根据商品期货交易委员会(CFTC)提供的交易员报告(COTR)，在10月23日至30日的最新报告期内，非商业头寸将Comex白银的净空头头寸显著提高了512吨。这完全是短期积累(673吨)的结果，部分被一些新的购买(161吨)所抵消。

不过，在过去一个月，非商业类净空头仓位减少了1,404吨，这表明投资者对Comex白银的投机性信心有所减弱。

但投机者仍是Comex白银的净空头，这是一种不同寻常的配置。这表明银的配置头寸还有很大的改进空间。

因此，预计非商业头寸将回调至Comex白银的净多头仓位，该仓位将收敛于历史平均水平4140吨(1986年至今)。这意味着大量投机买盘涌向Comex白银，导致Comex现货价格可能出现上涨。

尽管在过去一个月左右的时间里，投资者对Comex白银的看跌头寸有所减少，但投机者仍保持净空头头寸，这是一个罕见的特征。因此，预计在不久的将来会有更多的投机买盘(空头回补和/或多头)，直到白银的配置定位变得“更清晰”，即更符合其历史标准。这将推高Comex现货银价，并提升iShares白银信托ETF (SLV)的价值。

根据Fastmarkets的数据，在10月26日至11月2日的最新报告期内，ETF投资者将白银ETF的持有量削减了约156吨。

截至11月2日，白银etf的持有量总计19,886吨，达到2018年2月以来的最低水平。

自今年初以来，ETF投资者已结清了约322吨白银，白银ETF持有量下跌1.6%。

上个月，白银ETF投资者卖出了156吨白银。相比之下，黄金ETF投资者是黄金的净买家。这是今年5月以来ETF投资者首次对黄金的看涨程度超过白银。

这反映出这样一个事实:在波动期间，黄金往往被视为相对较好的“避风港”资产。

尽管ETF投资者最近以更强劲的速度变现了他们持有的白银，但我不认为白银ETF资金外流会对白银价格产生重大影响，因为白银ETF的抛售应该会被投机性的白银购买所抵消。

自去年11月初以来，银价似乎在追赶黄金(Comex Silver:+ 1.7% vs Comex gold:+0.7%)，上月白银表现不及其综合指数。在这方面，白银是10月份唯一下跌2.6%的贵金属，而黄金上涨2.0%。

黄金/白银比率(83)接近历史高点，远高于63的历史平均水平，我相信白银目前的追赶阶段将持续到年底。

从技术角度看，SLV似乎已经在9月份触底。自9月中旬以来，20日移动均线已开始向上倾斜，这对SLV造成了一定的上行压力。

然而，由于不利的势头，短期内不能排除疲软的可能性。我认为，任何下跌都是6个月后的买入机会。

虽然银价在2018年的大部分时间里都让人失望，但市场参与者似乎不愿回到做多的市场。投机者仍保持净卖空，ETF投资者似乎更倾向于购买黄金。不过，未来几个月白银表现优于黄金的理由很充分，因为接近历史高位的黄金/白银比率更容易从目前水平回落。