前天国债期货大跌，原因据说是央行开展14天期逆回购操作，这被市场解读为央行要收紧流动性，抬高利率。由于今年以来市场利率水平持续走低，很多人认为货币政策应该是宽松的，甚至还认为下半年还有降准和降息的机会。但央行这么一个动作，似乎让大家预期又发生了逆转。回顾一下年初至今对政策的纷繁解读和对经济及资本市场的多变预测，且不谈呈现众说纷纭、莫衷一是的特点。那么，今后政策的主线究竟会是怎样的呢？

今年的新年伊始，人民币大幅贬值，股市暴跌，令人猝不及防。究其原因，其中之一就是人民日报权威人士的访谈中提到的，稳健货币政策要灵活适度，绝不要随便放水。看后让人感到货币政策应该比去年略有收紧。随后在一月末央行有召开金融机构流动性管理座谈会上，央行官员也强调“不随意降准”。

如此强烈的信号，分明暗示着货币政策要比去年紧了，给了资本市场债券和股票下跌的理由。但令人意外的是，2月末央行突然降准，3月份的政府工作报告中，居然把M2的增速目标调高至13%。这分明是货币宽松的信号！要知道，自2010年GDP增速下行以来，M2增速目标一直是往下调的，如2011年下调至16%，2012年下调至14%，2013年下调至13%，2014-2015年再下调至12%。2013年GDP增速目标是7.5%，今年的目标是6.5%-7%，显然，今年GDP对应的M2增速应该是11%才合理，或至多12%，故确定为13%是超预期的。结果，1季度的新增贷款达到4.61万亿，比2009年推出四万亿投资计划时的贷款规模还多。

一季度货币政策的大放水显然是超预期了，于是，新一轮经济周期之说和通胀回升之说就甚嚣尘上，二季度信贷规模有所收敛，新增贷款额不足3万亿，对房地产、股市等存在高杠杆和泡沫的领域的干预力度明显加强。说明各政府决策部门的思想渐趋统一，政策的主线条也越来越明朗，即必须得加强监管力度，必须得去杠杆、挤泡沫。

鉴于2015年股市已经大幅下跌，则在2015年底的中央经济工作会议上，就没有再提泡沫化，但仍提去杠杆，并且把它与去产能、去库存、降成本、补缺口并列为五大任务。然而，今年年初为了刺激经济，似乎有意让居民加杠杆，为此，央行下调了房贷首付比例，这实质上又是鼓励居民购房加杠杆，于是房价又出现了疯涨，社会资金进一步脱实向虚，流向房地产。

因此，此时金融监管趋向严厉，目标就是为了去杠杆，前不久的政治局会议提出要防止资产泡沫，显然，主要是指房地产；同时，对金融机构的产品风险、资金投向风险等也作了风控要求。

那么，去杠杆的目的又是为了什么呢，为何选择在经济下行的时候去，为何非去不可呢？这一方面是供给侧结构性改革的任务和要求，另一方面，从经济运行本身去考虑，如果房地产泡沫一旦破灭，则GDP必然负增长，连中国梦都将受挫。因此，防风险就是稳增长，系统性风险一旦爆发，经济就是负增长。这个道理已经说得很清楚了：为了今后几年的经济增速不下行而实行强刺激，其结果是若干年后爆发金融危机，导致经济大幅度下行，这就是所谓的欲速则不达。

收紧的是监管而非货币

市场对当前政策的解读不一，且前后判断彼此打脸，原因之一在于没有把货币政策和金融监管区分开来；原因之二在于全社会对于供给侧结构性改革的真正含义，对于中央经济工作会议要点的理解和执行不到位，对于权威人士为何要在一年之内三次发声的深层原因的认识比较模糊。

就货币政策而言，我认为还是会维持中性，即稳健偏灵活，不会再大水漫灌，2017年的M2增速目标必然会下调至12%。在CPI不超过3%的情况下，没有必要收紧货币，但央行降息的可能性也极小，因为市场利率水平还会跟随经济的下行而自然下行。但是，既不收紧货币，又要实现金融、房地产去杠杆，那么，唯一的选择就是加强管制，就像管汇率一样：既要让人民币渐进式贬值，又要防止外汇大量流失，那只好增强对资本账户的管制。

从2013年四季度的十八届三中全会提出全面深化改革，迄今已近三年，改革的成效如何，想必大家都清楚。因此，当前的改革任务其实非常艰巨，看似第三产业比重的提高是经济结构改善的表现，但细看一下，第三产业中金融和房地产的占比过高，接近30%，说白了就是泡沫成分较大，下半年金融与房地产要去杠杆，则金融和房地产对GDP的贡献肯定会低于上半年，经济下行在所难免。

因此，现在去讨论经济何时见底回升，没有任何意义，因为只要不出现系统性风险就算万事大吉了。L型得持续两三年，目前通胀与就业都不是问题，故不存在所谓的稳增长与防风险之间所谓的两难，其实就是去杠杆这一难。如果现在还不舍得去杠杆，以后通胀又上来，失业也增加了，那真的就是两难甚至三难。

在目前众多领域的改革中，最能构成倒逼的，算是国企改革了，因为国企的杠杆率远高于民企，产能过剩、盈利下降、信用债违约等问题都比民企严重，而且，迄今债务水平还在以17%的速度增长，银行还在源源不断为僵死企业输血，这种导致经济死循环的现状如果不去改变，则危机就会离我们越来越近。所以作为投资者，把关注重心放在国企改革上是符合逻辑的。

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我不休息，并不是我不累，只是因为加我的人太多，要么是投资做的不理想，要么就是单子深套。一个个心急如焚，但我心里又何曾好受呢？觉得不管你是不是我的实仓，因为什么原因而套，因为什么而频频不理想，这都会令我感到惋惜与自责。惋惜为什么你们总是在套单的时候才找到我，自责为什么自己没有在这之前就遇到你，我不想说我有多厉害，我只想说你是幸运的。因为你遇到了我。我也想说你是不幸的，因为你错过了我。文/金牌评论（V信：jinpai523）