鸽派耶伦讲话偏向鹰派，美元涨黄金跌

本周多数美国宏观数据继续好于预期，4月新屋销售和5月密西根消费信心环比增幅明显，Q1实际GDP增速上修至0.8%，4月耐用品订单数据环比改善，但核心耐用品订单继续下滑，显示美国居民消费和房地产市场扩张趋势持续，而企业固定资本投资部分依旧偏弱。受美国经济数据向好以及包括耶伦在内的美联储委员鹰派言论提振，本周美元指数继续反弹，周上涨0.5%，其自5月2日低点已上涨4.2%。

加息预期上升也一定程度上缓解了市场对需求放缓的担忧，欧美股市本周大涨，美股创一个月新高，标普500和纳指分别上涨2.3%和3.4%，金融板块领涨；德国DAX指数大涨3.7%。本周债市调整幅度有限，美债2年期和10年期收益率分别持平于上周的0.89%和1.85%；德债10年期收益率则小幅下行3bp至0.14%。国际金价大跌3.2%，创三个月新低，距1300美元高点已回落6.7%。

油价在50美元附近小幅震荡，布油下跌1.3%而美油则上涨2.2%，我们依然认为，短期库存数据好于预期支撑油价，但中期来看油价上涨将重新吸引投资开采，而目前供需基本面尚未大幅扭转，未来油价大幅波动概率较大。

今年6-9月间美联储加息预期可能难以降温。

在多位美联储委员相继发表鹰派言论后，5月27日耶伦在哈佛大学发表讲话。耶伦表示，如果经济数据改善，则未来数月进一步加息很可能是合适的。这一表态相对此前市场预期略偏鹰派。首先，市场此前认为耶伦一般不会在此类非正式场合的讲话中透露关于未来货币政策的信息，而耶伦谈及“未来加息可能是合适的”令市场有些意外。这一暗示类似2015年10月份会议声明中“将在下次会议上评估加息的可能性”，令市场对于2016年中期加息预期升温。

其次，耶伦本次讲话对通胀的看法相对其3月会议的讲话更加乐观，她认为美国经济经历了Q1放缓后将加速增长，当前油价和美元走势趋于稳定有利于通胀朝美联储通胀目标靠近。耶伦讲话后，联邦利率期货对6月和7月的加息预期进一步提升至32%和62%。继4月联储会议纪要、纽约联储杜德利的讲话后，本周又有旧金山联储主席William、圣路易斯联储主席Bullard、美联储理事Powell发表支持年中加息的观点。目前市场多数认为美联储7月加息的概率大于6月，而我们认为，今年6-9月间美联储加息预期都可能难以降温。

从经济数据表现来看，即使美联储因英国是否退欧问题推迟6月加息，但市场对7月或9月加息的预期会相应上升，美元汇率受此影响也会继续走升。我们维持美联储6月和12月加息两次的基准预测，全年来看其对资产价格影响的不确定性主要集中在6-9月间。即使6月会议美联储不加息，但会后声明也很可能释放一定的鹰派信息（即市场很难从6月会议中得到更加鸽派的信号），这会对Q3资产价格走势可能带来负面影响。未来需要关注6月3日的美国非农就业数据。维持美元指数上涨动力可能不足的判断，原因在于欧美货币政策分化的最大值可能已过去。

美国Q1实际GDP增速上修，核心耐用品订单增速低于预期。

美国Q1实际GDP增速由初值的0.5%上修为0.8%，略低于预期的0.9%，数据上修主要得益于住宅投资增长、库存投资和净出口的拖累减少。Q2初美国经济逐步恢复增长，4月零售销售、房屋开工和销售均明显增长，市场对Q2经济增速预测上修至2.2%-2.9%。4月耐用品订单环比增长3.4%，远好于市场预期的0.5%和前值的1.9%，但这主要得益于民用飞机订单大幅增长64.9%，而扣除飞机和国防的耐用品订单环比下滑0.8%，今年前四个月累计下降4.1%，显示美国居民消费和房地产市场持续扩张的同时，企业固定资本投资部分依旧偏弱。

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