多预算增加社会福利和工资，却向乌克兰援助数十亿英镑。今年1月爆发的全国性大罢工，让英国社会一定陷入停滞。

英国脱欧之后，用工荒一直困扰着英国社会，影响企业正常开工，3月英国失业率仅为3.89%，远低于欧元区6.5%，英国2月平均时薪同比增长7%。高企通胀和强劲劳动力市场使得英国的工资-物价螺旋式通胀问题并未得到解决，叠加潜在的银行业暴雷风险，英国央行目前面临两难境地。权衡利弊，英国在5月继续加息25BP，未来英国央行有可能再加息一次。

与日本相同，英国是目前全球主要经济中唯二没有年度GDP恢复至疫情前水平的国家。不过，2023年日本经济复苏预期明显强于英国。各大国际经济组织预测日本今年GDP增速将在2%左右，这样日本2023年GDP就能超过2019年。然而，英国的今年经济预期却是-0.4%，这就意味着2023年英国很有可能成为全球唯一尚未恢复恢复至疫情前水平的国家。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工品在原油的带动下总体呈现先扬后抑走势并录得下跌，但高低燃料油供需面较好价格偏强。具体来看，原油当前仍然受宏观打压走势偏弱，但是减产对价格有支撑，预计维持偏弱震荡走势；沥青供需面偏松，季节性累库，预计跟随成本偏弱震荡为主；高低燃料油由于新加坡去库支撑价格偏强，但需关注原油继续下行的风险；PTA成本转弱，供需边际走弱，预计跟随PX偏弱震荡；乙二醇装置检修增多支撑价格相对偏强；短纤加工费修复后装置重启预期增强，且成本偏弱，价格预计走势偏弱；苯乙烯后续装置检修增加，供需面较好，但是绝对价格仍受成本引导，预计短时延续偏弱走势。

金融期货板块：近期国内经济修复速度放缓，经济数据表现普遍偏弱，周内公布的4月物价数据继续下行并低于市场预期，其中PPI通缩进一步扩大，CPI距离负增长也仅一步之遥，市场通缩担忧延续，政策仍有进一步宽松必要。另外，央行金融统计数据也不及市场预期，金融统计数据普遍弱于季节性，资金活期化程度降低，居民与企业短期和中长期贷款均超季节性下降，信用扩张速度放缓。海外方面，受银行业危机再次发酵、美国债务上限问题迟迟未得到解决等因素影响，海外金融市场风险偏好仍然较低，美元指数与美债收益率也处于弱势周期。金融市场风险偏好回落，金融期货与期权市场，股指期货：操作方面，主要指数短线全面走弱，博弈反弹需谨慎，可关注弹性更大的IC和IM，中期趋势继续关注IF和IH。国债期货：国内经济数据表现不佳支撑国债期货价格，但去年收益率低位阻力较大，国债期货上方空间已然不大。国债期货“短多长空”思路不变当前依然为现券风险管理较好的时机。股指与股票期权：短线市场风险偏好回落，关注后续两市量能及隐波走势情况。中长期来看，未来走势仍为震荡偏强，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性抄底。商品期权：目前商品市场整体波动加大，且未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。

黑色建材板块：黑色商品本周冲高回落，分品种看，硅铁走势较强，焦煤、焦炭止跌，钢材、铁矿延续弱势。本周黑色商品短暂受粗钢减产及煤炭通关受限的消息影响而大幅反弹，但终端需求偏弱及消息未得到有效证实，黑色涨势未能持续，价格又再度回落。焦煤供应压力较大，因此在黑色商品中估值回落幅度最大，同时铁水产量继续下降，黑色负反馈还在持续，由于绝对价格跌幅较大，短期在出现新的驱动前，黑色偏弱运行，继续探底。

有色金属板块：本周有色金属全线下跌。周度指数涨跌幅来看，镍跌8.13%居首，工业硅跌7.01%紧随其后，锡跌5.53%，铜涨3.38%，锌跌3%，铝跌2.64%，铅跌0.74%。美国经济增速放缓货币政策转向升温，欧美银行风险仍存，经济衰退忧虑有所回升，有色承压。我国经济修复较为和缓，需待时间修复，有色相关需求领域待改善。镍大幅下跌居首，宏观压力叠加供需不利共振下探。镍总体过剩，产能释放压力仍存。电解镍5月预期供应增加，电积镍新增产出料逐渐增加，国内五一前后有进口长单到货，并有部分形成仓单，电解镍紧张形势略缓解，沪镍短线波动较大跌破17万元关口， 短期易有反复，再下档支撑16.3万元左右，总体偏空。工业硅3月以来价格持续跌破整数关口，短期筑底失败，创年内新低，新一轮寻底开始，下游近期表现不及预期，暂观望。盘面偏弱交易偏右侧，跌破15000整数关口，绝大部分产区成本以下，追空预期盈亏比不佳，稳健单边观望，等待二次筑底企稳后，激进可逐步建仓买保。

