进入4月以来，国际金价天天刷新高点，而下跌只是呈现出短暂的回调。本轮金价的单边上涨自2月14日启动，一路上涨至今。2月14日之前则呈现震荡走势。

最近和许多分析师沟通交流本轮金价上涨的根本原因，百家争鸣，众说纷纭。

一、美联储并未降息，最近美联储官员讲话整体偏“鹰派”。美股并未走低、美元也没有走低。所以，本轮金价上涨跟这些常规负相关因素没有关系。

二、美国经济数据表现不俗，劳动力市场整体持续改善。所以，本轮金价上涨跟这些因素也没有关系。

三、美元作为国际贸易主要且排名第一结算货币的地位没有变。美债的最大持有者是美联储和美国企业机构单位，而不是其它各国。“抛售美债”买入黄金和“抛弃美元”令金价大幅上涨的说法有些牵强，况且美债收益率也没有走低。

四、只要经济在发展，不论缓慢还是快速，都会存在通货膨胀。目前世界各国的通胀水平，远比不上2020年，也比不上2021年。而美国的通胀水平现在控制的还可以。所以，本轮金价上涨跟通胀的关系不大。

五、地缘政治方面，俄乌冲突都打了2年多了，巴以战争也打了快半年了。这两方面的避险情绪对金价的持续影响力在消减。但我们也不得不承认，3月份以后，地缘政治够乱了。避险情绪有一定的提振金价作用，但我们无法将本轮金价上涨的主要推手归结在避险身上。过去苏莱曼尼被炸、俄乌冲突，避险行情是来的快，去的也快。伊朗驻叙利亚大使馆被以色列炸了，这会产生避险。但我们回过头来对比一下伊朗使馆被炸事件进程与金价走势的关系，会发现，有作用，但市场明显反应过度。所以，避险也只能是辅助作用。

六、中国央行连续17个月增持黄金。4月7日，央行公布数据显示，截至2024年3月末黄金储备报7274万盎司，2月末为7258万盎司，环比上升16万盎司。也就是说，3月比2月增加了不到5吨。而央行官网3月7日发布数据显示，截至2024年2月末，我国央行黄金储备报7258万盎司，环比上升39万盎司。也就是说，2月比1月增加了12吨。两个月增加17吨，用脚拇指想也知道这不是本轮金价上涨的主要力量。

七、市场实物金销售火爆，实物需求旺盛。春节后实物金和首饰金销售火爆了吗？当然没有，事实是销售量下滑，所以这个原因也有点扯淡。靠实物金销售和交易推动金价2月中旬以来这么大幅度上涨，显然不是这个原因，也不可能是这个原因。

八、对美国34万亿的外债是否能偿还的担忧，对美国34万亿外债所产生的利息财政是否有能力支付的担忧。对美国的这种担忧是这两个月才有的么？10年前就有了这种担忧。

推动金价从2月14日低点1984美元拉升至今的力量应该是来自于黄金衍生品交易，而不是实物交易。应该是黄金衍生品代表的期货和期权成为了本轮金价上涨的推手。笔者发现，2月13日当周之前纽约期金资产管理机构持仓呈现净多头减持姿态，2月13日当周净多头为46400手，约合144.32吨。4月2日当周净多头为178213手，约合554.30吨。也就是说，纽约商品期货交易所的资产管理机构在不到2个月的时间里，增持了409吨价值的黄金期货和期权净多头合约。

不论是央行购金，还是全球最大的黄金ETF，在面对资产管理机构不到两个月增持409吨这一数字时，在2月中旬以来金价上涨的推动力上都是小作用。所以，一直以来推动金价不断走高的神秘力量是资产管理机构。

是什么原因让美国期货市场的投机机构不断推动金价上涨？这是逼空吗？这是想把谁拍在山顶？这是值得我们黄金分析研究者思考的。

如果统计2014年到今天，这10年来资产管理机构黄金期货和期权持仓变动状况，我们可以发现，虽然当前的净多头水平是2019年4月以来的最高。但距离2018年1月30日当周，2017年9月12日当周，2016年7月5日当周，还差很多。虽然空头合约减持的空间越来越小，但多头合约的增持空间还很大。资产管理机构何时调整合约方向，何时才是本轮上涨的终结期。

薛晓庆分析观点写于

2024年4月9日

星期二下午17点15分

助理号：gold5588