撰文：嘉盛集团研究主管Kathleen Brooks
欧央行将于10月26日，本周四宣布最新政策决议，虽然料届时不会调整利率，但欧央行资产购买方案（APP）将成为市场关注焦点。有关欧央行将宣布QE方案延期同时削减每月资产购买规模的预期升温。
市场最近一段时间感觉有点云里雾里，原因有二：一方面，料欧央行很可能延期QE方案至2018年9月份，但也有猜测认为QE可能延期至2018年12月，这点被视为鸽派，但另一方面，预期欧央行将于明年启动QE缩减，而这点又被视为鹰派。
会议即将召开，市场相关预期如下：
QE方案延期至2018年，目前计划的结束时间是2017年12月。
市场预期QE方案将延期至2018年6月或9月。
2018年每月资产购买净值自目前的600亿欧元/月缩减至约300-400亿欧元/月。
市场还认为，如果欧央行决定APP延期至2018年，未来或就APP进行再校准，将资产购买延期至2018年底，但同时，每月购买规模也将进一步削减至200亿欧元。
整体来看，包括2018年中左右APP方案进一步再校准在内，市场预计欧央行总资产负债表规模明年增长不会超过3000亿。欧央行既唱红脸又唱白脸
欧央行做决定前必须考虑多个因素。经济正在稳固，近期数据表现强劲，季度GDP增长跑赢美国和英国。但政治问题再度为欧元区构筑威胁：加泰罗尼亚独立和西班牙分裂/混乱风险，明年的意大利大选可能导致反欧盟党派主政罗马。因此，欧央行此次会议上必须小心行事。但与此同时，当前APP方案又即将到期，德拉基及其同僚需就欧央行未来QE实践给市场提供明确指引。
欧央行负债表行动的市场影响
从市场情绪角度来看，关键在于市场将视此次欧央行决议为鹰派还是鸽派？但根本上，会议可能两者兼而有之，虽然计划延期无疑为鸽派，但重要的是QE规模，另外，APP方案自每年7200亿欧元缩减至最多3000亿欧元代表了欧央行政策的鹰派转变。鉴于此，央行的QE削减规模才是关键所在，这也将成为欧元区资产价格的最终推手。
欧央行会牺牲欧元，支持债市吗？
另一个可能影响欧央行决议的因素为欧元。欧央行似乎对欧元近几个月突破$1.18感到不安，但是，如果央行强硬削减QE，欧元将重回$1.20甚至更高价位。因此，欧央行需要在容忍货币升值，或保护货币同时接受债市动荡之间做出决定。鉴于供应不足，欧央行明年可能仅为APP购买3000亿欧元合格债券。央行可以降低标准，接受较低质量资产或者购买更多公司债券，但是，这将威胁到欧央行资产负债表的神圣性，同时还可能招致鹰派人士（尤其德国方面）的抨击。
这也让我们预计欧央行将为了保证其资产负债表质量而牺牲欧元，但也只是一定程度上的牺牲。欧央行可能大手笔地将APP方案延期至2018年底，甚至2019年，同时削减资产购买规模。虽然这很可能推动欧元上行，但涨势或封顶于$1.20，尤其现在美债殖利率正在走高，美元得力攻入两周以来最高水平。当然，如欧央行表现鸽派，比如削减力度不及预期，欧元将大幅下跌，欧元/美元关键支撑落在$1.1670，然后是$1.15一线7月来最低价位。而就兑英镑而言，欧元/英镑下一关键支撑位在200天均线，0.8750。
政治因素会影响欧央行决议吗？
债市在会议召开前如临大敌，随着市场为欧央行削减QE前景做好准备，德国、法国和意大利债券殖利率悉数攀升，价格下跌。另外值得关注的是意大利、葡萄牙和西班牙债券殖利率与德国债券殖利率之间利差。如下图所示，虽然面临加泰罗尼亚的独立投票，上述殖利率表现一直相当坚挺。但如欧央行表现鹰派，利差将逐步攀升，由此引发欧央行官员的担忧：随着西班牙有关加泰罗尼亚的宪政危机加剧，某个阶段可能会给西班牙债券殖利率造成严重的政治性溢价。这也是欧央行本周会议行事需格外小心的有一个原因。
图表 1:
来源: City Index and Bloomberg
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