英国退欧：国际原油市场即将迎来“年中考核”恐为其买单！

【英国将于6月23日就是否退出欧盟举行全民公投】

资本市场围绕这一事件的不确定性风险日益加剧。目前欧洲资产价格反映了市场预期英国有70%左右的概率将会继续留在欧盟，可以说，当前市场尚未充分反映英国退欧的可能。

英国退欧对英国经济冲击更为负面，对欧盟经济风险可控。我们很难评估英国退出欧盟后对英欧双方经济层面的影响，因为即使6月英国确认退出欧盟，但是最终英国与欧盟之间新的贸易关系（诸如挪威、瑞士与欧盟的双边贸易协定）的确立还需要至少两年多的谈判时间。整体来看，我们认为英国退欧对英国自身经济的影响更为负面，而对欧盟的影响不确定性较大，但风险可控。数据显示，英国出口对欧盟市场的依赖远大于欧盟出口对英国的依赖。英国对欧盟的出口占其GDP的13%，其在欧盟拥有的投资资产占其GDP的234%；而欧盟对英国的出口仅占其GDP的3%，欧盟在英国拥有的投资资产也仅占其GDP的26%。

英国退欧不确定性将对全球金融市场带来负面冲击。如果英国退出欧盟，这无疑对金融市场会产生负面冲击。我们分别从时间纬度和资产类别来看，英国退欧可能带来的变化。

【金融市场迎来年中考核】

短期来看，金融市场的负面冲击不可避免，欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升，Risk-Off模式开启。整体来看，美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产。

中期来看，原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家，部分欧盟国家的投资、贸易、融资环境、就业和生产率将有所改善。因此，英国退欧对部分欧盟国家的影响未必全部负面。中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。英国央行加息进程将再度推迟，我们原本预期英国2017年加息2次，但如果英国退欧，则英国央行将转入再宽松（当前基准利率0.5%、QE规模3750亿英镑），包括降息和增加资产购买QE规模500-1000亿英镑。欧央行也会采取行动向市场注入流动性，包括进一步扩大资产购买规模（每月增加100亿欧元）、SMP、货币互换、延长QE时间至2018年等。若英国退欧的示范效应传染至部分边缘国家（如西、意），导致其国债收益率飚升，则OMT计划可能适时启动。

【英国退欧最大的负面影响】

对未来欧盟（EU）及欧洲货币联盟（EMU）的政治前景带来的疑虑增加。如果英国退出欧盟，未来英国与欧盟的经贸谈判会更加困难。英国的谈判筹码下降，而欧盟自身不会积极推进退出程序。欧盟甚至会希望增加英国退出的代价，以警示其他国家，避免其他国家效仿。

欧洲货币不同程度贬值。如果英国退出欧盟，英镑兑美元汇率可能贬值10%（目前市场尚未完全计入退欧可能）；欧元及其他欧洲货币也会受到负面冲击，新兴市场货币对欧元、英镑升值。欧洲出口企业将受到来自汇率、新市场准入成本及需求下降三方面的影响。

黄金和债市等避险资产短期将受到追捧。如果英国退出欧盟，核心国家国债收益率下降（受益于避险需求+欧央行再宽松预期）；英国和边缘国家收益率与德国利差扩大（风险偏好下降）。英国国债中短端收益率可能受央行再宽松影响而下降，但长久期收益率可能上升，因投资者持有英国主权债需要更高的风险收益补偿。短期英国及欧盟国家的信用利差扩大，中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。

此外，更依赖国内需求的FTSE250指数冲击可能大于FTSE100。欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升，并波及全球其他股市。欧洲股市整体PB1.6倍（过去五年中值水平），PE18倍估值略贵，欧洲股市可能有10-15%下跌空间，金融股冲击最大。投资者可通过降低仓位、购买CDS衍生品（如iTraxx）等进行对冲操作。中期来看，我们相对看好美国和新兴亚洲股票市场。

我们认为，公投结果英国退欧的可能性仍小。英国退欧会对金融市场和全球经济带来冲击，但考虑到英国与欧盟贸易关系的重构并非割断，英国即使退欧也并不构成系统性的全球重大风险，全球经济不会因此陷入衰退。当然，事件性风险仍存在不确定性，建议投资者对冲风险，或等尘埃落定后再操作。如果英国留在欧盟，风险资产会小幅反弹，欧洲金融股会明显受益（当前英国和欧盟金融股PB回落至接近欧债危机时的水平）。

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