贵金属板块：本周初，银行业危机仍在蔓延，债务上限问题仍未解决，债务违约风险仍在加大，贵金属震荡走强；后半段随着避险美元走强形成利空影响，叠加经济衰退预期引发有色品种大幅回落，贵金属承压回落，铜铝等有色金属下行，继续拖累白银走势；故贵金属本周呈现先扬后抑整体偏弱行情。美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧银行业危机引发避险需求，美联储政策收紧预期转向，美元美债走势偏弱，贵金属持续走强，继续关注调整行情；后续政策宽松转向、经济下行风险、央行购金持续等宏观因素下，黄金将会不断刷新历史新高，贵金属逢低做多依然是核心。

煤化工板块：煤化工板块整体表现偏弱，上游成本端略强于下游煤化工产品。煤炭市场价格走势承压，呈现横向整理延伸态势。而下游煤化工产品则集体受挫，不断向下寻找支撑。其中，尿素录六连阴，甲醇、PVC和纯碱则四连跌。煤炭主产区主流大矿生产稳定，以兑现长协资源为主，落实中长期合同合理价格。煤炭市场货源供应充裕，但需求不振，煤矿市场煤销售压力较大，坑口有库存累积，多下调价格以刺激销售。大秦线春季集中修工作完成，运量回升，港口煤炭调入量增加，库存加速回升。贸易商出货困难，市场成交冷清，煤价松动下行。消息方面印度招标开标不利，储备抛储，尿素市场利空居多，单边09合约可逢高抛空，短周期检修企业增加，存在一定扰动，短线偏空操作。后期进口货源流入将增加，甲醇市场步入缓慢累库阶段，成本端和供应端支撑乏力，基本面相对偏弱，甲醇期价低位运行，无明显利好刺激下，重心或进一步下探，暂时关注下方2150-2200附近支撑。需求端难以跟进，PVC库存消化速度缓慢，短期市场维持高库存状态，利空因素仍占据上风，期价或延续弱势调整态势，跌破5850一线将测试5730附近支撑，操作上维持偏空思路。纯碱供应小幅下滑，随着现货价格的下跌，企业出货有所好转，库存有所回落。重碱需求尚可，轻碱需求相对偏弱，短期纯碱依旧缺乏较为明显的上行驱动，期价不断创出新低，短期偏弱运行。

饲料养殖板块：本周饲料养殖版块走势分化。饲料端豆菜粕偏强走势，玉米继续下挫。豆菜粕依旧是受到油厂大豆开机率偏低的影响，现货价格走势坚挺，高基差使得豆菜粕期货较为抗跌，后期豆菜粕预计区间震荡为主，考虑逢高空豆菜粕价差。国际谷物丰产且巴西玉米基差持续下调至负值，进口谷物价格预期偏低带动玉米价格走弱，目前巴西玉米依旧处于去库存阶段，玉米依旧延续偏弱走势。养殖端生猪鸡蛋周内下跌。生猪07及09合约对05旺季升水扩大，由于生猪期价目前整体估值不高，收储加持下，期价存在继续往上修复的空间。交易上，择机空7多9，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。上游饲料原料端豆粕及玉米回落，继续拖累蛋价下行，鸡蛋基本面逐步过度至供需双强，鸡蛋现货价格可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局06以后合约空头逻辑不变，谨慎投资者观望，激进投资者逢高做空。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现高位回落走势，宏观面的施压比较明显。苹果市场情况来看，市场进一步利多有限，期价表现为高位调整；红枣市场情况来看，新季天气干扰以及端午节备货的支撑延续，不过仓单压力增加，期价高位回落。短期来看，生鲜果品市场延续新旧交叠影响的阶段，新季的干扰增强，期价下方的支撑仍然存在，整体维持区间判断。本周软商品板块呈现窄幅震荡走势。白糖市场来看，巴西增产预期较强，外盘期价高位回落，国内传闻抛储，对价格形成情绪压制，整体呈现高位震荡波动；橡胶市场来看，去库逻辑仍未兑现，不过边际影响下降，期价表现为窄幅震荡；纸浆市场来看，持续下跌之后，技术性反弹带动期价小幅回升；棉花市场来看，美棉产区天气干扰下降，外盘期价回落，国内天气影响降温，期价随之高位回落。后期来看，宏观面对板块的影响延续，同时板块消费端改善力度不及预期继续构成板块压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块继续维持白糖、棉花偏强，橡胶、纸浆偏弱的判断。

来源：方正中期期货