股市崩塌是怎样形成的？股市崩塌出现的时间，是不是跟利率变化息息相关？这两点知识，股票市场及汇市的投资者应该及早认识。

当一国央行决定加息，结果到底是好还是坏？投资者往往会对这点感到非常困惑。不过最重要的，还是要看加息是否合适。

首先，

我们先来了解一国央行加息的基本原因：

一、通胀水平超过当前利率水平；

二、经济过热，造成货币贬值。一般而言，国家央行为防止物价过热，破坏国家经济，资本市场失去优势，资金流失等等，国家央行会使用利率政策调节，利用收紧货币政策——加息，以保护货币价值，并防止经济继续恶化。

理性地说，当一国经济发展良好，就业人口增长、人均收入增加的时候，物价进行自然提高，造成适度通货澎胀，实属好事，央行只要选择合理幅度和步伐加息，已经足够。但如果出现另一种情况，由于国家经济不景气，造成货币过度贬值，物价上升，继而导致滞胀，央行则会选择激进加息，扰乱正常的加息步伐和幅度。这是不理性的加息行为，但情有可原。

有效观察利率政策变化，

有助掌握实际货币正常走势。

首先，我们必须掌握宏观经济。自西方19世纪以来，大部分时间里，利率政策是调节经济的主要杠杆。19世纪后期，以边际效用学说为基础的纯经济学派财政学家魏克塞尔，在他1898年出版的《利息与物价》一书中，提出了有力的证据， 指出了利率政策是有效调节经济的方法。

魏克塞尔关于利率政策的效果提出三个命题：

一、中央银行变更利率，商业银行将随之作出相应利率变更；

二、整个长短期利率体系将全面并同时跟随中央银行利率的变动而变动；

三、借款人和储蓄人对利率变动的反应均具有弹性而且对立。

鹰派利率和特朗普，

是破坏美元资产的催化剂。

近年美联储局时常放鹰，多次表明利率目标距离中性利率还有“很长的加息时间”。联储局央行行长解释，正常中性利率水平目标是指央行利率在3至3.5厘利率水平范围并且可以控制通胀。目前美联储局利率水平仅是2.25厘，还有一段时间和距离到达目标水平。但与此同时，美国10年期国债债息首先突破3.25厘水平。如果美联储保持渐进加息步伐，国债收益率将正指向5厘目标。

而美国债息上扬，首先出现最关键性的问题，就是全球资金回流至美国债券市场。近期新兴市场国家资金回流情况明显，资金流出后转投美债。但中长线而言，对全球经济、企业营运及生产构成重大压力。

刚好10月初至今，美国股票市场出现一次大幅度急挫，美国道指从接近28,000高点，下挫至25,000点附近，为2017年7月起步点，跌幅超过10%，蒸发股票市场资产，投资者损失，这些资金最后大部份都是停靠在债券市场。

另一方面，股票市场受创，最大原凶可能是美国总统特朗普。自从特朗普上任以来，动辄以经济制裁、征收关税加诸别国，身受其害的国家不仅经济受损，货币大幅贬值。脆弱的新兴市场国家经济，为了捍卫自身货币、稳住经济，不得不大幅度加息，为了挽留资金回国。新兴市场国家的央行更是不断抛售美国国债及美元资产，抵御风险，使正常资金链失衡，资本市场失去动力。

例如，俄罗斯、土耳其原属美债主要持有国，今年以来，已先后退出美国国债主要持有国排名之列排名，连中国、日本也在加快抛售美债。美国财政部9月中公布，位居美国第一大债权的中国，手持美国国债已经连续减少两个月，继6月减持44亿美债后，7月再沽出77亿美元，至1.17万亿美元，创6个月新低。第二债权国日本，在6月更大手沽出184亿美元国债，持有量降至近7年新低。最终受害者，相信正是美国政府和美国人民。

