根据CFTC提供的最新COTR报告，在最近的报告期10月30日至11月6日，非商业头寸在过去四周内第三次出现Comex Silver的净空头头寸。

　　空头投机头寸净额从10月30日的1317吨下降到11月6日的384吨，下降了933吨。这完全是由于空头回补(1390吨)以及部分多头清算(457吨)抵消。

　　空头净投机头寸从9月4日的4506吨高点下跌了4122吨。

　　尽管出现了大规模的空头回补浪潮，白银仍然是净空头头寸。尽管自9月以来出现了一轮重大的空头回补，投机者仍然净做空Comex白银，这是一个罕见的特征。因此，我预计到年底，通过卖空和/或多头积累，会有更多的投机性购买。这将推高Comex的现货银价格，从而提升iShares白银信托ETF SLV的价值。

　　根据FastMarkets的估计，ETF投资者在11月2日至9日的最新报告期内连续第三周大幅减持白银ETF。

　　11月2日至9日，ETF投资者减持了75吨白银，使ETF持有的白银总量降至2018年2月以来的最低水平，达到19，880吨。

　　Comex白银现货价格在11月2日至9日下跌了4%，并没有吸引大宗商品价值的投资者。这表明投资者已经习惯了Comex每盎司14-15美元的现货银价格。因此，我认为Comex白银需要进一步跌至每盎司13-14美元的区间，因此在下跌时引发一些购买。

　　目前Comex白银的交易价格约为每盎司14美元，正迅速接近每盎司13.6美元的关键支撑，相当于2015年12月的低点。低于这一支持水平的突破将使白银价格跌至2009年以来的最低水平。

　　相比之下，Comex黄金目前的交易价格为每盎司1200美元，仍然比2015年12月每盎司1046美元的低点高出15%。

　　正如下图所示，白银对黄金的表现使得本月的金/银比率达到86，这是自1993年以来的最高水平。

　　金银比

　　与此相反，我认为白银已经成为一个越来越有趣的“价值”命题，这将促使ETF投资者增加白银购买量。白银与黄金相比表现差异巨大，这将导致相对更多的ETF流入白银，因为投资者可能会被吸引去捕捉白银的价值主张。

　　白银在2018年的大部分时间里被悲观情绪笼罩。尽管如此，我坚信，正如白银价格的历史所表明的那样，在2019年，市场情绪将会变得乐观明朗。我预计黄金/白银比率将会向63的长期平均水平下降，这将会导致白银对黄金的表现相对好转。