黄金的三种属性：商品属性、货币属性、金融属性。这三者之间的关系是：金融属性建立的货币属性之上，货币属性建立在商品属性之上。商品属性是底层基础，货币属性和金融属性是上层建筑。

自2023年12月以来，黄金价格涨跌的分析逻辑被黄金的货币属性和金融属性淹没。笔者今天从黄金商品属性的供需角度出发，对金价未来的走向谈谈自己的看法。

不管黄金的避险功能有几何，也不管黄金的货币储备作用有多么重要，它终归是一种商品。既然是商品，那它的价格就或多或少会受到供需关系影响。

世界黄金协会2023年1月发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年全球黄金需求同比增长18%，达到4741吨。其中各国央行的大力度购金和持续走强的零售黄金投资是主要的驱动因素。2022年，央行年度购金需求达到1136吨，较2021年的450吨翻了一番还多，并创下55年来的新高。金饰消费需求约占总需求的44%。

世界黄金协会2024年1月发布的《全球黄金需求趋势报告》显示：2023年全年，全球央行购金需求达1037吨，冲至历史第二高位，较2022年仅减少45吨；全球黄金投资需求为945吨，比2022年下降15%；在金价高企的背景下，全球金饰消费需求同比小幅增长3吨，至2093吨；全球科技行业用金需求量同比下降4%，至298吨，为有该项数据统计以来的最低年度需求。2023年全球黄金需求为4373吨。金饰消费需求约占总需求的47%。

2023年全球黄金需求比2022年减少368吨。金价走高，令黄金总需求减少。

2024年2月以来，国际现货黄金价格从1984美元每盎司涨至2431美元每盎司，涨幅为22.5%。目前没有准确的统计数字去显示金饰消费需求的萎缩程度，但现实的情况是，2月至4月，黄金饰品消费需求在逐月减少。有业内人士估计，3月金饰消费需求减少30%以上，4月如果金价还维持在2300美元上方，消费需求预计将萎缩50%以上。我们不清楚国外金店销售业绩如何，但国内金店销售业绩确实很惨。

目前国内黄金饰品价格已经达到了730元/克水平。黄金饰品不是消费必需品，如果价格再涨，它将变成奢饰品，必然会进一步抑制消费需求。金价再继续涨，金店倒闭潮就不远了。

金价这两个月的走高，已经给黄金产业链下游带来了很大的风险。这种风险会伴随着金价的不断走高而不断加大。下游消费低迷，必然传导至产业链中游，再由中游传导至上游。这样一来，整个产业链都可能存在风险。

我们不能离开黄金现货，只谈黄金的衍生品。我们不能离开商品属性去谈货币属性和金融属性。基础都不存在了，上层建筑不就成了空壳了吗？基础一旦出问题，上层建筑不可能健康。

从黄金行业产业链下游角度看，金价上涨，谁是最大的受益者？

我们首先可以排除全球央行，全球央行希望以低成本价购进黄金，以增加黄金储备占比。金价大涨不符合增储黄金的央行的目标利益。我们需要明白，央行增持黄金的目的，不是为了赚价差。

我们也可以排除金饰商，黄金首饰是消费品，不是投资品，而且还是非必须消费品。金价缓慢上涨对金饰商有利，但金价暴涨或者快速上涨不仅影响资金流，还会抑制消费。这两个月金店销售状况很萧条就是例子。金饰商是赚差价，靠销量赚取利润。价格再高，卖不出去，和有价无市没什么区别。

科技和工业用金单位也不希望金价上涨，因为这会增加供给端的成本。

只有包括投机行为在内的投资端希望金价上涨。

从商品属性角度讲，金价2024年如果涨至2500美元、2700美元、3000美元，这样的场景这不是整个黄金市场的繁荣，而是危机！

马光远老师前段时间曾一针见血的指出：黄金这种上涨，就是投机，没有别的原因。笔者认同这一观点。而在2024年里的接下来的日子开启下跌，才是避免黄金全产业链危机的金价走向。

没有了消费，你跟谁谈再高的价格，都是满嘴跑火车！

薛晓庆分析观点写于

2024年4月23日

星期二上午11点00分

助理号：gold5588