周三，日本央行和美联储进一步反向而行，但在这样做的同时，日本央行将球抛给了美联储。

日本央行将10年期利率目标定在0%附近，这一背离原有形式的决定值得注意。但接下来日圆、美元和两国利率走势将主要取决于美联储的下一步行动。

美联储周三的会议暗示，美国利率将在今年晚些时候上升。理论上看，美联储提高利率将吸引资金流出日本并流向具有更高收益的美元资产，这将导致日圆下跌。

不过也需要考虑一些新的变量。日本央行本次调整政策确保国内长期利率处于零或高于零的水平，这可能阻止日本储户将资金投资于国外，从而降低日圆的下行压力。

尽管如此，日本利率不会高于美国，因此不太可能将日本投资者全部吸引回国内。不过不断飙升的美元融资成本可能改变这些投资者的看法。

自从美联储在2015年12月加息以来，对冲外汇风险的成本已大幅上升，日本投资者买入美国国债所获得的大部分收益都被侵蚀。

从隔夜指数掉期的价格中可以看出外汇对冲成本的上升。隔夜指数掉期反映出美元的银行融资成本，与美国联邦基金利率紧密挂钩。

此外伦敦银行间同业拆息的上升也提供了另外一个线索。

然后是衡量不同货币兑美元相对稀缺性的指标交叉货币基差互换。这一指标也在走高。

一些人将此归因于欧洲和日本央行资产规模的不断扩大。另外一个原因是大量资本的跨境流动，侵蚀了长期收益率。

2015年3月份以来超低甚至是负利率促使日本民众累计买入超过3,000亿美元外国债券。这相当于同期日本央行日本国债购买规模的三分之一。

根据摩根大通的数据，日本民众所购买的这些外国债券中超过80%都是美国债券。这些日本民众，再加上同样逃离负利率的欧洲投资者，帮助推动美国收益率降至纪录低位。

不过，这些资本流动并不足以压低日圆。实际上日圆走强了。

在过去一年中，随着融资成本增加一倍，计入对冲成本的10年期美国国债投资回报不断萎缩。日本投资者可能会转战其他地方追逐收益率。下一步将取决于耶伦如何决定。