撰稿人：圣手霸金/微信号kk093262

近期人民币表现良好，中国的外汇储备在过去两个月里保持相对稳定。当然，笔者认为，中国经济本身面临诸多挑战，政府还没有找到方法保持经济快速增长而不使信贷依赖达到危险水平。美联储可能从中获得解脱。在过去一年里，美联储的加息意图两次因中国大规模资本外流引起的金融动荡而落空。

第一次是去年夏季，当时中国人民银行在8月11日推出新的人民币汇率形成机制，导致资本外流急剧飙升，美联储被迫推迟加息。第二次是去年冬季，在美联储12月加息的同时，中国又一次出现了大规模的资本外流，这让美联储不可能继续加息。因此，如果资本看上去乐意留在中国，那么美联储现在收紧美国货币政策是不是就是“安全”的？

其实未必，实际上，笔者认为最近资本没有流出中国的主要原因正是外界预期美联储不会加息。如果这种预期发生改变，中国资本外流将会再次引发全球性的风险规避行为。

美国货币政策和中国国际收支资本账户的关系极为密切。要明白其中原因，就要回过头来看看2009年至2013年这段时期，当时许多新兴经济体利用美联储异常宽松的货币政策，大举借入美元债务。面对美联储的量化宽松政策，巴西、俄罗斯、印度、印尼、墨西哥和土耳其的借款人全都增加了相对低成本的美元债务。但中国在此期间借入美元债务的方式与其他国家截然不同。大多数国家是向机构投资者发行期限相对较长的美元债券，但中国在此期间借入的美元债务有大量借自国际银行，而且期限短。

国际清算银行的数据显示，在2008年底，中国欠境外银行的外债不到2000亿美元（几乎可以肯定，国际清算银行低估了中国的借债规模）。到2014年初，中国欠境外银行的外债升至1万亿美元以上。令人吃惊的是，这些债务中有80%的初始期限不足一年。没有哪个其他新兴经济体向银行借入期限如此短的这么多债务。

中国借入这么多短期美元债务的原因是什么？

笔者认为，是由于“套利交易”的吸引力。中国的银行和企业可以以极低成本借入美元，然后兑换成人民币买入比如说收益率为6%的理财产品（一种类似存款的工具）。在此期间的大部分时间里，人民币对美元也在如预期那样升值。因此他们的利润不只来自中国和美国的利率差异，而且还来自“做空”弱势美元带来的资本收益。

中国借款者借入的短期美元债务不断积累，通过以下方式在美国货币政策和中国资本账户之间形成了一个反馈回路。

第一步，美联储预计将会加息（或者就像去年12月那样真的加息了）。

第二步，资本从中国流出，因为美国货币政策收紧既让美元升值，又降低了中美利差，这让中国借款者有理由将美元空头头寸平仓。

第三步，随后中国资本外流引发全球避险情绪，加大国际资本市场的波动。

第四步，这种波动让美联储收紧政策的风险过大。

接着断路器开始工作：美联储加息能力受到市场波动的削弱，而市场波动正是因为美国收紧货币政策对中国资本外流的影响导致的。

随着时间的推移，这种反馈回路可能失效，中国资本账户可能不再是美联储的负担。但我们现在还没有到那一刻。国际清算银行的数据显示，在去年年末，中国欠国际银行的跨境债务仍超过7500亿美元。

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这意味着，美联储仍面临“中国问题”：其任何收紧货币政策的努力将再次激活这种反馈回路，促使资本流出中国，带来现在可以预料的结果。由于资本净流出通常对经济增长不利，中国面临的基本经济问题只会因美国收紧货币政策而变得更为严峻。

接下来关注国际原油沥青技术面：

回顾昨日行情，圣手已分析过，boll中轨压力位为分水岭，破位则“W双底”成型，不破则“M双顶”成型，昨日亚欧盘走势平缓未能成功破位，双顶压制震荡下行，美盘之后迅速破位冲破boll中轨阻力。目前四小时走势来看，早间API数据利多，沥青价格跳开16点，位于boll轨上方运行，下方“W双底”形态成型，布林带开口被迫拉升，MA5日均线上穿MA20日均线呈金叉运行，趋势指标MACD快慢线交叉于0轴下方缓慢放量，红色动能初显，随机KDJ指标三线向上发散，虽有拐头迹象但力度预计有限；短期来看，双底成型，日间行情预计会走出一波反弹，重点关注前期高点2376一线压力位，若成功破位预计会进一步反弹，突破失败预计会走回调，日间操作上圣手建议反弹高空为主，谨慎追多。

不管什么行情，总是有人套单，无论是震荡行情还是单边行情，既然套单了，首先不要慌，在第一时间有没有顺势做单？套单解套其实没那么复杂，套单了就不要死扛，没有顺应趋势进场就应该果断止损，否则这是致命的！让自己套单就是不给自己留后路！损了至少下一单还有翻盘的机会，吃一堑长一智，机会随时在，损一单来避免被深套，这才是大将风范，在市场活下去才是王道！

圣手寄语：

做投资研究，大周期小周期你首先必须懂。顺应了大周期，你的投资决策正确率自然就会提高。要知道，大周期里是嵌套着很多小周期的，如果小周期你判断错误，只要大周期你看对了，坚定信心持有，最后总是能解套赚钱的。相反，如果大小周期都看错了，及时止损就比死磕到底更明智了。这世上没有完美的信条，只有最适合当下环境的信条。

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