目前多国不约而同减持美债，本就已经大大增添美债价格压力，恰恰联储局由今年9月开始加快缩表步伐，每月削减500亿美元美债。这些举措已然对资本市场不利，偏偏美国华府继续大手大脚地花钱，截至今年8月的11个月，财赤已达8980亿美元，美债供应势必大增。美国政府早已国库空虚，借贷渡日，维持不断庞大的政府财政开支，和不断扩大的财政赤字，风险巨大。

若以上提到的两大因素，包括美联储对利率的鹰派立场，以及特朗普的外交政策强硬持续发酵下去，定会成为美国债市、股市及美元资产最大破坏性的催化剂，最终损害全球资金和经济。

美联储频繁加息，

是“金融海啸”的前兆。

2018年，美国联储局曾宣布今年将会加息四次，共计1%；又计划在今年12月再加息一次，央行指标利率将到达2.5%。估计明年，美联储会再继续收紧货币政策，流动性资金将会越发紧张，可能最终成为破坏全球经济的致命伤。

记得2000到2001年，美联储为防止经济过热，在1999至2000年连续6次提高利率，利率推升至6.5厘，最后导致美国经济发生经济暴跌。2001年1-6月，美联储连续降息共6次，在随后的3年内，下调利率共5次，最后联邦基金利率跌至1厘。回看1999-2001年的中国股市，同样也是大牛市，上证指数从1000点升至最高2200点。而随着美国利率水平高企，2001年美国股市下挫，中国股票市场在2002-2005年跟随步入大熊市，期间上证指数从2000点跌至起步点1000点。直至2004年，美国经济再次由低谷复苏，股市再次进入大牛市，但到2008年美国牛市结束，美国再次陷入另一次金融危机，美国房地产爆破及金融企业倒闭——俗称“金融海啸”。

在金融海啸发生前，美国在2004年5次提高利率至2.25厘，也经历大幅调整。随后2005至2006年经济再度复苏，美联储再次加息，合计9次，2006年利率高达5.2厘。利率高企维持一年多，直至2008年初，最终美国资产泡沫在利率推至顶峰后，就发生金融市场爆破。

中国股票市场在2008年前，经历一段大牛市，但最终受美国金融市场影响，整个中国股票市场也难逃一刧，一起再次陷入底谷。

综合多次利率变化起跌：

一、本世纪初的2001年，美国第一次金融市场爆破前，联储局利率最高推升至6.5厘后回落，最后利率调低只有1厘；

二、2008年第二次金融市场爆破前，联储利率涨至5.25厘，最后再度爆破，最后利率调低至0及负利率时代。

假如日后，第三次金融爆破再次重演，或者可能就是在美联储利率于4.25%的时候发生。目前美联储利率2.25厘，还相差2厘目标。但从以上利率水平计算和时间分析，未来金融市场爆破，也应该是另一次利率到达某一顶峰有关。当下，大多数人认为，金融市场危机可能由债务问题或者债务违约问题引起。而历史告诉大家，金融危机最大诱因是“利率高企、利率过高”。

当高风险回报不及传统回报，最终投资者和金融市场承受不了，产生破坏性影响。而这种破坏性，最大受害者不只是国家经济。当经济下滑，导致股票市场暴跌，货币大幅贬值，投资者损失，最后大家不得不一起面对寒冬！

如以上文所言，下一次导致金融市场泡沫爆破的凶手，最大可能将是利率，而不是债务问题。利率一旦超过合理水平，最终会拖垮整个资金链和资产市场；当投资者大举释放资金和资产的时候，往往会出现“骨牌效应”崩盘乱象。

虽然，以上分析没有时间点，但希望投资者牢记，投资市场风险是有时效性的。最大因素影响市场的，就是利率和利息。当投资者享受高息或高回报的时候，必须注意，风险也同时在那里。

——本文由黄金分析师李泽信撰文发布，以上内容仅代表作者李泽信个人观点，仅供参考。投资有风险，入市需谨慎！