济世金道：耶伦鹰牌“加息”迟迟不至另有隐情

文/首席分析师-济世金道

　　今年杰克逊霍尔会议上，美联储主席耶伦主旨演讲的意思可以概括为：2008年之前我们(美联储)干得相当不赖；接着08年的金融危机不期而至，但我们克服了这个难关，因为我们如此聪明；而现在我们正缓慢地回归常态。

　　其实仔细观察，耶伦近期传递的信息似乎表明9月加息的概率较之前的要高，尤其如果8月份非农数据依旧抢强劲的话。不过目前美联储在9月加息这件事上都没说服自己，更别提说服公众了。如耶伦所说，FOMC的预测区间显示2017年年底前联邦基金利率范围在0%-3.25%，2018年年底前联邦基金利率范围在0%-4.5%的概率有70%。0%-4.5%范围内的利率显然暗示美联储对事情将如何发展毫无头绪。 　　2015年12月，美联储开启了新的紧缩周期。上周耶伦表示，美联储的这个紧缩计划仍在进行中。比较历史紧缩周期，你或将会发现，为什么美联储到现在还没有加息。

　　下图为过去30年的联邦基准利率，可以看出历史上曾4次收紧银根，分别是1988年、1994年、1999年和2005年。在紧缩周期的一到两年内，联邦基准利率平均上升约300个基点。

　　这四个期间有着几个共同点。首先，平均的通货膨胀率远高于美联储既定的2%的目标，这也是最关键的原因。其次，失业率下降，而且远低于国会预算局估计的自然失业率，符合经济过热的情形。第三，美国10年期国债的名义利率上升，符合经济过热和总需求上升的情形。 　　
　　联邦市场委员会曾表示，他们将会在2016年加息4次，2017年再次加息4次，虽然比以前的加息周期久一点，但仍是一个显著的加息周期。 　　
　　历史紧缩周期各种指标对比：

　　从以上的数据来看，这完全不像是一个紧缩周期。通胀略高于去年，但远在1%以下；失业率几乎没有变化，但高于国会预算局估计的自然失业率；最明显的长期利率大幅下降，完全不像是紧缩周期应该发生的。 　　
　　美联储可能预期会稳健增长，但到目前为止，债券市场并没是如此。其实，也没有证据表明，通胀以及劳动力市场应该被放缓。如果这三个指标——通货膨胀、失业和长期利率——同时向好，那么，可以预见加息近在眼前。但是，当这三个指标有一个不及预期时，维持利率政策不变或将是最好的选择。 　　
　　耶伦排除了负利率，提升通胀目标。然而，赞成财政刺激和美联储一贯要求削减政府支出的主张差异巨大；其次，耶伦称未来的政策制定者们可能希望探索扩大资产购买范围的可能性，这为美联储买入股票或公司债开启了大门。 　　
　　在济世看来：美联储将继续尝试加息；但这会使央行流动性进一步恶化，如果美联储错误的话，恶化程度将更深；今后各国可能需要实施财政刺激来支持央行。所以综合来看，不到最坏时刻，维持利率政策不变或将是最好的选择。 　　
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　　投资不是赌博，在入场之前，要多考虑整个消息面发展可能出现的各种变化，并及时给出应对措施，使我们的操作更加稳健安全。得算多者安能不胜？一时冲动盲目买卖，当行情的方向未能按照自己预想的方向发展时，又没有想好应对的措施，安能不败？多算胜少算，无算则必败。